航天科工火箭：商业航天国家队“混改”之路

泰伯网 神璐璐 | 报道

Wolfgang | 编辑

风口已至，航天领域的改革之风没有要停下的迹象。已于2017年底完成增资扩股的航天科工火箭技术公司，正准备赶在今年完成其内部的二次改革。

1

冲刺科创板提上议程

作为中国航天科工集团改革大潮中的一例，航天科工火箭的混改之路走得略显靠前。

据消息披露，继17年完成“增资扩股”之后，航天科工火箭公司接下来的规划是进行股权激励，包括公司的科创板上市也在计划与商议之中。

早前，中国企业研究院首席研究员李锦曾表示，民营企业参与国企混改的好处，其中一方面就在于通过员工持股、股权激励、股权分红等方式，改进国企的激励机制。

也有相关券商提到，混改要解决的国企效率低下背后的股权症结。据华创证券的相关研究表示，股权结构国资“一股独大”缺乏制衡、国企核心员工缺乏激励机制成为国企目前面临发展困境的原因，并建议进行战略投资者引入、员工持股、股权激励、资产重组与注入、整体上市等资本运作。

来源：华创证券

对航天产业来说，现有体制和机制架构下难以释放国家体制内原有的资源、人才等方面的经济活力。航天加工程技术研究院常务副院长刘雨菲曾撰文写道，航天的体制机制改革一直没有触到真正的痛点。她表示，在改革开放和经济体制转型30多年的进程中，航天军工行业一直保持着特殊的相对封闭状态。军品对国家采购的依赖性极强，在很大程度上还保持着计划经济时代的运行模式，而混改有望改善这一现状。

起初，航天科工火箭并非专门作为航天科工集团混改的项目试点。据了解，最初公司成立的初衷是围绕快舟火箭的军民融合项目，并定位于从事商业化运营的火箭公司。

为顺应国家军民融合战略、开拓商业航天市场的发展机遇，2016年2月，航天科工火箭技术按照社会化、市场化的模式成立，由中国航天科工集团有限公司和中国航天三江集团有限公司控股，成为国内首家提供商业航天发射服务的公司。

2017年1月，科工火箭公司的快舟一号甲以“一箭三星”的方式完成首次商业航天发射服务，创造了从签订发射服务订单到完成发射服务仅8个半月的商业航天发射的“快舟”速度，在国内外引起强烈反响，也打开我国新型固体商业运载小火箭的“窗口”。这一影响下，同年4月，科工火箭公司再次签订了“四箭四星”发射服务合同。

然而，火箭研发、制造属于高风险高投入的项目，定位于商业化运营的科工火箭，实则面临着资本商业化的发展需求，公司的公开融资便顺势而生。

“增资扩股”的混改方式对航天央企来说有些“新鲜”，这令航天科工火箭的混改备受关注。

2017年初，科工火箭启动了A轮股权融资工作，先后与100余家投资机构进行了接洽和沟通，最终引入了8家社会投资机构（其中包括金研资本、浙民投、国富资本等社会资本），募集资金总额12亿元。9月底，科工火箭A轮增资项目在上海联交所挂牌公告。

股份划转完成后，科工火箭的控股股东、实际控制人不会发生改变。与此同时，公司也迈出了混改的第一步。

看得出，技术层面的军民融合，随即推动了资本层面的融合。也同时意味着，军民融合发展上升为国家战略，随之在国企混改、科研院所改制、核心军工资产证券化等方面形成顶层设计。

2

商业资本优势渐显

相关资料显示，航天科工火箭通过混改引入的纯民营资本占比1.43%，即杭州浙民投航天投资合伙企业（1.43%），另有其他社会投资机构。

来源：天眼查

据了解，此次增资，进一步优化了公司股权结构。具体而言，作为原来国有独资的内部单位，公司的决策由航天科工集团制定。引入外部股东后，不论是生产业务还是资本运作，都需要通过公司的董事会等流程，听取外部投资人的意见。某种意义上，对企业进行现代化经营，建立现代企业管理制度方面作用相对明显。

日前，国资委主任肖亚庆表示，目前已有83家中央企业建立了规范的董事会，有46家中央企业对3300多名经理人实现了契约化管理，在控股的81家上市公司实行了股权激励。

