A股十年不涨的真相

作者：房东的ID

来源：房东经济学(ID: LosAngelesLL)

前段时间，上面这则有关中国A股“十年磨一点”的段子传播开来，网友和股民们纷纷表示嘲讽和无奈。

过去十年中国经济高速增长，结果沪指十年只涨了一个点，到底为什么会这样？下面就全方位看一看。

沪指存在一定程度的失真

在评定沪指失真之前，我们首先需要了解一下沪指的编制方法。

上证综合指数由上海证券交易所上市的全部股票组成样本股，包括 A 股和 B 股，指数以总股本加权计算，反映上海证券交易所上市股票价格的整体表现， 自 1991 年 7 月 15 日起正式发布。

加权方法的不同带来了很大的差异，上证指数按照总市值加权，而不像沪深300那样按照自由流动股加权。比如两桶油这类公司的总市值很大，但是自由流动股占相对较小，所以我们经常看到通过拉升两桶油的方式维护上证指数。

另一方面，自 2007 年 1 月 6 日起，新股于上市第十一个交易日开始计入指数。当样本股暂停上市或退市时，将其从指数样本中剔除。样本股公司发生收购、合并、 分拆、停牌等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

众所周知，新股上市要经历若干个交易日的爆炒，经过连续涨停后大多数新股都会进入一个快速下跌的阶段，很不巧的是，第十一个交易日往往就是新股的下跌期，这也拖累了上证指数的表现。

富士康(工业富联)上市后的表现，先连续涨停，后连续下跌，已成新股的普遍走势

如果我们对比各大指数，会发现他们的表现都好于沪指。衡量中国股市表现，与其看上证指数，不如看具有筛选功能并按流通股计算权重的沪深300。

沪指的十年表现远弱于上证50、沪深300、中证500、中证红利等具有代表性的指数

需要注意的是，投资股票不能只看股价涨跌幅，分红收益也是非常重要的一项长期回报。如果我们对比上述指数的全收益(加上了分红再投资)的数据，结果完全又是另一个概念，代表头部公司的上证50取得了70.89%的成绩，代表高股息率的中证红利更是翻倍有余。可见沪指作为A股基准存在一定程度的失真。

沪指与上证50、沪深300、中证500、中证红利的全收益指数对比

退市力度不足

对比成熟市场，A股退市制度较宽泛，执行力度相对较弱。2013年以来，美股年均退市公司达到近300家，港股仅为10余家，而A股退市企业仅为个位数。13-17年间美股退市率约为6.24%，港股约为0.59%，A股约为0.14%。

长期来看， 这个数字更惊人，1980年至2017年期间，美股市场仍上市和已退市的公司数合计达到26505家，扣除6898家存续状态不明的公司，仍处于上市状态的公司5424家，占比28％；已退市公司14183家，占比72％。也就是说，大多数公司都被淘汰出局了。

新公司不断涌向市场稀释资金和股指，而上市后的坏公司又不能及时退出，作为所有公司按市值加权的沪指来说，要跑出牛市又谈何容易。

只有优胜劣汰才有可能实现长牛，否则牛短熊长的局面很难改变。

各交易所退市数量和退市率 2007 - 2018 上海和深圳交易所的企业退市极少

在缺少退市的情况下，上市公司数量越来越多，也导致A股出现点数不涨但市值不断上升的情况。目前中国股市总市值超过7万亿美元，排名仅次于美国(约30万亿美元)。

沪指2007年位于6124巅峰时，A股总市值不到4万亿美元，到2015年时，沪指进入新一轮牛市高峰的5178点，这时A股总市值已经超过8万亿美元，是2007年高点的两倍还多。

A股总市值 2003-2019

行业差异太大

买股票就是买公司，买公司就要选行业。对于过去十年选对了行业而且又有耐心持有的投资者来说，A股回报其实还是相当不错的。

从2009年9月30日至2019年9月30日，在申万二十八个一级行业中，家用电器排名第一，获得了392%的涨幅，这个行业出现了格力电器、美的集团这样的大牛股；而食品饮料和计算机也都双双获得超过200%的涨幅，茅台就是食品饮料行业的龙头公司。

当然，如果你不幸选中了有色金属、钢铁、采掘，那么连沪指都跑不赢；好在28个行业中有23个录得正收益，所有行业在这十年间的平均涨幅为62.14%。

申万二十八个行业2009年三季度末至2019年三季度末的表现对比

估值不断降低

过去十年，中国股市的估值经历了大幅波动，整体呈现大幅下降的趋势，即资产变得越来越便宜了。以沪深300为例，2009年9月底，整体市盈率在21倍出头，而现在只有12倍多。

健康长期的市场动能需要依靠企业盈利，过去十年的美股长牛就是典型，但A股的盈利其实并不差，只是估值降低了很多。按照十年间沪深300涨幅和估值的变化计算，沪深300成分股在过去十年的净利润整体增加了110%，作为对比，以租金来考察房产持有期的业绩，那么沪深300的利润增长在过去十年是高于一线城市住宅租金的。过去十年楼市大涨而股市不涨，最重要的原因在于楼市估值大幅提升而股市估值大幅下降。

沪深300历史市盈率

市场波动太大

过去十年沪指虽然没有上涨，但期间也经历过2014-2015的大牛市，不到一年时间涨幅超过150%，赚钱的窗口也曾经出现过，可惜的是牛短熊长，泡沫崩溃后持续低迷，可谓“三年不开张、开张吃三年”，而前一轮2005-2007年的大牛市情况也是类似。

尽管如上文所述，沪指的编制方法和极少的退市对于点位上涨非常不利，但如果我们以1990年上交所开业时沪指第一个交易日的收盘价(96.05点)作为基数，二十九年来沪指的累计涨幅是远超同期的道指和标普500的，但问题在于投机性太强导致涨幅的分布极不均匀，所以赚钱的人少、亏钱的人多。

上证指数 1990-2019

伟大公司外流

如果要问，过去十年中国哪些公司发展最快并且改变了我们的生活？显然是包括腾讯和阿里在内的IT巨头。遗憾的是，这些企业大都前往境外上市，目前中国市值排名前五的互联网巨头(阿里巴巴、腾讯、美团、拼多多、京东)全都在境外市场挂牌交易。

于是，腾讯成为港股股王、阿里成为美国中概股的标杆、网易这样的千倍股也把机会留给了美国投资者。

留在A股市场的龙头企业大都是银行、消费、房地产、非银金融等传统行业，在互联网时代背景下，这些传统行业企业的成长性和大型科技股难以相提并论。

美国市场上的中概股市值前20名，涵盖大量优质企业

网易股价从2002年至今涨幅超过1000倍，目前网易在纳斯达克挂牌交易

投资者需要更多保护

据统计，目前中国居民70%的资产都在房地产上，资产结构非常不合理，但楼市又受到高估值、老龄化、城市化放缓、限购限售、金融周期的影响，国人亟需更好的资本市场来承载投资的多样化。根据发达国家经验，权益投资长期来看也会逐步取代实物投资，但好的市场也需要更完善的顶层设计。

对于普通投资者来说，是可以尽量避开前面提到的一些问题的，那就是少投机，选择优质企业做长时间的价值投资，这样可以有效规避公司良莠不齐、市场波动大等问题。

在外资涌入的影响下，A股风格将逐渐国际化，投资者也将变得更加理性和成熟；在中国金融开放的背景下，相信A股的制度建设也能取得长足进步，最终起到吸引优秀企业、淘汰落后企业、保护投资者利益的作用。

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