微博(WB.US)已从高点下跌45%，了解一下?
作者 | 汤圆广
来源 | 糖水谈资
我知道，你们就想知道那个3年十倍的微博(WB.US)，何时会再一次成为你的印钞鸡阿~印钞鸡~？用户年初首度超过4亿，成为全球第7家活跃用户破4亿的社交产品，这股价咋雄魂不在？短视频大战真的让微博如此萎靡不振吗？
在上一篇长文《张一鸣想杀的微博，放缓了》中，我除了分析公司外，还给出了84-99usd的股价参考，对应2019年20-23倍市盈率，认为股价越低，越有吸引力。所以，期间很多人跑来问我看法，特别是临近微博Q2财报以及财报后。
必须要说的是，如何买到最低点这事，我判断不了，但微博从高位都跌了45%了，微博本次Q2财报，不了解下？
好了，不装了。这篇只是一篇偏技术流派的财报解读，没有上一篇的动听故事，请看官做好心理准备(吓尿~)。
一句话来总结就是：本次财报什么都好，就是展望不好。
为此，我相应的把原先84usd降至80usd对应2019年20倍PE，关于微博护城河及基本面方面，个人认为无需担忧，那些火的、流行的、最热的内容不是第一时间出现在微博，最终也会回流微博。
一、微博Q2财报，就看4个指标
对于美股一年四季的财报，很多人没什么感觉，但我得说，这是让你回顾你所关心企业经营情况的最好方式了，相比港股这种，要半年才一次财报的，这是件很幸福的事，也足够让你了解到企业这3个月发生了什么事。
在微博股价从142usd高位回落45%至80usd的情形下，风险大幅减少，机会逐渐凸显，资金如同猎豹躲在草丛对微博虎视眈眈的时候，如果想把交易做的再精细一些，财报则是高手过招，差之毫厘的关键一环。
那么，微博Q2财报到底该看什么？
上篇文末已有预告，考虑到短视频大战后，加多了利润率的指标，来观察微博是否会因为竞争而被迫大幅增加运营费用，让盈利能力遭遇防御性下降。
总结下来，在微博Q2财报中，我认为只需要关注4个指标，按重要性排序分别是：活跃用户数、Q3营收展望、营收增长、利润率。
下面，将依次根据以上4个指标进行说明。
二、活跃用户数，本次财报救世主
不得不说，如果不是MAU/DAU超预期的好，微博这次可能又是一个暴跌。活跃用户数历来就是互联网企业的命根，得用户者得天下。
而本次MAU/DAU，特别特别需要关注，还因为微博Q1财报中，无论是MAU还是DAU的同比净增长，都创下了多季以来的历史新低，成为微博5月9日Q1财报后3天股价蒸发16%的罪魁祸首。
因此，活跃用户数(MAU/DAU)毫无疑问是第一关键指标。
所幸，本次MAU/DAU扮演了实打实的救世主角色(别说数字多，已图中高亮图中高亮)。
首先，MAU环比增长2,000万，这个数据无论是从历史上还是考虑季节因素，都是很超市场预期的，上次环比超过2,000万还是17Q2的时候，并且以往都是Q2比Q1差，这次逆势反超。
DAU方面也不逊色，环比净增长600万，不亚于过去历史2季度，而同比净增长3,100万，相比Q1的3,000万还有所增加。
综上，微博MAU/DAU均未出现Q1短视频大战中，人们所担忧般的进一步下降，这反过来印证了微博强大的护城河。
事实上，在Q2出来前，我预期微博的活跃用户数不会差(当然，没出结果前，谁也不敢打包票)。作为微博的忠实用户、研究者、综艺剧爱好者，个人关注甚至包揽了《偶像练习生》、《创造101》、《这就是街舞》、《热血街舞团》、《中国新说唱》等大小综艺节目，深切感受到2018年综艺大爆发下，对微博促活、拉新产生了不可估量的作用。
在奈飞借助原创内容获得巨大成功的背景下，国内三大视频网站(腾讯视频、爱奇艺、优酷)的原创剧比拼，进入了史无前例的白热化阶段。
2018被称作偶像产业元年，无论内容是来自腾讯为代表的腾讯视频、百度为代表的爱奇艺、还是阿里为代表的优酷，制作比拼越火热、创意越出乎人意料、社会传播影响越广，都让微博毫无疑问成为最大受益者。
前面是对已有数据的分析，对于2H18微博MAU的增长预期该如何看呢？我们可以通过电话会议得出一些信息。
本次财报电话会议中，CEO王高飞提到虽然整体手机行业增长减缓(一部分是通过预装)，但不会调整今年MAU 增长15-20% 的预期。
换句话说，微博2017Q4，MAU为3.92 亿，今年预计增长应该会在5,880万到7,840万左右。微博今年上半年，MAU增长了3,900万，也就是说下半年增长将会在1,980-3,940万。
考虑到季节性因素，下半年只要MAU净增长在区间的中值(即3,000万左右)，是符合我个人预期的，这个可以作为Q3、Q4关注的重点。
说的那么好，股价为什么没起色？
