中集车辆（1839.HK）： 低估值高安全边际的全球龙头
股票市场流传一句谚语：五穷六绝七翻身，意思是每年的五六月份一般都是跌市，而到了七月份，股市就会触底反弹。
然而今年这个规律不太生效，尤其是港股。进入七月份，港股反而跌得更凶了，七月的最后一个交易周，多个板块出现20%以上的跌幅。
在极端避险情绪下，纵观整个股市，上涨的就只剩下半导体、光伏储能这些硬科技。明眼人都能看出来，这是因为资金在恐慌下选择抱团最确定性的资产。
但是这种抱团也许不能持续多久，随着市场情绪的修复，资金最后还是要找到那些真的有业绩支撑的股票，而这一次的错杀，为理性的长线投资者提供了买入的绝好机会。
那么哪些股票公司是长期有竞争力适合布局呢？我们认为中集车辆（301039.SZ/1839.HK）绝对算一个。
先上结论:
1.政策上，作为全球高端制造龙头，中集车辆的业务是政策长期鼓励的方向。
2.业绩上，得益于疫情后全球经济恢复，物流和基建投资高增长，中集车辆业绩边际向好。
3.股息上，公司每年稳定派息，今年还有特别预期，提供了良好的安全垫。
因此，无论哪个角度，中集车辆都是值得一看的股票。
来源：富途，截止至2021年8月2日
基本面拐点明确
冯柳曾经说过，跌令实处更实的，才是好的股票。而要让实处更实，业绩的支撑就显得非常重要。中集车辆刚好就是这种越跌越放心的股票。
中集车辆在7月8日刚刚登陆A股创业板，根据其披露的A股招股书显示，公司在2021年1-3月份，实现营业收入68亿元，同比上升68.25%；归属于母公司股东净利润2亿元，同比上升130%，扣除非经常性损益后，归属于母公司股东的净利润为1.9亿元，同比上升141.55%。
同时公司预计，2021年上半年营业收入将达到145.1亿—162.0亿元，同比增长29.1%—44.1%。
在疫情的影响下，全球去年3月份陆陆续续开始了封锁，需求端的萎缩影响了交运公司业绩，中集车辆去年上半年业绩营收下降10%，净利润下滑15%；不过，随着疫情好转，前期压制的需求开始逐步恢复，中集车辆的业绩开始迅速提升。
俗话说，有危就有机。疫情后欧美各国为了快速拉动经济复苏，纷纷化身基建狂魔，前有欧盟的2万亿欧元高铁计划，后有美国拜登数万亿美元的大基建，这就为中集车辆未来的成长，提供了很好的契机。
目前，公司的业务增长点主要有三个来源，分别是半挂车、专用车上装、冷藏厢式车厢体。特别是专用车上装和冷藏厢式车厢体，即使在疫情影响下的2020年，营收也分别同比增长了12%和12.4%。
最近市场的投资都在讲景气度，对于中集车辆，那么这三块业务，未来的景气度如何呢？
从业务上来看，半挂车和冷藏厢式车厢体的景气度，主要和物流挂钩，而专用车上装的景气度则和基建挂钩。而往后看，这两个领域在未来一年都大概率可以保持高景气度。
基建就不用说了，以欧盟、美国为首的各国政府陆续开启超大规模的的基建计划。中国交建预计，2021年全球基建投资增速将达到7.4%。中国国家统计局的数据显示，2021年1-6月，全国基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长7.8%。
另外，下半年支撑基建投资增长的因素有：地方政府专项债额度充足，新基建增长势头较好，新型城镇化、区域协调互联互通等基础设施建设将加快等。即便地方政府专项债券发行缓慢，但资金落地是迟早的事情。
物流方面，国内外的物流巨头也都在加大资本开支。
根据中集车辆创业板上市的招股书，2020年度公司的营业收入中，半挂车、冷藏厢式车厢体等收入都与物流密切相关，物流巨头的资本开支对于物流市场增长，以及中集车辆的业绩，是一个先行指标。
根据Evidence Lab最新报告，亚马逊在2020年投资了350亿美元的净资本支出，以建设其基础设施，其中大部分用于提升物流能力。在国内，2021年一季度，顺丰、圆通、韵达等国内快递企业都大幅增加了其资本开支，总金额分别达39.7亿元(+107.6%)、11亿元(+75.4%)和12.8亿元(+36.2%)。
物流巨头增加资本开支的原因也很明显，疫情以来，电商的渗透率在加大。根据万事达卡、富国银行的报告，几乎四分之三的美国消费者的服装购买都是在网上进行，大幅高于之前的47%，食品饮料的渗透率也在上升。
