努力抢占时间优势只会掉坑里，投资方向才最重要
作者 | 冯积克
资料搜索 | 青梅
努力炒股的人分有两种：
一种是勤看信息，把眼睛24小时绑架在电子产品上。总想着要抢在消息被反映在股价之前，比别人更快的抢到筹码，占据时间和信息优势。
另一种是勤动脑，学而不思则罔，他们整天都在思考、分析公司的成长逻辑。
看到盈喜就为之倾倒，二话不说往里冲的人，往往属于第一种。早起的鸟儿有虫吃，足够努力，他们能在好市时是能赚到一些钱，因为好市总有人接火棒。
但大市不好时，接火棒的人少了，方向就比努力更重要。不搭理成长逻辑，闭着眼冲进去就会被教训。最近的一些盈喜股是很好的例子，潍柴动力(2338.HK)就是其一。
7月9日下午，潍柴动力发布盈喜，预期集团中期盈利按年增长50%~70%。成绩好到羡煞众人，常理推断，市场应该掌声雷鸣，股价拉涨才对，可第二天的股价走势却打脸了。
早盘虽然高开，但之后就哗啦啦的往下掉，盘中最大跌幅达3.5%，最后收跌2.89%。
潍柴动力作为发动机龙头，与重型卡车(下称“重卡”)行业的兴衰息息相关。而重卡行业又具有周期性，利润最高之日或许就是抛售之时，因为很可能已经见顶，真实情况是否如此呢？
一、重卡行业周期性
据最新统计数据显示：
今年前6个月，重卡市场实现销售67万辆，同比增长15%，除2月春节假期销量同比有所下滑外，其余月份销量均创下历史新高；
6月，国内重卡市场累计销量达11万辆，同比仍增长13%，但环比却下滑3%。
这一变化给一路高涨的重卡行情泼了不大不小的冷水。根据过往重卡行业的历史周期，我们可以看出一些端倪。
重卡主要分为两大类：工程车和物流车。工程车(自卸车)主要用于房地产、基础设施建设等工程建设；物流车(牵引车)则用于长、短途运输。
重卡行业与经济周期的关联度非常高，呈现明显的周期性。
2008年金融危机以前，中国经济持续高增长，重卡销量稳中有升。而金融危机爆发后，政府推出了进一步扩大内需的经济刺激计划(简称"四万亿计划")，各地开始如火如荼的基础设施建设大潮，重卡行业的需求急剧放大。
2010年，重卡销售量猛增至102万辆，形成了这次浪潮的顶峰。
然而，喧嚣过后总是一地鸡毛。大水漫灌的政策也透支了后续的需求。2010年后，重卡销量开始走下坡路。到2015年，重卡年销量锐减，年销售55万辆，仅为高峰时期的一半。
旧周期的结束，往往也昭示着新周期的到来。2016年，重卡市场开始回暖，2017年更是大幅增长，销量高达110万辆，一举超越2010年的高峰。此时，潍柴动力的股价演绎王者归来，终于重回2010年的水平。
和2010年不同的是，此轮重卡销量的高增长并没有类似"四万亿计划"这样的经济刺激计划，而是由以下两方面推动的：
① 固定资产投资复苏，拉动工程车增长
2017年，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)140,005亿元，比上年增长19%；房地产方面，棚改货币化政策带动三四线城市房地产市场。2017年，三四线城市销售面积占全国的7成，固定资产投资复苏态势明显。
另外，工程车通常与挖掘机联合作业，可相互验证。2017年，中国挖掘机销量超过14万台，同比增长99.5%，成为继2011年、2010年之后，挖掘机销售历史上的第三高点，同期工程车亦同比增长94%。
② 治超新规的发布，催生物流车新需求
2016年9月21日，《超限运输车辆行驶公路管理规定》、《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》等一系列治超新政开始施行。
此次新规的一大亮点是统一车货总重限值认定标准，且对超载行为制定了严厉的惩罚措施：
对于车货总质量超过限定标准1吨的，从限定标准开始计算，每超1吨罚款500元；
未满1吨的部分不予计算，最高罚款数额不得超过30,000元。