混改的进程正在加速度，仍有业内人士直呼“不过瘾”。

国家开发投资集团有限公司董事长王会生曾公开表示，目前混改过程中形成的董事会、监事会、股东会是一种制衡，但只是法人治理结构的制度制衡，而不是股权制衡。不仅要有制度上的制衡，还要有股权结构的制衡，往市场化的方向走。

可以预见，国有企业的混改成为迈向现代企业制度的必经之路。在中美贸易战的大背景下，我国央企混合所有制改革落地提速，尤其在以人力资本为主要优势的券商、基金、科研机构等事业单位将迎来战略增资的新机会。

有分析称，军工资产庞大、集团众多、国资集中度高，但目前军工行业国资的资产证券化率比较低，据估计仅在30-35%左右，其中航天领域占比排名靠后。

3月27日，证监会网站发布了阎庆民副主席的讲话，表示证监会毫不动摇地推进资本市场健康发展，服务军工企业高质量发展；支持军工上市公司借助资本市场，进一步盘活资产、提质增效，提高资产证券化率，提升核心竞争力。

军工领域混改的推进，对人才密集型的商业资本，如银行券商、PE、VC等，提出了资本实力与公司治理结构的要求。毕竟，资本参与混改，并不仅仅作为财务投资者的分配权，最主要的是获得决策权和经营权。

据查，此次参与航天科工火箭混改的唯一一家纯民营资本——浙民投的大股东为正泰集团。作为全国政协委员、正泰集团董事长的南存辉，曾在两会期间表达了对国企混改的看法。他提到，混改后企业股权多元化，不同的决策机制之间存在重大的差异。只有更好地保障中小股东的合法权益，才能消除各类所有制资本参与混改的顾虑。

3

商业资本参与混改障碍重重

事实上，航天科工火箭在增资过程中引入了28.57%的社会投资机构，包括：湖北长江航天产业投资基金（8.57%）、杭州国核金研投资合伙企业（5.71%）、深圳市中军领航投资合伙企业（4.29%）、中车股权投资有限公司（2.86%）、中国国有资本风险投资基金股份公司（2.14%）、宁波梅山保税港区中金皓天股权投资合伙企业（2.14%）、深圳创新投资集团有限公司（1.43%）、杭州浙民投航天投资合伙企业（1.43%）。

其中，国有资本（含有国有成分的社会资本）有7家，占比远多于纯民营资本，分别为湖北长江航天产业投资基金（8.57%）、杭州国核金研投资合伙企业（5.71%）、深圳市中军领航投资合伙企业（4.29%）、中车股权投资有限公司（2.86%）、中国国有资本风险投资基金股份公司（2.14%）、宁波梅山保税港区中金皓天股权投资合伙企业（2.14%）、深圳创新投资集团有限公司（1.43%）。

看得出，混改依然离不开国有资本投资运营公司。

与互联网这类完全商业化的领域相比，刘雨菲表示，我国商业资本对航天领域的兴趣一直有限。毕竟，真正有利润前景的航天服务领域很少向商业资本开放，而传统管理体制也不允许商业资本参与骨干航天企业的决策权。

纵观国内市场，民营商业航天企业的融资基本处于C轮之前。据了解，进入民营商业航天的资本方，一般主要专注民营航天创企。

随着以军工产业链为代表的高端装备行业正在从技术拐点走向财务、管理的拐点，问题也在于，混改的推进过程依然处于摸索阶段。

具体的制度设计算是一种挑战。东北证券固定收益大金融首席研究员李勇表示，混改方案获批只是第一步，如何提升企业长期基本面和长期盈利能力，依然要通过产权明晰、治理结构优化、股权激励常态化等方式来探讨，具体的制度设计与治理优化方案依然是难点。

还有一个明显的问题，军工集团、科研院所、民营企业，就某个项目建立合作公司，即便包含资金入股、技术入股等各自的比例划分清楚，新产品出来后又衍生出新的技术，若遇到公司解体，各种权利归属问题便突出出来了。

某种意义上，无论以军工资产证券化还是以科研院所转制为目标的方案改革，仍需科学地、有预判地解决好。

深入阅读｜点击图片或标题

精读