99%A股+D股股东通过私有化议案，海尔智家迎来新格局

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“丫丫港股圈”

9月1日，海尔智家（600690.SH/690D.DE）召开临时股东大会暨A股和D股类别股东大会，就7月31日发布的公司拟以协议安排方式私有化海尔电器（1169.HK）相关议案进行投票，获逾99％海尔智家股东高票通过。

而此前，股东代理权顾问公司ISS及Glass Lewis也出具报告，就海尔智家私有化海尔电器交易向海尔智家股东作出“支持”推荐。

根据交易方案，海尔智家的“交易对手方”（“计划股东”）就是海尔集团以及独立股东，在协议安排生效后，计划股东所持每一股海尔电器股份将获得1.60股海尔智家新发行的H股股份以及1.95港元的现金付款。

根据估值顾问百德能对每股海尔智家H股的估值范围（16.45元/股-16.90元/股）的中位数18.47港元，每股计划股份的总价值约等于31.51港元。

计划生效后，海尔电器将成为海尔智家的全资附属公司，海尔智家H股将以介绍方式在香港联交所上市。介绍上市与私有化方案互为前提；届时，海尔智家将实现“A+D+H”的资本市场布局。

私有化消息公布以后，海尔智家的股价几天内大涨近40%，看来市场早就对海尔这次的私有化翘首以盼。

为何市场如此看好海尔私有化？

海尔智家作为“三大白电”之一，2019年营收规模已经达到2000亿以上，并且连续11年蝉联全球大型家用电器品牌零售量NO.1。在传统家电领域，海尔智家有着良好的用户口碑和引领的市场份额，冰洗更是一家独大。

尽管如此，海尔在市值上和三大白电另外两间公司——美的、格力仍存有一定差距。

这可能和海尔净利率偏低有所关系。

根据2020年中报数据，海尔智家与海尔电器的营收规模分别为954.5亿和351亿，净利润分别为27.8亿和13.4亿。净利率分别为2.9%和3.8%。

海尔对于利润率的提升早已下定决心，私有化交易将从运营效率、资本结构、业务整合等全方位促进利润率的改善。此前，海尔智家与海尔电器的双线作战，从成本控制上不可避免的会造成一定的资源浪费。未来随着家电头部竞争日益激烈，每一分资源都更加需要用在刀刃上，若能合二为一，集中力量办大事，那是再好不过了。

我想这也是股东们的心声，早就等着海尔大干一场了。

这次的私有化很有机会打造一个前所未有的新局面。

首先能减少集团内耗，提升整体运营效率。

此前，海尔智家和海尔电器一直兵分两路，呈现双上市架构。海尔电器是被海尔智家持股45.9%的港股上市公司，主营国内洗衣机、热水器、净水器的制造以及内销渠道分销业务。

双平台架构没有能够实现1+1>2，反而因为两家平台在主营业务如冰箱、热水器、洗衣机等领域出现物流以及渠道服务等重合交叉的局面，造成不少内耗。

通过本次交易，海尔智家及海尔电器将有效改善管理及股权架构，实现资源优化配置。具体包括：

1、在研发、采购、制造、渠道、服务能力、品牌、用户及生态伙伴资源方面统一管理和调配资源；

2、加强全球市场的深度整合，全球业务实现统一规划、布局和资源配置，提高全球协同程度；

3、合理通过资金的统一管理、筹划，优化资金在海尔智家的配置，提升公司对股东的回报能力和回报水平。

根据光大证券的测算，从价值链条来看，两个平台统一之后，海尔智家的费用率至少有2%~3%左右的优化空间。要知道海尔智家的净利润率约为3%，这是盈利马上翻倍的节奏。

其次，私有化交易能强化业务协同力度，打好未来生态战。

随着用户对美好生活需求的不断提升以及物联网、大数据、云计算、人工智能等技术的发展，家电消费呈现家电家居一体化、套系化、智能化、场景化的发展趋势。这就要求家电企业提供成套解决方案，行业竞争壁垒也由单一产品的硬件竞争转向全方位的软硬件一体化、互联互通能力及行业生态融合能力的竞争。

各家电企业纷纷顺应该市场发展趋势。例如美的集团已培育套系化家居场景设计能力，并推出套系化产品；其吸收合并小天鹅的原因之一也是为了突破小天鹅单一品类的全球拓展瓶颈，促进美的集团向“智慧家居+智能制造”的整体转型。

目前海尔已进入第六个战略发展阶段——物联网智慧家庭生态品牌战略阶段。海尔智家及海尔电器在各自经营品类中已实现电器/网器级的单品引领，正在实现智慧家庭解决方案的成套引领，并将进一步实现场景引领，最终实现生态引领，从而为用户提供各品类一致的、全流程、可持续并不断迭代的智慧家庭体验。

通过本次交易，海尔智家及海尔电器将进一步深化跨品类、全流程的整合协同，共享智慧家庭业务发展平台，放大集团的战略价值。

股东有啥好犹豫的呢？

私有化完成以后，公司战略将会清晰得多，具备了更大的发展潜力。中长期来看，海尔电器和海尔智家的股东都将受益。

对于海尔电器的原股东来说，此次交易溢价水平非常有诚意，还额外配有现金，可以带来一次性即期汇回报。此外，计划股东还可获得EPS接近10%的增厚。从长远的回报来看，两个上市平台统一后，相信管理架构、业务线条、产品布局也将逐步厘清和优化，利益一致性的提升和治理的改善将带来价值释放。受惠于海尔智家在中国家电市场拥有的领先市场份额和强大竞争优势以及全球的品牌矩阵和广泛布局，海尔电器现有股东预计将在长期中获益。

对于海尔智家的股东来说，本次交易完成后，随着资金管理及运营效率提高，海尔智家计划于三年内以归属于母公司普通股股东的净利润为基础，将其股息支付率逐年增加至40%，较之前的30%有显著提升，极大提高了股东回报。长期来看，海尔智家可通过整合后平台的增长空间、盈利能力、资本结构、分红水平、公司治理、战略落地、海外发展等角度，为股东创造切实可感的价值。

随着内部整合清楚以后，增速和净利率都将得到一定程度的提高。相信海尔能进一步强化和美的格力掰手腕的能力，新股东也可以开始关注起来。

结语

此次私有化标志着海尔改善公司治理的积极态度，这位经验丰富的老将依旧有一颗年轻拼搏的心。

所谓“兄弟同心，其利断金”，“海尔兄弟”的合体必将达到1+1>2的效果。随着交易协同效应的释放，未来的整合之路将对公司战略落地起到积极的推动作用，打好未来家电的生态战争；在物联网的背景下，扩大后的海尔智家平台具备了广阔的想象空间。

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