港股疯狂打新的爆雷前夜？

今年的打新热最早可以追溯到2019年10月份。

在那时段前新股市场还很平静，即使是高瓴加持的滔博，申购人数仅1.3万人，上市首日涨幅也仅11%。

那么是什么彻底点燃了市场? 就是一只小盘互联网股——鲁大师的出现。

上市前的鲁大师并没有多少人看好，月活下降，钱途堪忧，此前两次递表过期，再加上香港IPO寒冬，有券商表示鲁大师的股票"卖不动"。

然而后续的表现让市场跌碎眼镜，鲁大师暗盘涨超30%，开盘即高开48%，最精彩的是收盘大涨222%。（当然事后看，暴涨不是偶然，是有资金早准备做事）

前一天还是IPO寒冬，第二天就是港股打新势必行了。

受到鲁大师一天暴漲222%的带动，随后的新股傲迪玛汽车、鑫苑服务、德视佳也成功接力，即使公司名气一般般，但是涨幅均在100%左右。

从此，港股打新就开启"狂暴模式"。打新人数从2万人起步，到启明医疗、保利物业时接近10万人，思摩尔之后申购人数基本都在30万人以上了，开启了全民打新的时代。

不过说穿了，打新的本质就是一个博弈的供需游戏，随着认购人数大幅上涨，参与者平均的打新财富效应却逐渐减弱。比如之前的乐享互动，公开发售超购1632倍，只要上市当天气氛热闹不起來，首日收跌6%，每个乙头就需要亏损1200港元，假如是十倍杠杆申购，还有4200港元利息。

