疫情复苏，同程艺龙将价值回归？

近来市场行情变化很快，疫情复苏在即，疫情受损股成为了市场的热炒对象，各大航空股，酒旅股都陆续回暖。

既然如此，作为交运酒旅与消费者之间桥梁的OTA行业，复苏预期也跟着它们一并起来了，像2020年受损严重的携程，最近几个月股价已经偷偷翻倍，股价比起疫情前的2018，2019年表现还好。

那么，在2020年仍保持盈利，OTA行业里的黑马同程艺龙，似乎到了价值回归的时刻？

腾讯流量+携程扶持成就良好业绩

首先，线上旅游会随着一个经济体的增长而自然增长，因此，短期受损，长期增长依然有空间的逻辑，在将要发生复苏之际，是有很多机会的。

OTA公司作为一个中间平台，一旦市场格局稳定，前期平台的各项科技基础框架搭建完了之后，规模效应越大，其盈利能力越强，毕竟就是一个中间商的生意，不占用太多资本，所以，这个行业长期向好，携程从美股上市以来，最高上涨近60倍，是绝对的大牛股之一。

当然，具体到各类细分业务，则有不一样的商业逻辑，例如交通票务，由于面对的是铁总、航空联盟，上游基本是寡头，再加上近年来航空公司也开始加强私域流量的运营，和国家对于票务代理业务的抽佣限制，所以这款业务变现率较低，只能通过卖保险和配套服务等牟利，这一块业务一直很难给高估值，给OTA公司创造的收益也非常有限，美团就并没有在这个方向过多发力。

而酒旅行业的逻辑就不太一样，上游是各类酒店民宿，非常分散，平台具有议价权，类似于外卖，因此，这一块变现率很高，也是所有公司发力的方向，但可惜的只是这个兵家必争之地，美团，阿里都是要重拳出击的。

还有一些线上旅游等业务，这一块则一直不瘟不火，因为旅游团渠道线上化并不能改变旅游团模式的核心变现链条——最佳的变现模型还是在特定场景下的导游忽悠，要从旅行团业务等赚钱，线不线上没有多大改变。所以这块业务，也一直增收不增利。

因此，目前OTA行业的竞争，本质是酒旅业务流量入口的争夺，支付宝，美团，腾讯小程序的不断蚕食，是近年来携程逐渐失势的主要因素

注：携程去哪儿应视为一个整体

但同程艺龙采用了专注于小程序，深度绑定腾讯流量的策略，使得在飞猪和美团等新势力的流量争夺中依然处于不败之地。

从2015年到2019年，同程艺龙的市场份额依然有一定增长。而看到公司的利润数据亦然。

因此，绑定腾讯的微信入口，贯彻ALL in小程序的策略，是支撑同程艺龙取得行业超额回报的一大逻辑。微信的流量入口使得同程的获客成本较低，而销售推广等的费用率较低，因此而在2021年，即使行业受损严重，同程艺龙仍保持了正的利润。

当然，目前携程仍是同程的股东之一，也为同程的资源供应方面输送了许多，目前同程的酒旅业务60%的资源来自于携程，因此，本质上，是携程和腾讯的共同扶持，才使得同程在几个新渠道的冲击下不落下风。

因此，流量战略得当，加上股东资源输送，导致成本偏低，使得同程的业绩很稳，成长性十足。

按照目前同程艺龙的业绩预告，2020全年的经调整利润预计在8-9亿之间，只看疫情复苏的下半年，这个数字大概有6-7亿左右。而2019年，全年的经调整利润是15亿左右，下半年已经基本回到原位，只要今年疫情继续不再爆发，旅行信心进一步恢复，相信公司也很快能回到之前的增长轨道中来。

但对于投资者来说，过分期待疫情复苏带动行业爆发的逻辑也不可取，因为这也不是报复反弹性业务。

报复反弹性业务类似于吃饭，如果午饭没吃，晚饭得吃两碗，以维持正常的热量摄入，但是，如果一般人去年没去旅行，不代表今年要去2倍的旅行，非得把2020年的补回来，实际上，21年的旅游人数能回到19年就不错了。因此，复苏不是报复，不存在回补的逻辑。

酒旅，航空业2020年的巨额损失，在未来不会补回来，因为这不是周期性的波动，因此，这是值得注意的，如果给到2019年左右的估值，就要注意是否存在过高的风险了。

而长期来看，绑定流量是一把双刃剑

在目前的态势下，同程艺龙看似集携程和微信流量之长，短期内是行业内的首选，但这也为长期埋下了不确定性的种子。

绑定别人的流量这种依附策略，大树底下是好乘凉，但是，一旦关系破裂，其后果也是致命的，类似于苹果产业链公司被剔除供应商名录，如果微信的合作关系出现问题，那么同程艺龙的逻辑将彻底改变。

目前公司与腾讯的流量渠道费用还处于一个较低的水平，是公司获客成本低，在行业低谷也能维持盈利的关键，但是，目前公司的allin小程序策略之下，已经说明完全放弃了议价权，无论腾讯未来提价到何种程度，同程艺龙都只能照单全收。同程艺龙的未来，很大程度上看腾讯想不想养它。

另外值得注意的是，对于酒旅这款兵家必争之地，外围的斗争应该还没有结束，美团还在扩张，而且字节似乎也有可能在这个方向发力，抖音目前似乎是旅行推广最好的媒介，没有之一，一旦入局，就酒旅等业务进行流量变现，将会是一马平川，因此，流量争夺战暂时没有结束，同程艺龙还不能因为小程序的成功而高枕无忧。

结语

总的来说，同程艺龙目前市值300亿，按19年调整净利润算大概是20倍的PE，事实上是比携程还低的，而携程目前还在亏损泥潭中，流量端也不断被侵袭，只是规模优势和资源优势仍在。因此，在行业中选，选业绩更好，增长更好的同程艺龙是合理的。

但是，长期依赖输血这一逻辑存在，也会影响同程艺龙的长期估值，除非同程艺龙在行业内的竞争中相对飞猪、美团等取得更进一步的优势，证明公司对于腾讯的流量入口有独家不可替代性，否则，长期估值还是被压制的。

而目前疫情导致的股价下跌已经完全修复，因此，剩下的行情基本也只能靠业绩提升来驱动了。

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