公司 | 频繁收购股权质押比例超50% 广汇汽车难甩“高负债包袱”

3月25日晚间，广汇汽车服务股份公司（600297.SH，以下简称“广汇汽车”）发布公告表示，公司的附属公司苏州宝信拟以不超过6.19亿元收购上海众国宝泓汽车销售服务有限公司等4家公司100%股权。公告表示是为了进一步优化广汇汽车的品牌结构，加密东部沿海地区的网点覆盖。

公告发布次日，广汇汽车开盘就出现股价下跌，最大跌幅为4.74%，收盘报7.28元，跌幅1.49%。

事实上，广汇汽车汽车自2015年借壳上市以来，就马不停蹄地走上了“买买买”的扩张之路。频繁收购使得广汇汽车的盈利能力进一步提升，但同时也影响了广汇汽车的财务情况，近年广汇汽车的资产负债率常常徘徊在70%左右。此外广汇汽车的股权质押比例也一直较高。根据《中国经营报》记者的统计，截至3月22日，广汇汽车自2015年7月开始，共计质押股权21次。根据同花顺数据，广汇汽车股权累计质押数量为480856万股，占总股比59.04%。

针对上述情况，《中国经营报》记者多次致电致函广汇汽车相关负责人，截至发稿，未获回复。

频繁收购谋规模扩张

3月25日晚间，广汇汽车发布公告称，公司附属公司苏州宝信拟以不超6.19亿元收购上海众国宝泓汽车销售服务有限公司、上海普陀宝泓二手车销售服务有限公司、合肥宝泓汽车销售服务有限公司、芜湖众国宝泓汽车销售服务有限公司100%股权。此次收购的公司分别位于上海市、合肥市和芜湖市，共全资拥有3家4S店，1家二手车中心，均为宝马品牌。对于收购原因广汇汽车在公告中称：“为进一步优化公司的品牌结构，加密东部沿海地区的网点覆盖。”不过其股市表现却不乐观，3月26日开盘以后，广汇汽车的股价就开始下跌，最大跌幅达4.74%，收盘报7.28元，跌幅1.49%。

事实上，此次收购四家公司并非广汇汽车首次的收购动作。自2015年6月广汇汽车借壳美罗药业股份有限公司实现A股上市后就在并购的道路上“马不停蹄”。2015年12月，广汇汽车先后收购了上海爱卡6%的合伙份额和汇通信诚16.67%股权；2016年6月，广汇汽车以约115亿港元（约人民币94.7亿元）收购宝信汽车75%股权；2016年全年，广汇汽车还先后收购了大连尊荣、深圳鹏峰、云南中致远等汽车经销集团。2月23日晚，广汇汽车以人民币 68619.60万元收购新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司、殷小亮持有的上海爱卡投资中心23.6783%合伙份额。“公司将充分利用爱卡汽车线上资源优势和丰富经验，打造真正的汽车综合服务平台，进而为公司实现新车及二手车销售、汽车后服务等领域的发展提供助力。”广汇汽车在公告中如此解释收购上海爱卡的原因。J.D.Power中国区总经理梅松林告诉本报记者：“首先将线下和线上相结合这个做法很有战略意义。广汇汽车一路走来，线下在品牌和区域的分布方面越来越完善。收购爱卡是为了通过线上平台来完善布局，因为消费者购买前期常常会通过线上收集车辆价格、配置信息等。”

通过一系列的并购，广汇汽车的规模在短时间内就得到了扩大。根据广汇汽车的半年报披露，截至2017年6月30日，公司拥有从超豪华、豪华到中高端等不同档次的57个乘用车品牌，以及754家经销网点，包括691家4S店，覆盖全国28个省、自治区、直辖市，使得公司拥有908万基盘客户。

规模的增长使得广汇汽车的盈利能力也得到进一步提升。根据《2017年中国汽车流通行业经销商集团百强排行榜》，广汇汽车以2016年1354.22亿元的营收位居榜首。1月30日，广汇汽车发布了2017年的业绩预增公告称，预计公司实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加98100万元到126130万元，同比增加35%~45%。

此外值得注意的是，在广汇汽车这两年的扩张过程中将豪华和超豪华高端车型作为扩张的主要目标。华泰证券对广汇汽车的未来发展表示看好：“广汇汽车是奥迪、宝马和捷豹路虎等豪华品牌国内最大经销商，我们预计2018年豪车市场整体依然能保持16%左右的增速，在消费升级与宝马和奥迪强产品周期的大背景下，我们认为公司传统业务的业绩弹性有望继续提升。”

质押比例过高存风险

但频繁的收购背后，广汇汽车的资金状况似乎并不乐观。公告显示，借壳上市后的两年，广汇汽车的资产负债率均呈较高状态。2015年广汇汽车的负债总额为539.09亿元，总资产为758.11亿元，负债率达71.11%；2016年为负债总额是832.04亿元，资产总额为1119.60亿元，资产负债率 74.32%。业内人士普遍认为传统的汽车经销商由于不断扩张等原因，资产负债率一般较高。例如庞大集团在2015年资产负债率为80.28%，2016年资产负债率为81.52%。国机汽车在2015年资产负债率为80.26% ，在2016年资产负债率为67.71% 。

此外记者发现，广汇汽车上市后质押股权频率一直较高。在3月14日，广汇集团将其持有的本公司限售流通股19560万股股份质押给西部信托有限公司，本次质押登记日为2018年3月12日，质押期限为一年。广汇汽车在公告中表示，截至本公告发布之日，广汇集团共持有本公司股份 267111.9613 万股，占本公司总股本 814430万股的 32.80%，其中已累计质押本公司股份201294万股，占其所持本公司股份总数的75.36%，占本公司总股本的24.72%。

根据广汇汽车2017年三季报，其前十大股东中有四位股东进行高比例质押。尤其第二大股东CHINA GRANDAUTOMOTIVE（MAURITIUS）LIMITED及自然人股东赵素菲将所持股份全部质押。第三大股东鹰潭市锦胜投资有限合伙企业也近乎全部质押。

记者梳理发现，自2015年7月开始到2018年3月22日，广汇汽车共计质押股权21次，主要的质押方为券商。广汇汽车股权累计质押数量为4808565480股，累计质押数量占总股比59.04%。根据国金证券李立峰团队的统计数据，截至2月9日，广汇汽车以290.35亿元的抵押市值，位居质押市值排行榜第十位。

据了解，质押比例是指上市公司质押股票数占公司总股本的比重，反映公司股东（特别是大股东）的融资需求。“广汇汽车这么高的质押比例，与其一直以来的扩张有关，导致企业严重缺钱。”著名经济学家宋清辉直言，“对于企业而言，高比例的质押有不管是对公司的现金流还是对公司经营都有较大的负面影响。”

值得注意的是，3月12日，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》（以下简称《业务办法》）正式实施。《业务办法》严控股票质押集中度，规定单只股票整体质押比例不超过50%。国金证券李立峰策略团队认为，单只股票市场整体质押比例不超过50%的规定，将导致质押比例较高的个股无法进行新的质押融资，或对上市公司大股东的流动性产生一定影响。对于一直有较高质押比例的广汇汽车而言，后续的质押融资意味着增加了难度。

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