宏发股份（600885.SH）：低调的隐形冠军
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作者：浪哥
宏发股份，作为继电器领域的国产龙头，从2012年借壳上市，至今已经翻了10倍，妥妥的大牛股。受益于新能源车的销量大增，公司自主研发的高压直流继电器也得到了大量的订单。
作为国产领域的细分龙头，公司ROE常年保持15%左右，公司十大股东不乏明星基金：高毅资产、中央汇金以及社保基金等。而北上的“聪明资金”也持股达13.13%。
可以说，公司是具有一定的资本魅力的。
产品规格
宏发股份在2019年公司继电器全球市占率达14.1%，主要经营业务为继电器和低压电器。
公司低压电器，依托于完善的国内、国外市场，宏发2019年营收5.6亿元，目前市场份额较小，预计还需要2-3年培育期。
公司继电器业务，基本全球排名前三，其中有数个第一排名。
资料来源：开源证券
其中，功率继电器：主要应用于家电、光伏的电器设备，单价为 3- 5 元/只。为第一大营收业务，与家电继电器使用量高度相关，空调单机用量达7个；且受益于光伏装机量的提升，需求上升，光伏逆变器用量达4个，预计宏发光伏行业继电器营收同比增长50%。
汽车继电器：用于汽车中（包括新能源汽车），用于控制车窗、座椅等车内设施，单车用量 30 只左右，单价约为 3 元/只，单车总金额通常不超过 100 元。
2019年，收购海拉汽车电子，全球市场份额预计提升至 15%以上。
电力继电器：主要用于智能电表中，每只智能电表需使用一只电力继电器。全球市占率 53%，营收中出口占比约为 60%。2019年营收为14.6亿元。
工控继电器：主要应用于工业领域，用于控制 PLC 及辅助仪器仪表、机床及工业机械设备等。2019年营收为5.3亿元。
信号继电器：主要用于通讯网络行业，安装于交换机、路由器的通讯设备中，实现信号传输与控制，5G 时代下预计可实现较快增速。2019年营收为3.1亿元。
重点：高压直流继电器：在高电压环境下，用于控制直流电的继电器，广泛用于新能源汽车、电力电子、航天航空等领域，目前新能源汽车是高压直流继电器最大的下游市场。
1月13日下午，中汽协发布的最新数据显示：2020年12月，新能源汽车产销继续保持快速增长，产销分别达到23.5万辆和24.8万辆，同比增长55.7%和49.5%。2020年全年，新能源汽车产销分别完成136.6万辆和136.7万辆，同比分别增长7.5%和10.9%，增幅相比上年由负转正。
按单车价格1000元的继电器计算，中国市场份额高达13.66亿元，全球市场份额为25亿元。
而宏发的高压直流继电器对比同行产品，也是不遑多让的。相对于松下，宏发投入了更多的研发和技术人员研究产品，毕竟对于松下继电器只是很小的营收。未来有望持续性的扩大市场规模，获取更多市场份额。
整体看，公司在继电器业务是有绝对领先的技术储备的，产品质量也是得到全球认可。公司重视研发，近年来研发费用维持在5%左右，专利申请数从2015年的173件增至2019年的371件，4年CAGR29.0%。
未来与风险
整体看，公司整体业务保持稳健，Q3营收增速同比增加5.6%，低压电器营收增加23%。可以说，未来有望从高压直流继电器和低压电器入手，打开另一增长曲线。
Q3净利润同比增长7.3%，2019年公司现金流净额同比翻了一倍，说明当时公司产品具有一定的市场竞争力；反观2020三季报，公司现金流又下降回之前的常态，这可以有两个推论：
1.公司产品竞争能力下降；
2. 新能源车的产能并没有大量的增长。
通过中汽协的数据，2020年新能源车产能同比增长为7.5%，也就是说新能源汽车的整个产业链的产能没有得到快速的扩张。而2020年的12月，产能提高55.7%，这说明，最起码明年一季度的高压直流继电器，应该会有不错的增长，并且也可以期待Q4的业绩水平。
对于上下游，尚未有较强的议价能力。常年ROE保持在15%左右。
整体看，公司未来的亮点主要集中在高压直流继电器上，能否乘上新能源车的趋势，实现营收大增。
另外，公司已于BBA、Tesla、大众等优质车企进行合作。低压电器也是未来开阔市场的另一块基石。产品能力基本跻身于全球一线，未来随着研发投入的提升，有望占据更多的市场份额。预计公司今年归母净利润能达到7.5-8.1亿元，由于处在新能源产业链，给予PE20-40倍，则合理市值为150-324亿元。公司目前市值为394.7亿元，明显有些高估。
抱团新能源的行情下，存在大量业绩增速低下但估值高企的公司，风格变化时，这类低成长公司是最高风险的，投资者应该注意。
值得注意的是：
1.公司董事长郭满金先生已72岁，公司尚未找到合适的接班人，也可能发展成为家族企业。
2.且公司海外业务较多，可能受贸易保护等政策影响。
3.低压电器产能投放相对较慢，如果进度不及预期，则可能影响公司低压业务的增长。
4.全球新能源汽车销量不及预期，高压直流继电器价格降幅超预期。
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