顺丰还值得买吗？

今年是疫情年，各行各业都不好做，但是，正是面临困境，反而加速了一些行业的优胜劣汰，行业内的龙头公司，愣是吞噬了其他竞争对手的市场份额，将危变成机。

今天要说的就是物流行业，作为龙头，顺丰今年取得了爆表的业绩，而且，这是在其他同行业绩倒退的情况下取得的。

顺丰是如何在危机中取胜的？而后疫情时代的顺丰的投资价值又有多少？

电商件业务脱颖而出

从今年的疫情看，对所有物流企业的影响都是双面的，实体经济下行，物流需求下行，这是不利影响，而网购渗透率加速提升，再加上年初的高速公路免收过路费，这又是有利的影响。

而在疫情之前，整个物流行业是什么一个状态？

顺丰按量算，按快递件数排的上市公司市占率排在第六，虽然顺丰利润最高，但是业务结构与通达系们截然不同，顺丰大多数的业务来自于时效件，但在电商件（经济件）这个量最大的业务上，顺丰由于网点扩张速度、地面车辆运输网络的建设一直不如通达，因此，前面几年这块受制于电商件业务扩张速度一般，市场份额一直不温不火，16年-19年，市占率甚至有所降低。

但显然，疫情加速了顺丰电商件业务的成长。

疫情之下，员工不到岗，各地不一的管控措施，使得货物的准时运输变得困难，包括很多电商的发货周期从原来的3天增加到1-2周，这个时候，顺丰站了出来，依然通过稳健的运营，保持了送货水准在平时的水平。

疫情期间大家应该深有感触，要寄送物品，只有顺丰和京东略微靠谱，当然，这两者是完全不一样的业务，京东是仓储物流，前者只需要把货从仓库搬出来送到消费者手上即可，而顺丰更多的是先从寄件人手上收货，再送货，比京东多出一步。

因此，顺丰毫无疑问在这次疫情中展示了强大的竞争力，确切的说，管理能力，顺利强化了品牌的优势。

当然，按件数算的市占率并不是最重要的，因为企业可以通过不断降价来保证其件数，但这样做的话，收入可就不一定增长了，利润也是。

可以看到，顺丰的经济件在今年收入增速极高。

我们看到2020年截至目前的财报，通达系虽然今年市占率也是提升的，快递票数也有较高的成长，但由于单票收入快速下降，整体而言，增量不增收。

1-10 月累计收入增速：顺丰（38.0%）＞行业（16.5%）＞圆通（3.7%）＞韵达（-2.0%）＞申通（-7.7%）。

更重要的是，由于单票收入的下降速度比单票成本下降得更多，今年通达系的单票利润都在快速下滑，甚至超过了快递量的提升。

呈现在报表上，就是通达系利润都有一定程度的降低，只有顺丰的利润还是大幅增长的。

前三季度扣非利润：顺丰（51 亿，45%）>中通（33 亿，-9.9%）>圆通（12.1 亿，-9.7%）>韵达（8.5，-52%）>申通（亏损 0.5 亿）；顺丰为前三季度扣非唯一增长公司。

从行业总利润分配的角度看，虽然顺丰的件数市占率提升不算特别大，但顺丰的收入和利润在行业内的比重大幅提升（主要是电商件领域的提升），因此，顺丰借疫情所实现的是对每一个同行的沉重打击。

之前有人常说，快递行业在打价格战，因为看到每家公司的单票收入都在下降，这个观点是不靠谱的，因为每家公司的单票成本也在因为规模效应而下降，所以价格的下降不一定是价格战，而是成本改善导致的，但从今年开始，除顺丰以外的企业都进入单票利润下行的状态中，增量不增利，因此，疫情过后，顺丰的进击使得各家同行无力应对，现在才不得已进入了价格战模式。

总体而言，目前在电商件这一市场最大的领域，顺丰有望继续迎头赶上，继续维持量的快速提升，这一块业务做好了有望再造一个中通。当然，目前在电商件领域所处的行业位置，预计还是与韵达相似。

目前在Q3，顺丰经济件业务的增速有所下滑，这也是近期市场担忧的一点，经济件的大幅提升是否来自于疫情的影响，疫情消退后是否也会跟着下滑，但从单季的利润数据看，并非如此。

