【业绩会解读】中国平安（2318.HK）：股价大跌市场在担忧什么？
昨日收市后，中国平安（2318.HK）发布2017财年业绩，业绩可以说非常出色，归属母公司股东盈利大幅增长43%至890.88亿元，比市场预期高24%。业绩亮点如下：
受此影响，公司早盘股价大幅高开逾3%。然而，在午间12：00~13：30公司业绩发布会结束后，公司股价突然跳水，全日升转跌，跌幅为3.23%。究竟业绩会上发生了什么致使公司股价大跌呢？让我们一起看看来自华泰证券的会议纪要。
【会议纪要详情】
1、31%派息率的基数是净利润还是营业收入？剩余边际释放考虑？
公司派息率从22%提升至31%，是基于净利润的。公司在考虑未来派息水平的时候，会综合考虑净利润和营运利润。公司的ROEV非常强劲，为未来股息的派发提供很好的支撑。剩余边际的释放取决于不同的产品类型。总体来看剩余边际释放占余额的比重较为稳定。
2、寿险：去年健康险增速低于储蓄类产品，2018年年金储蓄处于大幅负增长的情况，对2018年全年年金储蓄和保障类产品保费增长预期？从市场需求角度来看如何？
对寿险市场乐观。2016年一季度寿险业务增长65%，一个季度就做了全年的一半业务，基数非常高。在监管影响下，2017年储蓄类产品相对2016年非常高的基数的确有所减少，但是2017年保障类的产品，包括主力平安福也有所增长。
3、代理人数量环比中期略有下降原因？2018年增员的预期？
增员季节是在2季度和3季度。不会太过关注个别季度的代理人人数表现。代理人平均收入达当地社评的1.5倍，代理人队伍主任的月薪近2w，部经理月薪近7万。
4、两会合并后监管对资本的影响？IFRS17正在亚洲其他国家测试，平安旧的业务（高利率保单）是否受到影响？
关于偿二代第二阶段的开展，工作从去年已经开始，平安参与好几个项目，积极配合保监会进行偿二代的优化。公司也会继续推动“保险姓保”保障类产品的销售。
公司已经开始准备IFRS17相关工作，现在准备金方案、会计利润核算和IFRS17都类似。IFRS17对利润有一定影响，但相对其他国家来说会小一些。
高利率保单在中国会计准则2号文、准备金的提取方法下，基本把高利率保单的历史问题消化，IFRS17不会对其产生太大影响。公司的ROEV非常高，说明资本的运用非常有效。
5、购买日本津村、中国中药的想法和战略？
都是从财务角度出发，都具有战略投资的价值。两家公司都在中药颗粒领域都是龙头企业，满足公司股权投资的要求。
6、未来公司新业务价值增长推动因素更多是利差还是死差？寿险行业开门红情况不太好，是否有措施应对监管环境？预测今年的新业务价值增速？
寿险的核心业务是中长期保障型及储蓄型产品，以期缴为主。过去新业务价值率一直在稳定提升。看好未来中国的寿险市场（规模大、有成长性、盈利性高）。公司独特之处在于运用科技（人工智能、大数据分析、生物识别技术）推动产品经营、客户服务。不允许披露短期业务增速。
7、金融科技（2017年贡献16%净利润）在收入中占比是否会继续扩大？4.5亿互联网客户如何转换为财富金融客户？
金融科技板块2016年亏33亿，2017年盈利正37亿是一个非常大的改进，科技板块利润贡献会越来越重要。
一方面核心主业业务有科技的核心竞争能力，另一方面也是用户转客户。去年新客户40%来自于互联网用户，是过去6年从无到有的积累。此外，公司相信平安好医生等的上市也会为公司带来丰厚的价值。
8、公司在其他渠道新业务价值越来越高原因？
其他渠道即互联网、电销渠道销售的也是长期期缴型产品，其他渠道的内含价值率和代理人的内含价值率是相当的。区别在于通过互联网渠道销售的产品属性比较简单。