乐享互动似乎在预示，在僧多粥少的港股打新市场，快玩不下去了。

打新市场的变化

港股打新之所以可以盈利，有两个重要的前提：

最核心的就是一二级市场的价差，让投资者有套利空间。

其次就是港交所的分配机制，让散户也有一定的概率可以中签。

拿去年的保利物业举例，当时的乙头中签率是2.3%，首日上涨29%，无论中签率还是利润率，都非常可观。

如果是10倍杠杆 ，本金70万元，扣除利息后，单账户净赚45000港元，回报率是6.4%，仅仅是一周的时间。

但是，随着打新越來越火，这两个因素现在都出现了变化。

首先来看看估值。虽然市场上有一个二手车理论，认为IPO定价权对卖家有利，正如买卖二手车时，深知二手车底蘊的买家永远比卖家有信息优势。

但是由于有比较专业的机构和基石投资者的存在，所以公司IPO的时候，也要照顾这些人的利益，价格也不会要的很离谱。

比如说2018年海底捞上市，当年市场气氛不好，所以海底捞上市时估值仅为33倍，略高于呷哺呷哺平均30倍的估值，但是说到质地，海底捞比呷哺要好很多。

去年保利物业上市，动态市盈率也仅在33.4-38.2倍之间，略微低于第一梯队的碧桂园服务、永升生活服务，和中海物业持平。

可见，之前的热门新股上市时，估值上并不会太过分，给打新者留足了水位。

但是现在情况就不一样了。打新实在太火了，议价能力都在卖股票的人手上。

比如，9月初农夫山泉上市，定价21.5港元，市值2405亿港元，按2019年估值水平在48倍左右。

不仅高于大量控制奶源地，有产地竞争优势的蒙牛伊利(30倍左右)；

甚至还高于A股中最有竞争力的酒类企业贵州茅台、五粮液(按照滚动市盈率估值法在42-46倍左右)。

虽然上市后农夫山泉依然大涨，市盈率直奔70倍以上。

但是投资者已经不是赚水位的钱了，而是赚定价贵，上市更贵的情緒估值的钱。

假如有一天市场情绪转向，那么高位申购的投资者就可能会受伤了。

第二，随着打新人数的增加，中签率急剧下滑。

我们整理了一下过去5年申购人数前5的新股，数据显示目前打新人数已经是达到历史巅峰，远超过去的每轮周期。

打新过去也是有周期的，比如2016年熊市，新股市场也相对冷清。

当时申购人数最多的股票HSSP也仅有2.1万人，这只股票还有炒作细价股的嫌疑。

而2017年的港股大时代，对应的也是打新大年，申购人数最高的阅文有41万人。

但是即使是大年，打新热也仅限于部分热门新股，2017年除了阅文易鑫这些新经济公司，排名第5的致丰工业电子也仅有3万人参与。

到了今年，情况就完全不同了，简单总结，不分好坏，只要是新股就打。

在新股人数排行榜上，排名前10的除了2017年的阅文，基本都是2020年的新股。

在思摩尔后面上市的新股，乐享互动、福禄控股等等，人数基本都在35万人以上。

参与人数多了，中签率自然就下来了，乐享互动的乙头中签率仅为0.36%，杠杆打新需要上涨16%才能回本。

新股的数量和涨幅就那么多，总不能期待每只新股都是思摩尔欧康维视，一上市就涨一倍两倍。

蛋糕还是那么大，分的人多了，每个人能分到的就少了。

第三，资金成本在变化。今年以来券商的利率也在悄悄走高。以富途为例，去年的孖展利率在2%-3%左右波动，今年基本利率都到3.98%。

其他三大天王辉立、耀才、信诚的情况也类似。

除了利率，融资倍数也在增加。之前都是10倍融资，现在部分券商推出了20倍，甚至33倍融资。

假如20倍成为常态，所有打新的人都内卷了。

你不打20倍的，中不了签；打20倍的，所有人都是20倍，你的中签率不变，资金成本却变高了。

不过值得庆幸的是，券商的银行授信额度有限，目前还不能漫天放贷。

最后，还有一个最重要的问题 —— 汇率，由于人民币和美国利差的存在，人民币急剧升值。

虽然央行出手后，汇率短暂回调，但是从中美的利差仍然在，而且中国的出口火热，未来汇率大概率还是要上升。

过去的每一个月，港币都在以1%左右的速度贬值，而现在一次打新的回报率目前大概是本金的2-3%，甚至更低。

无论从哪个角度看，现在的打新游戏就如逆水行舟，事倍功半。

打新市场的未来

香港新股市场之所以这么火热，是有多方面原因的。

首先，是近年港交所的一系列改革，带来了很多优质的新经济公司，比如说互联网科技股，比如说生物科技公司，为打新获益提供了基础。

其次，疫情以来全球大放水，流动性的宽裕让全球股市情绪高涨，港股的成交量也达到近年的一个高位。

两个因素共振，再加上越來越多大型的股份如思摩尔上市带來的绝对数字赚钱效应，整个市场的热情被点燃，无数的套利资金涌入。

但是投资界有一句老话：不要去人多的地方。

随着新股市场越来越拥挤，获利越来越难。拿最热门的农夫山泉举例，申购150手才稳中一手，中签率0.67%。

按10倍杠杆，3.98%利率计算，扣除利息成本、汇率损失，回报率仅为1.2%。

未来，随着新股市场变得更拥挤，回报会越来越接近无风险利率，这也符合金融市场的规律。

那长远来看，新股市场会不会崩盘？因為往往崩盘的时候，新股才會便宜下來，这样才有机会。

我认为也不會崩盘。

港股打新最大的风险就是上了太多杠杆，而申购不足，融资打的资金全部获配新股，而新股又破发大幅下跌。

但是目前新股分化很明显，有好基石的公司申购火热，质地较为一般的公司申购冷清。

申购火热的公司就算下跌，每个投资者中签不多，也不会亏损太多；申购冷清的股票虽然部分投资者会中很多，但是毕竟只影响少部分人。

不崩盘，也就意味着不会有人退出，整个市场会变成一片红海。大家最后发现，辛辛苦苦抢回来的不是融资额度，是寂寞。

我们不妨从另一个角度看。

随着港股的新股越来越优质，比起打新，我们更应该去寻找市场错误定价的机会。

比如说当年美团上市，认购仅0.5倍，明显不受待见。

上市后还跌了50%，然后便一路上涨，较招股价涨了接近4倍。

还有2016年的颐海国际，这只60倍股当年上市时，申购人数仅仅只有898人...

市场从来不缺少美，只是缺少发现美的眼睛，与其做抢额度打新股这种毫无复利的事情，还不如多看看公司财报。

永远都有好公司、好价格的买入机会。

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