Q3 扣非归属净利：

顺丰（16.6 亿，+41%）>中通（12.1 亿，-8.2%）>圆通（3.1 亿，-39%）＞韵达（2.9 亿，-51%） >申通（亏损 0.8亿）

除了中通略有改善，其他的几家3季度的经验利润都在下滑，可见，三季度的下滑并非是竞争因素，而是行业整体因素导致的，对顺丰在电商件领域的继续进击应该有信心。

长期基石业务依然优秀

而顺丰的优势领域，时效件业务，则成为了其他各项业务增长的基石。

时效件是一个偏toC的业务，取决于时效和服务质量（与电商件的不同之处在于，时效件保证速度，主要依靠空运进行）。

顺丰从创业就立身于此项业务，目前仍在通过建设自有机场等加大其竞争优势，所以，但就时效件业务，顺丰可以说在国内达到了绝对龙头的地位。

看到时效件业务，现在仍是顺丰业务的基石，年业务达到近600亿收入，占比仍超过4成。

时效件业务在国内，顺丰没有真正的对手，这一块的业务形式对标UPS等，相比电商件业务，Toc性质大，品牌溢价程度高，强调信任与服务质量，因此，品牌取胜的顺丰在这块业务持续性极佳。

而且，顺丰仍在不断构筑其时效件领域的护城河，包括建设鄂州机场，增加机队规模等，而在品牌，设备，资本都不如顺丰雄厚的情况下，国内的竞争者要想在时效件领域逆袭难于登天。

因此，顺丰最大的优势就是有一块竞争不激烈，很稳固的基石业务，这是所有物流公司中独一份的，而通达系的主战场，电商件，极易被偷袭，顺丰是高打低的偷袭，极兔是低打高的偷袭。

这决定了顺丰估值高于其他同行的合理性，今年年初顺丰和中通估值，利润，市值一度相近，这是市场不合理的地方，当然，很快就修正过来了，现在顺丰市值有中通的两倍了。

新业务

除电商件以外，很多新式的业务今年也都进展顺利，如快运业务（零担，对标德邦）增速也有51%，冷链物流也有31%的增速，同城61%，国际141%，供应链60%，这些业务为何都在快速增长，顺丰雄厚的资产，对物流行业的理解，以及在时效领域长期建立的品牌外溢都是原因。

目前在这些领域，顺丰的扩张都是很简单的，除了同城急送一个领域挑战美团还有一定难度，其他的领域都很难看见一个较大体量较强的对手，当然，这些领域单独看，天花板也都还有限。目前要支撑顺丰快速发展的，依然取决于电商件业务。

结语

当前顺丰的时效业务护城河极其强大，这一块业务按照UPS等速递公司的估值较为合理，目前约600亿左右的年营收规模，单凭这块应该值1500亿以上。

而电商业务目前正不断吞噬着通达系们的优势，中国物流，电商为主，这一块业务的若能拿下市场第一，估值不应该比中通低，目前虽然业务量仍较低，但预计贡献的利润不低，这一块目前应该优于韵达，仅次于中通，估值放到500-1000亿都是合理的。

余下的零担，供应链，冷链，同城等，加起来也应该有几百亿的估值。

因此，顺丰目前国内业务，到2000亿-3000亿的估值都是可以接受的，物流是一个随经济发展而增长的行业，而顺丰作为龙头目前仍有继续吞噬其他同行利润份额的能力，因此，顺丰仍将保持高于同行的增速，目前的市值3600亿，并不算特别的贵，而顺丰已经开始具备国际化能力，这一块一旦能够做好，顺丰业务的可拓展空间就会被放大很多倍了。

当然，关于顺丰的担忧可能有很多，例如疫情结束后，高增速不持续，明年开始顺丰的增速开始不断下行，这是合理的，对一个千亿营收的公司来说，40%+的增速确实不可持续。而且，UPS的市值只有不到1万亿，以UPS作天花板，顺丰似乎可涨的空间不算大了。

但是，当下市场，要找出满足永续行业，中高速增长，估值还算合理的龙头公司，是困难的，在满眼泡沫的情况下，顺丰仍满足上述条件，仍是一个有机会入手的标的。

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