东阳光药（1558.HK）暴涨暴跌后，还有价值吗？
在几经下挫后，近来东阳光药（1558.HK）重拾升势，今天收涨5.39%，不知道你有没有一丝丝想起我们？
自平台于2017年11月26日，发布了《【潜在深港通系列】东阳光药（1558.HK）：港股药企估值体系变化带来的大机会 》后，股价从当时约25元的水平一路高歌猛进，至2018年2月底时已升至51.6元的高位，涨了近一倍，堪称2月港股大跌市里的奇葩。
来源：富途
不过，之后市况回稳加上进入业绩期，公司股价竟然来个调头向下，虽然对比平台推荐时，还是录得了逾60%的升幅，但这样的逆转，难免让人内心慌张。后台收到很多fans询问说：是否错过了最佳的卖出时期，现在是不是应该走啦？
不用担心！我可以肯定的说，就算是以目前的价格看，我们仍对东阳光药的股价增长充满信心。
文章发表距今已有3个月，我们回顾一下在这段时间里，东阳光药到底经历了什么，等弄清来龙去脉，你就能了然于心。
一、两个月内大升一倍，原因何在？
在医药板块，素来有一只神药定江山，百亿市值不是梦的说法，东阳光药就是证明这一说法的绝佳例子。
有了神药在，成绩好看那是必须的。2月2日，公司发一则盈喜，由于可威销售量的大幅增长，预期2017年净利润录得不低于 70% 的增长。
来源：公司公告
公司2016年净利润为3.8亿元人民币，按此推断，2017年净利润将不少于6.46亿元人民币，以股价42.05元计算，2017年市盈率为 24倍 。
盈喜之后的第一个交易日，公司股价上升约8%，第二天更暴涨了13%，其后股价便一路平步青云。
这条盈喜让东阳光药赚足了市场眼球，加上时机配合，2月恰逢流感高峰，市场关注度加倍提升，创造了戴维斯双击。
根据中国疾病预防控制中心数据，2017-18年冬季流感疫情严惩，报告病例数明显高于往年同期水平。
2018年第1周，南北方省份哨点医院流感样病例占门急诊病例总数百分比分别处于约6%水平，远高于去年同期不到4%的水平。
来源：招银国际
另外，卫计委于1月9发表《 流行性感冒诊疗方案（2018年版）》：
推荐使用三种抗流感病毒药物，分别为奥司他韦（颗粒剂可适用于对吞咽胶囊有困难的儿童，应观察耐药性）、扎那米韦（不建议用于重症或有并发症的患者）、帕拉米韦（临床应用数据有限，应严密观察不良反应）。
奥司他韦即为东阳光药的重点产品可威，由于可威的限制最少，所以为治疗流感的首选药物，而且这款“神药”非常抢手，市面更曾出现一盒难求的情况。东阳光药也因此成为港股市场流感主题的主要目标之一。
来源：网络
市场的炒作力度随着流感病情的严重日益加剧，东阳光药在三周内暴涨逾60%，相返恒生指数同期曾跌逾 10%，逆势上扬，东阳光药显得有点特立独行。
来源：富途
这种丧失理性的上涨速度，就如流感疫情，来去匆匆，没几天就已消失殆尽，这也为之后的股价下跌埋下伏笔。
二、一个月暴跌20%，原因何在？
近期股价连环暴跌，我认为可以归咎于三个原因：
（１）流感发病率下降
流感终究是季节性的事件，从过往数据看，流感通常于12月开始，1、2月进入高峰期，期后发病率便会迅速下降直到3月底。
根据美国疾病控制与预防中心（CDC）数据，美国流感发病率从2月中开始已明显下降。
中国的流感也是如此，根据北京市疾控中心的消息，流感疫情早已回落至往年季节性流感常态的流行水平。流感的消退无疑令东阳光药的炒作力度流失。
来源：CDC
（２）重组受到挫折、外加废水排放丑闻
东阳光药的母公司于2016年12月7日发布公告，内容有关于将所持有50.04%东阳光药内资股，转让给母公司旗下的另一家A股上市公司东阳光科（600673.SH）。由于事件涉及重组，所以需要得到中国证监会的批准。
直到最近，东阳光科因重组上会于2018年3月1日起停牌，中国证监会于3月7日宣布由于因东阳光科涉及重大事项核查，所以根据相关规定暂停对东阳光科发行股份购买资产申请方案审核，待相关事项明确后，视情况才决定是否恢复审核。
当天，也同时传出一则有关东阳光药将废水排放白水河的丑闻。一波未平一波又起，在双重困扰下，东阳光科于3月9日复牌后随即大跌6.7%，连带东阳光药也大跌5.6%。
（３）某大户在沽货
根据券商持仓数据显示，过去1个月减持力度最大的券商是汇丰银行。
下图所见，某大户（我们暂称其为汇丰大户）在2017年6月已经密密增持，半年间增持了接近5%的股权，其后便于2018年1月开始减持。
虽然，那一天（红圈示意）显示汇丰银行持股量大增，实际只是由大股东毛杰所提供的股份保证所导致。
根据港交所的披露易，毛杰于2018年2月27日向第三方提供股份权益作为保证，涉及1,125万股，占公司股权 4.98%，该批股份是从南洋商业银行转去汇丰银行。
来源：港交所
这批股份保证会是减持的来源吗？
我认为大机率不是，虽然股份保证的原因不明，但通常这些股份本质上只是一个抵押品，除非有突发情况，不然持有人不会去触动它。
以中国油汽控股（0702.HK）为例子，公司主席戴小兵所持2.24亿股于2018年1月19日遭强制平仓。
来源：富途