在过去，为了多赚钱，物流车载物重量超标是常见问题，不仅造成运输安全隐患，还会损坏公路路面。新规严厉打击此类超重行为，车辆运货重量降低了，就需要更多的车。
根据财通证券的测算，新规导致重卡平均运力减少15%左右，按照目前400万辆的物流重卡车保有量，将带来约60万辆的新增需求，从而拉动物流车销量。
这两大动力造势，把重卡行业送回了2010年的巅峰。今年，重卡市场仍然闹得火热，但工程车和物流车细分市场的销售却出现截然不同的走势。
根据中国汽车工业协会公布的数据，2018年1-4月我国工程车销量同比增长121.9%，物流车却同比下降9.3%，这一结构性的变化是否意味着重卡行业的增长动力已发生变化？
二、重卡行业的增长动力不足
循着2017年的轨迹，我们看看重卡行业的增长动力是否依然存在。
固定资产投资方面，2018年1~5月，中国城镇固定资产投资同比增速继续放缓至6.1%，这一增速创下1995年有记录以来的新低。
根据国家发展改革委、交通运输部于2016年联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，计划涉及项目总投资约4.7万亿元，其中2016、2017、2018 年分别为2.1 万亿、1.3 万亿和1.3 万亿元，2018年投资总额基本与2017年持平。
加上今年如火如荼的“去杠杆”政策影响，基建贷款、非标融资受约束，固定资产投资增速预计继续放缓。
房地产方面，据国家统计局网站消息，2018年1-5月份，全国房地产开发投资41,420亿元，同比名义增长10.2%，增速比1-4月份回落0.1个百分点，增速已有回落迹象。
加上6月的棚改政策收紧的消息，后市难言乐观。
而另一则数据显示，2012-2017年工程车的保有量基本维持在210万辆上下，总量无太大增幅。那么工程车销量的增长只能来自替换需求，固定资产和房地产投资增速均放缓，替换需求也会随着放缓。
因此，工程车的增长动力明显后劲不足。
治超新规方面，前文提到，治超新规将带来约60万辆物流车的新增需求，进而带动2017年物流车销量同比增长36%，但2018年以来，物流车就呈现负增长态势。
政策推动的销量增长在逐步减弱，预计治超带来的新增需求已经接近尾声。
基于上述现象，我们认为，2017年重卡行业高增长逻辑难以维系，重卡行业销售下滑的风险加大。而今年7月刚发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》(下称《计划》)令重卡行业的逻辑再度发生变化，这里有利空，也有利好。
三、 “公转铁”VS国三及以下标准车辆淘汰
在《计划》里，和重卡行业相关的有两个方面：
第一、“公转铁”加快实施打击物流车需求
《计划》提出，到2020年，要实现全国铁路年货运量达到47.9亿吨的目标，较2017年增长30％。
公路运输转向铁路运输(简称“公转铁”)的趋势越来越明显，所以铁路有明显优势。
A.价格优势
中国铁路运价远低于公路，比价关系基本稳定，东部为1：4.5，中、西部均为1：5。特别是对煤炭、钢铁、粮食这种大宗物资运载来说，铁路的优势就更明显了。
B.环保优势
公路运输能耗和污染物排放量分别是铁路运输的7倍和13倍。机动车特别是柴油车已经成为许多大中城市的首要污染源。
从全国情况看，柴油货车保有量占全国汽车的7.8％，但排放的氮氧化物和颗粒物分别占汽车排放量的57.3％、77.8％。
因此，调整货物运输结构，增加铁路货运量，将会降低环境污染。
C.激励机制
中国铁路总公司制定了《铁路货物运输进款清算办法(试行)》，2018年1月1日起执行。按照该《办法》：铁路货物运输收入的清算，由原来的“分段计算、管内归已，直通清算”方式，改为以承运企业为核算主体的“承运清算”方式，收入成本发生巨大变化。
