值得放在观察单名的投影赛道龙头股：极米科技

百度系极米于2021年月日登陆科创板，自发招股书至上市至今一直备受市场关注。

深耕投影赛道的极米，投影的发展趋势俨然已从B端的商务转移至C端用户。

根据IDC数据，2017-2019年，中国消费级投影设备出货量从130万台增加到279万台，出货占比上升至60.4%。

智能投影的便携性和智能化趋势，90-00后的年轻人从小到大都被智能化围绕，消费观念与老一辈也有所不同。

投影产品生命周期普遍在1-2年，属于中高频消费电子，若竞争对手产品体验差或消费者对投影认知提高，实质对龙头公司是向好。

那么作为市占率第一的极米科技（688696.SH）质地如何？一起看看。

行业蓝海，前期硬件给力

极米业务包括智能投影产品、投影相关配件及互联网增值服务，现阶段主要贡献业绩的是智能微投系列（H、Z系列）

先从业绩看起，营收增速不算快，持续增速确定性高，中期大概率维持30%多点增速。

截止2020年，极米营收为28.28亿元，同比增长33.62%，过去三年复合增长为41.46%。公司预计2021年Q1营业收入约为6.23-7.33亿元，同比增长区间约为24.05%-45.94%。

营业收入增长基本可以确定为“量价齐升”。

净利润方面，公司预计2021年Q1扣非属母净利润约为0.45-0.52亿元，同比 增长区间约10.19%-28.23%。

智能微投一般采用LED光源，所以看LED光源投影设备出货量判断行业空间更为准确。

2016年至2019年中国LED光源投影设备出货量年均复合增速66.44%，值得注意的是2019年出货量同比增速为24.30%，有减速的迹象。

若按照每台设备售价3500元计，现阶段国内设备市场规模不足百亿。

从以下两张图来看，公司销售渠道以线上为主，占比超过6成，而平台销售地区位于前两位的是浙江、广东，其余地区比例低，可反应用户滲头低，消费者对消费级的投影设备产品仍处于“教育”阶段。

公司2018年进军海外市场，目前产品已覆盖美国、日本、欧洲等发达国家及地区。

线上B2C模式主要通过在亚马逊、阿里速卖通等国际B2C平台上开设并运营店铺的方式销售，线下销售模式主要由境外经销商（买断方式）进行销售。

截止2020年上半年，海外地区收入约0.56亿元，占比约5.03%。

从各个国家市场占率情况看，极米的海外市场有极大的挖掘空间，也是公司短期内业绩增长的来源之一。

从洛图科技（RUNTO）最新的《中国智能投影零售市场月度追踪》报告可知，2021年1月中国智能投影市场线上销量为35.6万台，同比增长68%，环比增长13%

极米的市场占有率较2020年12月的23.1%上升至2021年1月的25%，位于行业第一位；TO3及TOP10合计份额为42.8%、70.2%，分别较上月减少2.3%、2.7%。

结合公司营收规模、增速、市占率三部分情况来看，一方面可以判断LED光源投影设备市场仍有不少开拓空间，暂属于蓝海竞争，中短期中性偏乐观的看保持15%-25%的行业增速似乎问题不大。

另一方面则是随着竞争对手的介入虽增加市场竞争，但也起到共同做大市场蛋糕的潜在因素，最重要的是极米市场份额继续提升，突显极米产品竞争力。

但极米产品能否持续保持竞争力如亮度和分辨率能否继续突破，成本控制能否出成效或只能是边走边看。

产品门槛低（价格战），上游德州仪器把控DLP芯片（成本控制）是长期风险所在。

公司研发投入占比一直提高，从2017年的3.31%上升至2020年6月底的4.52%。

研发的持续投入已开始反馈在产品及成本。

从研发能力来看，虽然极米在初期多以外协加工的形式生产，2018年自有工厂投入量产后，自主生产比例显著提升。

核心部件光机于2019年开始实现量产，随即光机占比从2019年的7.9%上升至2020年6月底的58.72%，自研光机直接缓解成本压力。

从募集所得的12亿元中，约8.16亿用于智能投影与激光电视系列产品研发升级及产业化；约1.96亿用于光机（中游）研发中心建设，由此可看出公司确实是想做好投影产品，通过研发升级确保产品之间的差异化，巩固竞争力。

中期软件托估值

估值方面，硬件在二级市场一直都低于软件，尤其又是处于尚需被大众认知的投影市场，纯靠硬件涨价提升毛利率的方式长期并不可持续。

软件将会是公司中期估值维持高位的关键。

极米综合毛利率的提升主要是靠整机产品毛利率上升所致，即智能投微产品价格上涨驱动。

公司产品价格逐年上升，各产品矩形价格高出竞争对手不止一丁半点，短期价格高也都是有理由的，各产品性能特点也都领先同行一两年。

中短期依靠硬件提价维持毛利无可厚非，但中长期还需看软件服务进度。

互联网增值服务模式包括应用分发和影视内容服务。

简单的说，用户通过在极米智能投影产品基于安卓内核自主开发的GMUI软件系统下载应用或看爱奇艺、芒果台等影视内容产生收费时即获取相关比例分成。

通过招股书可知，2020年7月GMUI月活跃用户数约124万人，同比增长 43.93%，同时2020 年7月GMUI用户日均使用时长达4小时以上（现阶段该指标参考意义不大）。

互联网增值服务常年毛利率区间处于80%-90%，利润十分可观。

然截止2020年上半年，公司互联网增值服务收入占比为1.63%，短期贡献不大，而欧美在付费意识层面强，因此投影机在欧美国家的销量十分关键。

结语

纵观各券商给极米未来利润预测颇高，但若结合极米给出2021年一季度的业绩预告看，若能达到券商预测结果的话可能已经是属于超预期了。

行业处于爆发初期，而公司也是领军企业，未来发展值得期待，不过无奈股价短期上并没有足够的安全边际，今年跟去年不一样，好的企业也需要好的价钱才有机会大赚。

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