上港集团盈利不错，为什么市值徘徊不前？

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有一位网名叫“农夫山山泉”的朋友在微博回答中提问：马老师，上港集团盈利不错，市值徘徊不前，请马老师给分析一下！

您好！下面应您的要求，对上港集团进行分析。（注：如你也有需要问的问题，欢迎大家到微博问答中去提问。）

2021年，上港集团毛利率40.71%，净资产收益率15.81%，在A股所有港口上市公司中盈利能力数一数二。作为一个类公用事业的公司，上港集团盈利能力之强劲，出乎我的意料。但是，该公司当前的估值只有7倍左右，估值之低也出乎意料。2013年至2021年，上港集团归属净利润从50亿元左右增长至145亿元左右，利润规模增长近3倍，但是同期该公司股价在5元上下波动，基本没有上涨。从基本面情况看，该公司的估值主要受到三个方面因素压制。

一是强周期属性，和宏观经济波动息息相关，未来全球经济可能陷入衰退，进出口贸易展望为负。港口是进出口贸易的重要通道，和宏观经济波动息息相关，特别和进出口贸易繁荣程度息息相关，具有较强的周期属性。2019年，我国进出口贸易金额同比减少1%，覆巢之下，上港集团也未能幸免，2019年营业收入同比下降5.1%，归属净利润同比下降11.81%。2021年，随着疫情影响减弱，全球经济复苏，我国进出口贸易维持高景气，全年进出口金额同比增长30%，受益于此，上港集团2021年的营业收入同比增长31.28%，净利润同比增长76.74%，实现高增长。2022年下半年以来，随着海外通胀高企，美联储不断加息，海外消费萎缩，我国进出口增速不断下降，2022年10月开始进入负增长阶段，11月至12月的进出口金额同比增速分别为-9.6%、-8.9%。根据最新的业绩快报，2022年第4个季度，该公司仅实现收入同比增长3%，净利润同比下降38%。2023年1月以来，反映国际间贸易情况的领先指数——波罗的海干散货运价指数（BDI）持续下跌，1月13日时隔四个月再次跌破1000点大关，提示当前进出口贸易低迷。 随着海外持续加息，全球经济不可避免进入衰退，对我国进出口带来较大负面影响。这是压制上港集团估值的第一座大山。

二是强政策属性，价格受到管制，且政府存在压低港口价格的倾向。港口属于公共服务，是国民经济的重要基础设施，价格受到政府管制，有的是政府直接定价，有的是政府指导价，只有部分港口服务实行市场调节价。特别是，政府为了减轻进出口和航运企业的负担，促进经济增长，存在调低港口相关服务价格的倾向。比如，政府不断修订《港口收费计费办法》，精简港口收费项目和条款，2018 年开始全国各主要港口下调外贸进出口集装箱装卸等费用，下调幅度在10%至20%。我们看到上港集团的毛利率2018年和2019年均在30%左右，较2017年33%的毛利率，也有明显的下降。可见，虽然上港集团具有一定的区域垄断属性，但是价格被政府管控，且政府存在压低港口价格的倾向，这种政策不确定性是压制公司估值的重要因素。当前，全球经济可能进入衰退周期，为了刺激出口，政府不排除会以牺牲一家来幸福千万家，达到促进经济增长的目的。这是压制上港集团估值的第二座大山。

三是庞杂多元的业务结构令人望而却步。表面上看，上港集团应该主营港口相关业务，但从财务数据看，该公司在多元化道路上已经走的很远。2022年三季度末，该公司总资产1779亿元，其中，长期股权投资659.2亿元，占总资产比例37%，是该公司资产比例最高、金额最大的一个资产项目。2022年前三季度，该公司利润总额184亿元，其中，投资收益95.77元，占利润总额的52%，换言之，该公司的利润中有超过一半是由对外投资贡献。金融投资已经成为上港集团的半壁江山。再看上港集团的主营业务结构，2022年上半年的收入中，有一个“其他板块”收入52.73亿元，占收入比例26.24%。我一直不明白这个“其他板块”到底是什么，反复核对后，才了解到“其他板块”原来是房地产业务。一个“其他”的业务，居然占到了营业总收入的四分之一还多，这个还能叫“其他”业务吗？上港集团还只是一个港口业务的公司吗？显然已经不是了。上港集团已经成为一个业务多元、庞杂的金融集团。对于庞杂多元的大集团公司，由于影响因素非常多元，投资者较难准确、稳定预测未来业绩，即使是专业的投资者，也只能望而却步，导致市场给予较低的估值水平。这是压制上港集团估值的第三座大山。

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