在这样的清算体系下，货物运价由发送局确定，全程货物运费进款都归为始发路局收入，过路局及到达局只是按固定单价由发送局支付相关服务费。
大头都给了发路局(毛利=全路段收入-分给其它路段的服务费)，发路局的揽货积极性自然就被调动起来了。
铁路运输的增量主要来源于大宗产品(煤炭、铁矿石等)，这对物流车的替代特别明显，随着计划的实施，物流车的需求将受到进一步挤压。
第二、淘汰低排放标准车辆将刺激物流车增长
出于环保要求，每隔几年就会出现新的技术以减少尾气污染物含量，之前污染较大的车辆将陆续遭淘汰。2019年7月，重卡国六标准将正式实施，国三及以下车辆被淘汰。
《计划》提出，2020年底前，完成京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下排放标准营运中型和重型柴油货车100万辆以上。
部分地区已经出台相关政策积极引导国三柴油车报废，一线城市以及山东、郑州等地区已经实施禁行政策，杭州对国三柴油车进行报废补贴，国三以下车辆的陆续淘汰将刺激未来物流车的需求。
一减一增间，对销量影响有多大呢？我们来算一下。
四、重卡行业下半年销量堪忧
1.“公转铁”的负面影响
根据国家统计局数据，2017年公路货运量为368亿吨。按照2017年物流车保有量386万辆计算，每辆重卡年均运力为0.95万吨。
假设铁路货运量按《计划》如期完成，2020年增加11吨，期间按照线性增加，即2018年、2019年、2020年分别增加3亿吨、7亿吨、11亿吨，对重卡的需求将依次递减3.2万辆、7.4万辆、11.6万辆。
2.国三及以下标准车辆淘汰刺激物流车增长
按照中泰证券测算，目前全国范围内，国三及以下的物流车约287万辆，其中80%采用机械泵+EGR技术，不具备升级到国五排放的能力，约有230万辆亟需淘汰。
加上火车等交通工具对物流车的替代，实际物流车的新增需求还达不到230万辆，按照递增的方式预计，2018-2020年新增数为30万辆、60万辆、80万辆，一定程度上可以保证未来几年重卡的需求不会大幅下滑。
短期来看，虽然有这个新增需求兜底，但2017年至今的高增长对2018年下半年的销量仍有所透支。
综合产业人士及各机构的研究数据，预计今年重卡整体销量约为100万辆，相比2017年的110万辆小幅下滑，而今年上半年重卡销量已高达67万辆，那么下半年就只有33万辆左右，对比去年同期52万辆，情况堪忧啊。
而且，重卡一般实行订单式生产，据证券时报报道，从7月份开始，各家主流重卡企业接到的订单数量都有较大回落。
原材料方面，3月底以来，钢材价格平均上涨也在10%左右，6月国内橡胶品种活跃合约涨幅超过10%，而重卡售价基本维持不变，这将使得重卡公司毛利率持续承压。
五、总结
看到这里，你该明白为何潍柴动力在公布盈喜后股价却下跌了吧。
业绩只代表过去，而投资看中的是未来，既然增长逻辑不复存在，销量下滑在所难免。更何况上半年的高增长，已经透支了下半年的能量，现在又看到这么好的盈喜，对于有经验的资金来说，这是适合出逃的月黑风高夜。
想博取短期收益的投资者，这次怕是掉坑里了吧。投资“大咖”邱国鹭曾说，“投资周期性股票，要在炮火声中买进，在烟花声中卖出”，可谓真理也。
投资要有大局观。如果把公司面比喻成珠子，行业逻辑就是线。光是手握珠子，容易掉，只有连成线，个体与整体相结合，才会更稳妥。
所以呢，下次再看到有上市公司公布盈喜的时候，别忙着冲进去，先问问自己，公司的增长逻辑还在不在，再决定怎么下注吧。
- END -
电商界的黑马拼多多马上要赴美上市了，在大家认为电商格局已定的时候，它竟然能杀出重围，三年之内用户量过三亿，2017年成交额超千亿，而且年末日订单量已超京东。这发展势头之猛超出了许多人的预期。
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别犹豫，机会只留给有准备的人。
REVIEW