这就要提到接下来要讲的第2关键指标，“Q3营收展望”出现了超预期放缓。
三、Q3展望黑天鹅，无视营收超预期
一边看着扣人心弦的网剧，一边窥探猎奇着大V的生活，还有诸如阴阳合同、世界杯、疫苗、吴亦凡虎扑大战等加料不加价，skr~~skr~~。
心里偷乐盘算无论本季还是下半年，财报都不会出太大幺蛾子，却没料到Q3营收展望给予我一记黑天鹅。作为本次财报第二重要的指标“三季度营收增长展望”，其数据直接略过60%，刷穿50%下限！
下面是我根据新旧会计准则(含假设)，及人民币美元汇率调整后的表，可以看到，18Q3展望是43%-46%(官方基于美元的无调整展望是49-52%)，跌破50%，兄dei，注意看图，别说不知道我在说神马！
Q3展望超预期下滑，可能来自三种原因：
第一种、经济预期不佳，广告主减少后续的广告投放；
第二种、广告投放总量本身下降；
第三种、竞争加剧后，广告主的投放分散至多平台。
但无论是哪一种原因，只要第一关键指标活跃用户数不出现问题，广告主是跑不掉的。
本次第3关键指标Q2营收实际增速是65%(图中高亮)，我原估算是60-64%，超预期上限1ppt，虽不是很多，但超预期就是好事。可是无奈于Q3营收展望破50%是王炸，Q2营收超预期顶多是2炸。
股价于当天先涨后跌，是再一次体现出市场对增速放缓的担忧，外加外部局势不明朗的情况下，资金表现出前后为难。
行情来源：华盛证券
好在第4关键的盈利能力传递出好消息，下面聊聊。
四、盈利能力，进一步提升
基本上一直以来，微博的operating income margin(运营利润率)都是一路走高的，盈利能力越来越强。但很显然，运营利润率在Q1出现大幅下滑，从17Q4的38.5%到31.3%(骤减7.2个百分点)。
原因很简单，因为竞争加剧，总费用从17Q4的61.5%营收占比一下提升至18Q1的68.7%。
Q2财报让人喜出望外的是，微博的费用超预期的降至63.7%，运营利润率则相应提升到36.3%。哥们，可能你又被数据弄懵了，我简单点说吧，微博Q2没有延续Q1费用大幅上升的势头，盈利能力并未因竞争出现防御性下降。
那么，费用增加以及减少都是什么因素构成的呢？上图中，我把微博的运营费用进行了拆解，主要来自4大块：
第一块：营收成本，主要是平台维护费，比如带宽等基础设施运维费、相关人员费用，股权激励费用、内容授权费用；
第二块：研发费用，研发人员费用，股权激励费用、技术外包费用；
第三块：销售及市场费用，微博产品市场推广费用、相关人员费用(如提成)，股权激励费用、外包费用；
第四块：管理费用，主要来自人员费用，及股权激励费用。
规律很明显，微博的营收成本、研发费用、管理费用的占营收的比重都是随着公司发展，呈趋势性下降的，具有较好的规模效应，而导致18Q1费用大幅上升的主要源头是销售及市场费用，我把它理解为存在感维护费，这东西你得不停刷，还要刷的有创意，不容易啊兄dei。
Q2运营利润率的提升，是微博有效管理的结果，维持或缩减了营收成本、研发费用、管理费用，把空间留来刷存在感，这个调整，说明了管理层在积极应对市场的变化，但同时也控制了费用率的加剧，这个调整仅用了一个季度就在账面上反应，响应速度值得肯定。
关于下半年的利润率预期，电话会议中，CFO曹菲表示将会跟2017年水平差不多(2017全年运营利润率35.44%)，其中还提到，无论6月还是7月，世界杯的相关费用都非常有限。
五、3点财报总结，及投资思考
总结本次财报3点：
1.在短视频大战，以及用户时间争夺加剧的背景下，微博MAU/DAU表现未出现趋势性下降，甚至带来惊喜。三大视频网站的原创内容大爆发，以及粉丝经济升级，都进一步巩固微博护城河；
2.微博盈利能力并未延续防御性下滑，费用结构的调整，以及费用率的控制，体现出良好的管理能力，以及快速的市场响应速度，管理能力优秀；
3.展望数据方面，Q3营收出现超预期放缓，广告主对微博的支出放缓，或源于竞争加剧、经济预期不佳、广告投放总量整体放缓，但考虑到前2个因素，微博基本面保持稳健，无需过分担心。
最后，根据展望数据，将原84usd调整至80usd对应2018年29倍pe，对应2019年20倍pe。简单做了一个敏感度分析，在Q4增速仅40%的情况下，微博2018年全年整体增速大概率不会低于50%，如利润率与2017一致情况下，当前股价无论如何都不算贵。
我个人会在此价位继续持有一定比例的微博，有的更便宜，那就是机会。
需要注意的是，我是以2019年的周期来看的，考虑近期市场对中国资产谨慎的态度，大家对资金的时间成本及风险需自行衡量。
REVIEW