[逐字稿]股权投融资核心条款解读（2）
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您好，我是曹鹏。欢迎参加《股权投融资核心条款详解》系列课的学习。
今天是第二节课。
咱们先回顾一下上节课的内容。
上次我们聊的是这三个问题：
股权投融资交易的本质，我们说股权投融资就是一个买卖关系，不过是一种比较特殊的买卖而已。我们还一起了解了做一次融资，投资方和融资方都有些啥工作要做，最后我们还介绍了在这个过程中需要用到的一些文件，尤其是法律文件，比如ts、增资协议和章程。
从这节课开始，咱们就进入十大核心条款解读。今天要说的是第一个，叫做标的和价格。
在正式开始前，再强调两点。第一，咱们说的是十大核心条款，不是说一个增资协议就只有这是个条款，或者说，就只有这是个条款重要，其他的就不重要。不是这意思。都很重要。我只是结合我们的实操经验，挑了其中十个比较特殊的，也是我发现大家谈判过程中争议比较多的十个。这一点请大家一定要了解。第二，出于研究和学习的方便，我还会把这些条款再进行分类。怎么分呢。
前四个，也就是标的和价格、估值调整、反稀释条款以及创始人限制。我认为他们在功能上有共同点，就是都是要解决价格问题，或者说都围绕价格这个交易要素，我就把他们归为一类。而价格问题又是最重要的，所以我会把这四个讲得细一点。
公司治理和保护性条款，都是要解决，当了股东以后对公司的控制权问题，那就把他俩放到一起讲。
最后那四个，股权回购、强制随售、共同出售和清算优先权，统统都是解决退出问题，自然就放在一起。
至于协议里的其他条款，虽然我们没有专门解读，但在具体工作中，也应该重视。如果关于那些条款也有啥问题，咱们在群里交流。
好，这是两点说明。接下来，咱们就看第一个条款“标的和价格”。
先说标的。
股权投融资交易的标的当然就是股权了。这也是这种买卖区别于货物买卖、技术买卖的特点。但只是理解到这儿，还不够，我们还得再进一步看，股权可以分为老股和新股。
所谓老股就是已有的股权，比如你已经设立了一个公司，注册资本1000万元，两个股东，分别是20%和80%，那这两股东手里的股权就是老股。老股的交易，就是股权转让。注意，它的卖方是老股东，买方是新股东。价款一定是付给老股东的，可没进公司的账户。所以，当我们说，公司要融资，说的就不是这种股权交易，你可以说是老股东融资了。实践中很多公司的融资过程中也会夹杂着股权转让，那是出于其他原因，比如新投资人觉得你原先的股权结构不合理，要调整，比如你们愿意让新股东以比较低的价格买一部分老股，再以比较高的价格买一部分新股，以此实现新股东总体上投资价格降低，同时也满足老股东筹一笔资金的需要。关于股权转让怎么操作，我在这儿就不细说了，以前也写过一篇文章详细介绍股权转让的限制和税收，若有需要，可以点击链接查看。
什么叫新股？新股就是公司通过增资扩股扩出来或者说稀释出来的那部分股权，上市公司说增发多少多少股，也是这个意思。那这个股权买卖，卖方就不是老股东了，而是公司自己，买方还是那个投资人。当然，跟股转一样，按公司法的规定，原股东对公司要增发的新股是享有优先认购权的，所以，一般签协议的时候，合同主体除了公司和投资人，也要把原股东写上；后面我们讲到的一些条款也说明，有很多权利义务不仅是跟公司有关，也会涉及原股东，所以，再次说明有必要把原股东都写上，要不然就不好约束他们。
总结一下，对融资方来说，如果是要给公司融资，那标的就是一个公司的新股，公司自己增资扩股，公司收钱。在交易类型上，它属于公司增资，而不是股权转让行为，这个也就决定了，你要签的核心交易文件是增资协议而不是股权转让协议。但是反过来，对投资方来说，买的是老股还是新股呢？都有可能。因为仅仅是要当股东这一个目标的话，买老股买新股都能达到。具体是哪一种，或者两者结合起来，那就是看具体交易需求。
咱们这个系列课，叫股权投融资核心条款解读，要解读的就是增资协议的核心条款，不是股转协议。这个也请大家了解。
接下来咱们说价格。
合同正文一开始可能就有这么一条：
各方同意，投资方以人民币【】万元的投资后估值，对公司投资人民币 【】万元（简称“投资款”）进行溢价增资（简称“增资”），标的公司本次增资【】万元由投资方认购，其中【】 万元计入标的公司注册资本，其余计入标的公司资本公积金；甲方占投资完成后标的公司注册资本的【】%。
你看，这么一个条款，就清楚锁定了标的，因为他说的是增资，而不是股转。也说了价格。
所谓价格，就是公司把一定数量的股权卖给投资人，要收多钱。这个价格是用公司整体估值和拟出让的出资比例（股权比例）计算确定的。所以其实就说的是公司估值。
