盛松成：货币政策稳健中性、定向滴灌支持民营经济发展

文 |  张奇，来源 |  21世纪经济报道

近期，政策迭出。10月22日，央行连续发布两条消息，均与再贷款政策相关。一是再增加再贷款和再贴现额度1500亿元，二是设立民营企业债券融资支持工具。

当前两项政策备受市场关注，政策出台初衷是什么，是否是宽松，是否会形成风险？带着这些问题，21世纪经济报道记者采访了上海市人民政府参事、中国人民银行调查统计司原司长盛松成。

他认为，人民银行通过再贷款提供部分初始资金，引导设立民营企业债券融资支持工具，并非为民企信用风险兜底，更不是 “量化宽松”。

事实上，究竟为哪些企业的债券提供增信、如何定价，主要还是依靠机构的专业判断，依靠市场的力量。人民银行提供的初始资金主要起到引导、撬动作用，从而推动社会资金参与支持民营企业健康发展。在这个过程中，央行应把握好提供资金的适度规模。只要市场能对民企信用风险的评估回归理性，央行引导设立民营企业债券融资支持工具的信号意义其实更大，甚至并不一定需要动用大规模资金。

盛松成认为，对于机构来说，通过合理评估和理性判断，为有财务可持续性和发展潜力的民企提供资金支持也可能是比较好的投资机会。有机构测算，目前信用债的违约规模与违约率实际是低于银行贷款的。2018年上半年商业银行平均不良贷款率为1.81%，是信用债市场违约率的十倍。

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问题一

21世纪：

人民银行最新公告显示，在今年6月增加再贷款和再贴现额度1500亿元以改善小微企业和民营企业融资难题的基础上，再增加1500亿元再贷款和再贴现额度。同时，人民银行还决定引导设立民营企业债券融资支持工具，稳定和促进民营企业债券融资。在您看来，这些政策的出台的初衷是什么？在当前的市场状况下是合理和必要的吗？

盛松成：

数据反映出我们确实需要加强对实体经济的资金支持力度。上周人民银行刚刚公布了9月份M2同比增速，仅有8.3%，仍处于历史较低区间。前三季度我国 GDP 累计同比增速是6.7%，而最新的物价数据显示，9月 CPI 同比增速达到了2.5%。按我们过去多年的经验，在这样的经济增速和物价水平下，如果货币供应量增速在10%或以上，都是比较适度的。可见目前资金确实是比较紧的，实体企业，尤其是小微企业和民营企业的融资比较难。

表外融资大幅萎缩也反映出近半年来金融对实体经济的资金支持仍有待加强。从社会融资规模指标看，虽然人民币贷款同比多增，但难以抵补表外融资的萎缩。今年1～9月，委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票对社融的贡献率均为负，三项合起来将社融增速拉低了1.7个百分点，而去前同期这三项拉动社会融资规模增长1.8%。

总的来说，表外融资下降控制了金融风险，长期看有利于经济稳定和发展，同时也需要处理好实体经济现实的融资需求。尽管人民币贷款不少，但直接融资和表外业务下降较多，M2 增速也不高，在资金的整体运用上需要合适的调整和转换。此外，受多种因素影响，企业家和投资者面对当前市场前景的不确定性，避险情绪较重，这本身也会使市场的自我调节变得困难。因而，目前推出这两项措施，增加对小微企业和民营企业的资金支持，改善民营企业融资环境改善民营企业的融资环境，是十分及时和必要的。

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问题二

21世纪：

人民银行通过再贷款向民营企业债券融资支持工具提供部分初始资金，是不是 “量化宽松”（QE）？

盛松成：

设立民营企业债券融资支持工具，通过信用风险缓释工具等增信措施，有利于提高投资者对民营企业信用债的投资意愿，尤其是那些暂时遇到经营困难，但有市场、有前景、有技术的民营企业，仍然具有投资价值。然而，目前市场对民企融资的态度似乎是 “一刀切” 的，这其实是非理性的。

人民银行通过再贷款提供部分初始资金，引导设立民营企业债券融资支持工具，并非为民企信用风险兜底，更不是 “量化宽松”。事实上，究竟为哪些企业的债券提供增信、如何定价，主要还是依靠机构的专业判断，依靠市场的力量。人民银行提供的初始资金主要起到引导、撬动作用，从而推动社会资金参与支持民营企业健康发展。在这个过程中，央行应把握好提供资金的适度规模。只要市场能对民企信用风险的评估回归理性，央行引导设立民营企业债券融资支持工具的信号意义其实更大，甚至并不一定需要动用大规模资金。

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问题三

21世纪：

人民银行向民营企业债券融资支持工具提供再贷款是否会形成风险？

盛松成：

从国务院常务会议决定设立民营企业债券融资支持工具的要求看，民营企业债券融资支持工具将以市场化方式帮助缓解企业融资难。人民银行新闻稿中也指出，“民营企业债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资”。总体来看，国常会和人民银行发布的信息都强调在具体落实中尊重市场规律。此外，在风险识别和风险控制方面，相关各方也会研究更具体的措施，规避道德风险。由此可见，财务可持续性是得到充分重视的。

而随着民营企业经营状况逐步好转，市场偏好回归正常，情况还可能更好。对于机构来说，通过合理评估和理性判断，为有财务可持续性和发展潜力的民企提供资金支持也可能是比较好的投资机会。有机构测算过，目前信用债的违约规模与违约率实际是低于银行贷款的。2018年上半年商业银行平均不良贷款率为1.81%，是信用债市场违约率的十倍。

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问题四

21世纪：

人民银行今年以来增加再贷款和再贴现额度共3000亿元，支持小微企业和民营企业融资，是否会造成 “大水漫灌”？

盛松成：

民营经济在整个经济体系中具有重要地位，贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的新增就业和企业数量。小微企业和民营经济是国民经济的薄弱环节和重点领域。

这部分再贷款再贴现资金是有针对性的定向调控，通过支持有市场信贷需求的金融机构增加信贷投放，从而实现对实体经济真实需求的 “精准滴灌”，促进经济结构调整和优化。此外，从总量上看，央行增加的再贷款再贴现额度也是适度的，不是 “大水漫灌”。

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