万达电影（002739）：低风险，高赔率

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“丫丫港股圈”

截至2020年7月7日，两市成交额超过1.7万亿元，创下今年新高。在此前A股的成交量已经连续四个交易日超过1万亿元，过去的结构性牛市被情绪全面激活。

而在这个初期牛市，除了核心的“科技、芯片”核心主题为外，大部分资金从上半年高估值的成长股流入相对被低估的强周期。风格切换之快也令到不少人看着指数越涨越高，既不敢上车，也没法上车。

因此基于目前流动性泛滥的前提，从非常规的角度看为什么文化传媒板块的万达电影值得关注。

消灭一切低估值

首先先看看整个文化传媒板块走势，目光回流翻2015年的杠杆牛，当时被乐视、华谊点火以及VR、明星捆绑等各种风口加持的文化传媒板块一举被炒上最高的8827.04点。

爆炒后的业绩兑现、乐视等暴雷后的一地鸡毛也令到整个板块沉沦至今约5年。

截至2020年7月8日的文化传媒板块指数为2320.66，离2019年8月16日的1658.44回升约40%，期间经历的疫情、美国熔断等大时代依然迅速反弹。

回归行业看，2019年影院数达12408家，银幕数69787块，单银幕产出降至历史低值 92 万元，平均上座率降至历史低值10.9%，影院已从过去的高增长迈入整合阶段。

2020疫情令原本经营压力大的中小影院雪上加霜，电影上下游遭到重创后至今电影复工仍遥遥无期，电影院每天亏损以万计甚至上半年已有321家影院企业注销。

2020年Q1多间影院公司同比下降70%-90%，要知道一季度的春节档几乎是影院公司大部分业绩来源，上半年影视业绩“不好看”已成市场共识。

目前的升幅除了因资金泛滥流入低估板块的因素外，另一已隐含下半年影院复工的潜在利好，在全面复工的背景下，影院是少有因集聚原因而不能复工的行业之一，可以见到随着停业时间不断延长，且一直未能有收入进账，房租等多项刚性成本仍在持续支出，目前已然看到各种媒体吹风、公司哭穷等情况出现，希望官方松口，因此潜伏的资金不少。

逆势扩张

万达电影是中国院线市场老大。2019 年万达院线票房市占率为 13.9%，票房、观影人次、市场占有率等核心指标继续保持全国第一。

自上市以来，公司每年维持扩张步伐。截至2019年，公司拥有已开业直营影城656家，银幕5306块，银幕数同比增长10.0%。

虽然2019年单银幕贡献票房同比下滑 8.7%，但依旧投钱扩张，这一种杀敌1000自损500的方式是影院市场十分常见，而万达电影背靠整个万达集团，因此更多的是提高市占率，保持规模效益。

扩张是万达电影一直以来的主调。

2020年4月30日，万达电影非公开发行股份募资43.5亿元，其中31.45亿元用于开设电影院162家影院，13.05亿元用于补充公司流动资金及偿还借款。

2020至2022年计划新建影院数分别为59家、81家、22家；截至2020年5月31日，有37家正在建设中，这一部分基本与万达广场开业计划相吻合。

随后6月也表示将放开特许加盟权，即将其成功的品牌、产品和运作模式传授给特许经营体系中的受许者使用。

以上增加银幕数、增发融资、放开特许经营权（轻资产）主要是为了提高市占率的同时打压，加快逼退中小影院推出影院市场。

公司逆势扩张的方式以及市场中小影院的退出，都是为日后的业绩增长奠定基础，因此一直以来对受疫情严重行业就有种说法：跳过2020年，看2021年。

跌不下

2019年万达电影营业收入154.35亿元，同比下滑5.23%，归母净利润为-47.29亿元，主要是计提资产减值准备59.09亿元，其中计提商誉减值55.75亿元。

而剔除商誉等资产减值影响，万达电影2019年的净利润11.41亿元，同比下降47.8%，上市以来首次年报亏损。

股价早已反映该利空，我们先看一看以下三组时间段数据：

2019年11月19日：文化传媒板块达到冰点时的股价最低下探至13.85元/股。

2020年2月4日：国内疫情爆发后全国影院强制休业，最低下探至14元/股。

2020年3-4月：美股熔断带跌全球，公司年报及一季度发布，这段时间股价徘徊在14.5-16.5元/股。

从这三组数据以及这三段时间的股价表现，很明显公司股价已然反映出系统及非系统风险。甚至4月22月-30号期间公布年报以及一季度报，利空落地后反而出现上涨，也表明其短期上升逻辑已经不看业绩。

值得关注的是4月底至今的涨幅也就20%。

另一方面，一年前的定增已于5月27日解禁1.9亿股，当时参与定增的人股价约33.2元/股，为什么有时需要看定增，内行都知道一般公司都会压价以给出偏低估的折价给机构。

而2019年业绩雷，商誉雷，市场情绪低，行业高扩张后遗症；2020年的疫情、系统风险等令股价超跌，19-20年里没有一个是赢家。

结语

现在所有的票都在涨，过去高估值的票在这轮的资金回流到低估值一般成长上。

万达电影这轮涨幅20%左右，而过去已经证明跌不下，但也存在明显的资金分歧，在流通性充足的情况下这部分是正常的。

现在炒作的逻辑不是业绩，而是预计影院重开步伐越来越近，并憧憬报复性观影，这前提其实能够成立。

一是电影储备足够支撑投放，而这一部分，据所知基本挤压一大堆电影急需上映，就等用户买单。

二是除了一线城市外，偏二三线包括以下的城市的居民基本有八成已经没带口罩，心理逐渐从恐慌到过分理性。

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