咱们看一个例题吧。（详见视频）
这问题其实不难，但有的人可能不熟悉，一开始还是容易搞错的。你可以试试看。
我给大家看下答案。
怎么算呢，我把公式也给大家看看。是不是很简单！
但是你也发现了，这个条款里面，估值1个亿，是投前估值还是投后估值，差别就很大。所以，不论是谈判的时候，还是签协议的时候，这个一定要明确，避免搞出什么误会。
这就是我说的关于，价格条款的第一个注意事项，分清投前投后。
第二个呢，你可能会遇到一些机构的文件里有“完全稀释”这个概念，就说，我买的这些股权，比如说10万股，或者10%，以后不用再跟其他人分了，当然后续融资除外。这是什么意思呢？
这个概念呢，本来是美国人搞的，因为他们总是把股权分成普通股和优先股，如果买的是10万股普通股，占10%，但因为公司还发行过优先股，约定说以后某个时间，优先股会以一个价格转换成普通股，那就是说，这个10%就不是10%了，被稀释了。所以，在投资的时候，要把这个账算清楚，投资人要确定，她买到手的股权是不是经过完全稀释的。
咱们会不会也有这个问题？一般没有，尤其是对有限公司，来说，章程上登记的是多少就是多少。但是我觉得有两个问题与此相关，在这儿也跟大家说一下。
一个就是债转股，就是投资人来之前是不是跟别人有过债转股协议，有的话，一定要和投资人说好，以后如果真的要执行这个债转股，投资人现在的股权比例就得变了。
另外一个情况，就是期权池。有限公司没有库存股制度，公司要做股权激励的话，就得动股东手里的股权，而且股权激励的授予价格往往低于融资价格，那如果不和投资人提前协商一致取得谅解，恐怕是不好办的，因为投资人可不打算把自己高价买的股权以一个低价卖给其他人。怎么办呢？实践中，期权池都提前拿出来，要么放到某股东名下代持，或搞个持股平台拿着，总之不会因为股权激励而稀释投资人股权了。
最后一个问题。究竟怎么给公司估值，给公司定价。
去年科创板要启动，一次新闻发布会上，证监会副主席李超就讲到，对创新型企业的估值从世界各国来讲都是难题。我也觉得，不论是给啥定价，都一样，都不容易。但有一点我不知道你同意不，价格是由供求关系决定的，买卖双方都认可那就是了。所以你觉得给公司定价和给房子、桌子、车子、梨子定价有啥区别吗？我觉得没啥本质区别。
当然咱不能说就束手无策了，操作上总得搞出来一些方法吧，两种吧，一种就是对比，一种就是评估。
所以，我就觉得对比的方法就挺好，跟类似上市公司对比，或者跟类似交易对比，双方再各显神通博弈一番，差不多就行了。这就是所谓的相对估值法。也有些情况，是用绝对估值法，比如在国资监管要求下，需要请评估公司给一家公司进行整体评估，他又有成本法和收益法。
虽然没啥绝对精确的数字，但是市场行情是有的，所以估值可以论高低的。估值相对的高低不同引起的后果也就不同，对投资人来说，可能错过优质项目或者买贵了砸在手里。对项目公司来说，守着自己心目中的高价错过融资机会或者卖便宜了让出股权太多。卖便宜的确实也有，后果可能是控制权早早丧失，后面就发展无力，但更多的可能是高估自己。
高估情况下，有价无市拿不到钱，残酷的现实自然会教育你；还有种可能，大家都头脑发热，高估值融资竟然成功，会不会有问题呢？我觉得，要是你就打算这么一锤子买卖，骗了这笔就走，那祝贺你“成功”！如果公司有长远打算，尚需考虑后续融资价格是否可以继续维持乃至走高。比如说，你这次搞得有点高，8亿，有人也认了，那下次呢，风口过去了，市场给不了更高的估值，说你要钱的话，6亿估值，这咋办？这就涉及我要说的另外的条款，即反稀释条款和清算优先权，这里就先按下不表，后面课程内容再说。
关于估值就说这些，总之就是别期望说有个标准答案，也别认为公司估值就是越高越好。我的建议是，换个角度看这个事儿，公司价值还是得靠持续发展而壮大，不能指望一步登天，就像唱歌，一开始调子起得太高，后面一定是唱不上去的，撕破了嗓子就不好了。融资不如小步快跑，设置一些发展路上的里程碑，把公司内在价值一步步坐实，估值一步步长大，融资也一步步进来。
今天咱们就先聊到这儿。简单回顾一下第二节课的内容，我们说了三个问题：
1.标的和价格是最基本条款
2.老股或新股决定交易类型
3.公司估值方法和注意事项
当然，一开始我也说了，关于价格，不止这一个条款，后面还有三个，咱们就明天接着聊。
今天留两个思考题给大家：
1.一个注册资本多少对公司有何影响，应该如何确定注册资本金额？
2.投资方能不能以技术、设备等非货币资产来增资？
欢迎大家分享自己的思考。我们明天见。
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