险！空间信息产业与一场系统性金融风暴擦肩而过 | 调查
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导读·本文涉及以下内容：
① 空间信息领域也是股权质押重灾区，在本文所考察的20余家上市公司中，控股股东持股质押占比超过20%的就有合众思壮、北斗星通、北方导航、天夏智慧、千方科技、银江股份、恒华科技等多家知名企业。
② 截至10月16日，全国有214家上市公司面临爆仓风险。
③ 去杠杆是引发此轮股权质押风暴的主因之一。
」
泰伯网 犀牛家族 报道
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11月17日天夏智慧公告称，其股东索芙特科技将原质押的公司股份办理了展期购回交易及补充质押，两起质押初始交易日分别为2017年11月1日、2017年11月13日，展期后质押到期日分别为2019年11月1日、2019年11月13日，补充质押时间则为2018年11月14日。
天夏智慧的实控人是梁国坚和张桂珍夫妇，两人通过锦州恒越、索芙特科技两家公司共持有天夏智慧22.86%的股份。
今年第三季度报告显示，截至第三季度，天夏智慧的总股本起码有73.21%处于质押状态。
壹
2018年股权质押险情在整个A股市场开始凸显。
统计显示，到今年6月中旬，A股3526家上市公司中有3496家存在股权质押的情况，无质押的仅30家，质押公司的比例高达99.15%。从质押的股份数量来看，有128家的股权质押超过总股本的50%，其中9家超过了70%，天夏智慧便是其一。
另外，从控股股东质押的情况来看，其质押数量占持股比例超过70%的有772家，其中425家超过90%，更有100家达到100%——控股股东把手里的股份全质押了。
正常情况下，股权质押融资是一种正常的融资行为，用以获取更多的流动性。对于其他融资渠道不畅的企业而言，它在补充流动性方面的重要性特别突出。
但同时，股权质押也存在平仓风险，一旦风险爆发很可能会损害公司整体的利益以及股权的稳定性。有报告分析，截至今年10月16日，全市场股权质押高爆仓风险个股有214家。
面对系统性金融风险，不容得有任何闪失。从今年年中开始，一些积极的救困措施被提出并快速推进。从中央到地方都行动起来，帮助上市公司解决流动性问题。尤其到了今年10月底，这场为股权质押降温、去风险的行动达到顶点。
10月31日，中共中央政治局会议召开，会议指出，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。对此要高度重视，增强预见性，及时采取对策。
随后的11月1日，习近平主席又在民企座谈会上提出了当前要抓好落实的六大方面政策措施，措施之一是：
“解决民营企业融资难融资贵问题。改革和完善金融机构监管考核和内部激励机制，扩大金融市场准入，拓宽民营企业融资途径，对符合经济结构优化升级方向、有前景的民营企业进行必要财务救助，省级政府和计划单列市可以自筹资金组建政策性救助基金，纠正一些政府部门、大企业利用优势地位以大欺小、拖欠民营企业款项的行为。”
据证券日报不完全统计，到目前为止，各地政府、券商、险资等成立或拟成立的纾困专项基金规模超过了5000亿元。
贰
然而，股权质押的坑不会这么容易填平，如本文开篇的天夏智慧，用补充质押来缓解平仓压力。
下面我们重点了解一下空间信息产业在本轮股权质押风暴中的表现。笔者重点选择了20余家与空间信息产业相关性比较强的上市企业，对其2018年上半年的股权质押情况做一考察。
从总股本的角度来看，上表22家公司中，股权质押占比超过70%的有1家，超过20%的有5家，在10%以下的有12家，完全无质押的有2家。这两家无质押企业分别是中国卫星和方正科技，均为国企。
事实上，控股股东的股权质押情况，更能反映风险。
上表22家公司中，控股股东的股权质押占其持股总数的比例超过90%的有1家（天夏智慧）；超过70%的有3家，分别是合众思壮、千方科技、银江股份；超过50%的有1家（恒华科技）。另外，还有半数公司的控股股东其累计质押为0。
概括地讲，本次小调查中22.7%的公司，其控股股东持有的半数以上的股权被质押了。
天夏智慧是股权质押的典型，上图是公司2018年第三季度的股权质押情况，前8名股东的持股全部处于质押状态，每名股东的股份几乎都是100%质押。第一大股东锦州恒越不仅质押了全部股份，而且股份还被冻结。前8名股东倾尽手中股份用于质押的情况不独在2018出现，2016年、2017年也是如此。
锦州恒越于2016年3月成为天夏智慧的第一大股东，持股16.41%，随之在5-7月之间通过连续三次股权质押，将其所持股份100%质押出去。此后，这种高比例质押状态一直保持到今天。
不仅如此，笔者在查阅历史公告时发现，早在2016年之前、索芙特股份还未更名天夏智慧的年份里，其第一大股东的持股也一直处于高比例质押状态。
在这样的情况下，今年年初锦州恒越一度面临平仓风险。
今年1月31日，天夏智慧股价出现跌停，收盘价为13.40元，跌幅为10.01%。次日，天夏智慧公告称，公司控股股东锦州恒越所质押的股票触及或可能触及平仓线，公司决定于2月1日开市停牌。
停牌三周后天夏智慧公告称，控股股东锦州恒越“已经消除了其质押股票触及平仓线的风险，其持有的上市公司股票暂无被平仓的风险”，并于2月22日复牌。
然而今年7月11日，天夏智慧再发公告称，控股股东锦州恒越持有公司16.40%的股份被全部冻结。