9、内含价值中营运偏差贡献了89亿的价值（2016：-3亿），营运偏差构成？保证保险承保利润下降原因，保证保险后续经营策略？长期保障型产品中新业务价值利润率提升但死差费差占比下降？
营运偏差为正说明实际经验好过假设，营运偏差假设包括死亡率，疾病发生率，退保率。公司的假设相对严谨。未来可能还会有营运偏差，科技对业务经营也会有所帮助。
产险的盈利性非常高，ROE20%（每年都稳定在20%、23%），公司在风险筛选方面比较严格，所有业务线综合成本率都非常健康。车险赔付率数年来都低于市场2个点，同时保持增速比市场快。保证险和普惠合作，普惠业务结构的调整对保证险综合成本率有所影响，但还是非常健康。
新业务价值增长整体健康。随着134号文的推动，储蓄类产品增长放缓，保障型增长率会再上升。总体的产品结构会保持相对稳定。对整体新业务价值增长有信心。
10、股东分红在30%以上会是常态吗？净投资收益率微幅下调，总投资收益率微幅上升，2018年是否进行投资策略调整？
公司会考虑逐步提升派息，当中需要考虑公司未来资本的规划，包括子公司分红的能力。希望派息比较稳定。
投资方面，净投资收益率（包括债券、股票、基金分红）微幅下降（2016：6.2% VS 2017：5.8%），主要是因为：1）分母增加；2）去年有1400亿的5年期行权到期。当时（2013年）分红率较高一点，约5.3%，而去年再投资收益率只有4.6%，出现缺口。
总投资收益率非常稳健，主要因为：1）公司把握了利率上升的周期；2）资产久期7.5年上升到7.8年。公司投资的资产结构大部分都是国债，包括债权计划、信托计划。其中5千多亿都是超过20年期的国债，收益率非常稳定，非标产品中债权计划存量收益约3600亿，分红达到6%。虽然净投资收益率下降，但净投资收益金额上升（2016：1080亿vs 2017年>1200亿）
2018年会维持2017年水平，会继续把握结构性机会，包括一带一路，医疗，医药，产业升级等。在结构性机会中找到好的资产。
11、2017年下半年长期保障型业务增速较上半年下滑，是否是受环境影响？下半年多提的责任准备金，是否因公司调整了生命表？
主要还是对国债利率和溢价做了调整。准备金的计提趋势和2016年类似。上半年主要受750天移动平均10年期国债平均曲线下滑影响，四季度对溢价做了调整。此前高利率保单的溢价略微高一点，做了调整之后和传统低利率产品的溢价基本一致。目前已消化了高利率保单的负担。公司没有调整生命表，但会对重疾产品做一些微调。
12、平安是否会关注海外业务发展？最担心的平安风险是？
平安在经营科技领域有5个原则：
1）是否是入口科技，即是否可以控制这个行业的上下游；2）门槛，即是否可以在行业建立高门槛；3）规模；4）价值，包括对平安自身发展的价值，及转换到社会的价值；5）可复制，可将科技运用到全球。例如：陆金所在新加坡刚开业，经营业绩不错，监管环境也更合适平安。智慧城市、医保已经服务超过200个城市，智慧财政，将近10个城市政府在通过智慧财政管理资产负债表及政府收支。
13、如何看待未来保单价值率？2017年代理人收入增速低于产能增速原因？2018年1、2月份新人留存率、举绩率指标？
公司追求内含价值的稳步增长。内含价值的增长有以下驱动因素：
1）代理人的数量；2）代理人产能；3）新业务价值率。目前中国市场支持代理人渠道的健康增长，预计平安在5年内还可支撑代理人的双位数增长。产品的内含价值率预计将平稳向上增长（趋势向上，但肯定会有波动）。
过去两年公司的代理人数量增长比较快（市场监管红利造成），代理人结构出现变化，即新人的占比相对高。两年以上业务员月均收入约8千，部经理月均收入约7万元。
14、陆金所今年没有上市计划！
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