其后，港交所披露易显示出戴小兵出售共2.23亿股。同样的，如果毛杰的任何股份保证被出售，相关数据会显示在披露易上，但目前并不见任何变动，所以最大机会仍然是汇丰大户在继续减持。
来源：港交所
持续减持压得股价反弹无力，按3月12日~14日的总成交量来看，汇丰银行的减持部分已占去一半，成为公司股价不断被压低的主要原因。
三、增长性从未改变
说明了暴跌的原因，是时候逐点反击了。
（１）流感的季节性特质，不妨碍公司增长性
目前公司80%的收入来自可威的销售，所以市场大部分都视东阳光药为一支纯流感标的公司，而今年公司可威的销售能大幅增加，很大程度是受益于今年比较严重的流感疫情，下年同样严重的情况可能不会再发生，增长性也因此受到质疑。
即使下回流感的发病率下降，我们仍对可威的销售增长保持乐观。
目前，可威颗粒于二、三级医院覆盖率约 78%／92%；
可威胶囊于二、三级医院覆盖率约 30%／63%；
相反基层覆盖率却只有 1% 左右。
随着可威颗粒进入《 2017 年版国家医保目录 》，在基层医疗机构的终端渗透率有望快速增长。
除此之外，东阳光药作为集团系内的唯一制剂平台，背靠母公司研究院强大的研发能力，拥有其研发成果的优先购买权。
目前，母公司的研究院在研新药项目有 50 个，已经进入人体临床的有7个，正在审评的有5个，2017年计划申报的有7个，2018年将会有19个新药，处于临床阶段。以后，每年将有3个以上新药项目相继完成临床前研究，进行中国、美国的双向申报，进入人体临床。
未来的项目能进一步增强东阳光药的产品线，不需再依赖可威作为主要的收入来源，而2019年更将是新药品上市爆发之年，到时候，东阳光药不再是纯流感标的公司。
（２）重组不涉及大问题
根据资料，这次重组提案遭中国证监会暂停审核，事源只是公司需要补交一些资料，并不涉及重大问题。
母公司分别持有东阳光药和东阳光科 50.4% 和 18.08% 股权，重组方案的总交易金额预计约为32.2亿元，东阳光科拟通过发行A股股份购买。
交易完成后，东阳光药将成为东阳光科控股子公司，公司内资股亦将实现在A股市场流通。
虽然，公司的重组收购属于关联交易，但只是大股东在统合运筹，梳理资产架构，间接实现“A+H”计划，令公司未来能借助A股市场的资本力量，进一步融集资金推动医药产业发展。长远来说其实是一件好事，在我看来也不存在中国证监会不批准的可能。
（３）沽压已消失，另一大户在收货
如果不把大股东的股份保证股数计算入内，截止3月14日星期三，汇丰大户的持股量只剩下不到600万股。再按照3月15及16日总成交量逾1,000万及今天反弹逾5%来看，汇丰大户已经极有可能全数沽清。
汇丰大户为什么沽货？我认为有两种可能性：
① 以汇丰大户于2017年所增持约1,100万股算，每股平均成本才21元，加上于公司股价突破40元时才大幅减持，单单该批增持股份已经赚了接近一倍。
8个月赚一倍，加上当时不理性的升幅来自流感炒作，现在更换另一个目标也非常合理。
② 另一个大概率的原因，是转换阵地至东阳光科。这笔资金既然敢重仓东阳光药，自然对公司的基本因素了如指掌，因此不排除对东阳光科重组遭暂停审核一事也非常清楚。
汇丰大户从东阳光药转换至东阳光科，赌的可能就是补交文件后，重组能获中国证监会放行。以A股的尿性，重组通过随时来个涨停也是有可能的。
看以下的新闻，东阳光药重组遭暂停后复牌的交易日差点要跌停，但其后大量资金涌入撑场才逃过一劫，不过你相信这是游资集体所为吗？
来源：富途
其它原因当然也是存在的，但一个大户离开的同时也有另一个大户在入场。
下图可见，高盛大户于2017年1月底开始不断增持，目前持股量约 5.6%，每股平均成本价约 41元。“一鸡死，一鸡鸣”，有另一大户陪伴也不用太慌，一只股票最怕就是没有人理睬。
来源：Webb-site
四、总结
下次是否同样会有另一波流感疫情爆发呢？或许有，或许没有，但正如我们所说，单看病发率来判断可威的增长，这未免也太鼠目寸光，低估了东阳光药的实力。况且市场渗透率的提升同样能为可威带来高增长。
东阳光药的硬本事可不仅仅在可威上。光盯着主产品可威，忽略了其它将陆续上市的新药品，其实是极不明智的事。
以糖尿病市场为例，我国胰岛素整体潜在市场880亿，其中三代胰岛素市场超400亿。全世界治疗糖尿病最好的6个胰岛素品种，都能生产的企业不会超过10家，而东阳光药是其中之一。
公司的二代速效胰岛素有望于2018年获批上市，第三代亦预计于2019年获批上市。
公司的胰岛素产品有望抢占国内部分市场份额，届时，东阳光药不再仅贴一个流感标签，而且未来还有抗丙肝、抗乙肝等不同新药，长期增长潜力不容忽视。
除此之外，我们当时提到公司目前首要任务要积极纳入深港通标的，借助南下资金的力量，打破估值偏见。
目前公司总市值约190亿港元、流通市值为95亿港元，已经远高于当时流通市值约50亿港元的水平，预期公司于今年9月的检讨会中，有机会被纳入“深港通”名单，到时的估值偏见将会一扫而空。
大升和大跌的原因都逐一给你阐述清楚了，一轮分析下来，再跌的概率也不大，未来还有个增长的大彩蛋。这下你心里应该有底了吧？
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