被冻结的原因“系公司于2016年5月4日和2016年5月11日向太平洋证券股份有限公司进行质押式回购交易，此笔股票质押式回购交易履约保障比例现已低于最低履约保障比例标准。太平洋证券股份有限公司因锦州恒越未通过补充质押股票、补充保证金或部分购回交易方式将履约保障比例提高至最低履约保障比例以上或购回上述质押股份，向昆明铁路运输中级法院提起诉讼”。
在这波股权质押险情中，紧随天夏智慧之后的，是合众思壮。
10月26日，合众思壮最近的一份股份质押公告显示，其控股股东郭信平累计质押股份占其持股总数的91.00%。
据笔者观察，合众思壮所涉及的股权质押行动尤为频繁，其控股股东郭信平的持股也一直处于高比例质押状态。
可以看到，2015年的质押比远低于其他年份，但事实上在当年3月份郭信平的公司持股已经有96.18%用于质押。38.84%的质押比例，应是在不断解除质押后实现的。
这种情况在2016年9月份表现的十分明显。2016年9月2日，郭信平向广州证券股份有限公司进行了两起质押。截至当日，郭信平累计质押股份占起持股总数的95.09%。随后9月5日-6日，郭信平通过解除质押，其持股的质押占比回落至33.41%。但数日之后该比例又回升至85.46%，此后便一直在高位延续至今。
除了质押比例高，质押频繁也是郭信平在股权质押方面的突出特点。笔者在合众思壮的历史公告中统计发现，2014年、2015年、2016年、2017年、2018年，其股权质押次数分别为6、2、11、9、16。自2016年起质押开始越来越密集，从时间点上也符合宏观经济去杠杆的调整走向。
不仅仅是融资困难，公司的流动性也在很大程度上促成了高比例、高频率的股权质押现象。
上图来自合众思壮2017年年报。从中可以看出，2015-2017年每年的经营活动产生的现金流都呈净流出状态。2017年尤其突出，净流出比2016年增长了873.21%。
当然，并不是所有企业都会大规模股权质押，在笔者考察的22家公司中，有半数公司的控股股东质押为0，包括数字政通、中海达、振芯科技、金洲管道、辰安科技、易华录、四维图新、海格通信、中国卫星、方正科技。它们多半是国企。
民企是股权质押的重灾区，这也在一定程度上推动了今年以来热议的“国进民退”现象。根据2018年11月国资委披露的数据显示，A股市场并购上市公司控股权项目大幅增加，其中，国企并购民营上市公司项目占并购项目总量的32%。截至9月18日，今年已有 24家民营上市公司将控制权转让给了国资。
同时据了解，被国资接盘的上市民企几乎都存在股权质押的情况，一半以上的企业控股股东质押占其持股比例超过 90%。
笔者所考察的22家公司之一，雷科防务9月中旬曾公告称，公司第一大股东常发集团拟通过协议转让方式将其持有的公司全部股份（占公司总股本的16.74%）转让给青旅中兵等企业，并已初步达成意向。公司当时称受让方涉及国企。
尽管近日雷科防务又发公告称，常发集团向青旅中兵转让其持股的协议终止。但我们仍能从这个案例中看到，在今年股权质押的大潮下，国企在上市公司控制权转让的舞台上有多么活跃。
叁
据悉，股权质押规模的快速扩张主要从2014年开始，当年新增近1.8万亿，并在2015、2016、2017大幅持续走高，2016年新增质押规模达到4.8万亿。到目前为止，上市公司股权质押的存量规模达到7.2万亿，占比上市公司总市值近13%。
为什么会出现如此大规模的股权质押现象？
近日，人民银行党委书记、银保监会主席郭树清在接受新华社采访时谈到，据不完全统计，现在银行业贷款余额中，民营企业贷款占25%，而民营经济在国民经济中的份额超过60%。
民企融资难是直接原因，这又与近两年我国去杠杆和防风险的宏观政策紧密相连。
瑞银亚洲经济研究主管汪涛曾撰文指出，在2017年年中之前的几年间，债务问题一直是投资者对中国经济最主要的担忧因素。
“投资者对中国债务问题的担忧在2015-16年达到顶峰，当时信贷和GDP增速的差距拉大，企业盈利恶化，影子银行规模快速扩张。杠杆放大了股市波动，并影响了债券市场。同时，资本外流和人民币贬值压力加剧。2016年底，决策层将防风险和去杠杆列为首要工作任务，并从2017年年中的金融工作会议开始不断重申其重要性。2016-17年，央行收紧了货币政策，金融监管也不断强化。”
公开资料显示，目前我国的债务水平非常高。根据国际清算银行（BIS）的最新数据，到2017年年中我国债务已经达到GDP的256%，不仅超过了新兴市场国家190%的整体水平，也超过了美国的250%。
但是，随着贸易战升温、国内经济增长放缓，政府最近开始放松货币信贷、财政和金融监管政策。
紧随10月底的中央政治局会议之后，郭树清11月初表示，初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标，即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。
他进一步强调，长远来看，银行业对民营企业的贷款支持，应该契合民营经济在国民经济中的相应比重……
Choice数据显示，截至11月23日晚间，11月份以来沪深两市已有280多家上市公司发布解除股权质押相关公告。央视据此认为，在各方加紧救场的努力下，这轮质押风险正在逐步化解。
根据过去五年股权质押情况统计，未来两年是公司股权质押解押的集中时间窗口。其中，2018年Q4到期规模5912亿元，占未来一年质押到期规模的36.61％。
然而谁又能知道，大潮退后，再次回来的是潮水还是海啸？
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