在中国，中国物流与采购联合会的数据显示，上半年，全国社会物流总额150.9万亿元，同比增长15.7%，两年平均增长7.3%；社会物流总费用比上年同期增长20.1%，两年平均增长7.4%，两年平均增速略高于2019年平均水平；上半年物流业总收入达到5.7万亿元，同比增长22.8%，两年平均增长9.3%，增速明显高于2019年水平。
物流市场的迅猛发展，预示着未来半挂车和冷藏式厢式车厢体的景气度，会进一步提高。因此总体来看，无论是基建的乐观预期，还是物流业的高速增长，都将行业的景气度进一步拉高。
同时，更重要的是公司本来就是行业龙头，近年来在疫情等“压力测试”下，竞争对手持续洗牌，中集车辆市场份额不断提升，因此增长有双重动力。在景气周期有望实现戴维斯双击。
来源：ACT，中信证券；中车车辆北美市占率
中期逻辑坚挺
业绩的增长和估值上的安全垫，可以支撑股价的短期修复，但是要实现股价的长线增长，行业的景气度也许更加重要。
观察中集车辆的长线发展，目前有几个维度：
首先，从公司的角度看，中集车辆是行业龙头。根据 《Global Trailer》公布的 2020 年全球半挂车生产企业按产量排名的数据，中集车辆是全球排名第一的半挂车生产企业。至今已经连续第八年。
此外，半挂车行业是典型的制造业，规模化生产和提升效率是企业的最大护城河。近20年，中集车辆通过不断的收并购和投资扩产，不断提升规模。同时，依托中集集团的集中采购，是公司在原材料等方面获得同行无法比拟的价格优势。
同时，公司自2014年开始探索“高端制造体系”，建设灯塔工厂。灯塔工厂通过集中、自动化生产，近需求地组装，大幅提升生产效率。同时，公司在技术上积累深厚，参与或主导制定了23项国家或行业标准，对行业影响力极大。
长远看，行业马太效应明显，龙头企业会强者恒强。
来源：中信证券；传统工厂生产模式
来源：中信证券；“灯塔工厂”+卫星工厂生产模式
其次，分市场来看，未来几年，曾被疫情影响的北美市场，或将成为一个新增长引擎。
根据美国交运研究机构FTR副总裁Don Ake在6月3日的季度展望网络会上表示，未来一段时间里面，挂车的供求都会出现不平衡的情况，并给出未来五年市场“极佳”的判断。
需求端，欧盟和美国相继出台了大规模刺激计划，经济恢复预期良好；同时，美国的零售库存创下历史新低，未来进入补库存周期，将会增加交运设备的需求。
供应端，目前北美本地供应链环境糟糕，众多零部件延迟交付，这将会阻碍生产线的生产速度，部分本地工厂甚至要停工。而依托全球供应链的中集车辆则从一定程度上打破了这种制约。
总体来看，不难发现，整个北美半挂车行业的故事线，就是需求恢复，供应短缺，未来在供求关系失衡的情况下，半挂车企业的量和价都会得到提升，龙头企业在拿到更多的市场份额。
慷慨派息，重视中小股东利益
还有一点很重要的是，中集车辆在派息方面很大方，为投资者提供了足够的安全边际。
在上市首年，中集车辆就支付了股息8.7亿元，股利支付率高达64.45%，每股股利0.49港币，分红率高达8%。
另一方面，公司去年因为要创业板上市，相关规定限制了公司的分红操作，导致公司2020年没有派息。但今年没有了这个约束，同时业绩增长情况很好，基于公司良好的企业管治，不排除会在基本股息的基础上加派特别股息。
之前中信证券发表过一份研报，其中预测今年中集车辆的利润将到达14.66亿元，假如按照2019年的分红率，那么派发的红利将为9.38亿元，按目前股价换算，派息率高达9%，是一个非常吸引的派息比率了。
同样是中信证券的预测，中集车辆在欧盟提升基建预算、美国1.9万亿刺激下，业绩持续向好，预计2021/2022年EPS预测0.76/0.83元。随着港股估值修复，以2021年利润为基准即使给11倍PE，对应目标价也有10.09港元，对比目前的6.2港元，空间不小。
来源：中信证券
而优秀的公司都有共性，同样是制造业领域的福耀玻璃（600660.SH/3606.HK）、创科实业（0669.HK），几乎也是类似中集车辆一样的成长故事。一方面，三者在行业的竞争格局优势明显，在行业景气度逐渐提升的同时不断提升市占率。另一方面，三者都拥有良好的企业管治，重视中小股东利益，慷慨派息。
也就是说，即使短期估值修补快速完成，从长线维度看，中集车辆也有一定概率将成为「慢牛股」，值得长期持有。
结语
最后，回归到业绩的角度，我们可以做一个最保守的测算。
假设这2年中集车辆的销售额按8%的速度增长，同时净利润率维持5%不变，那么2021/2022年的净利润大概是14.66亿元/17.38亿元，对应目前港股股价分别是6.8倍/5.7倍PE，同时按照2019年64%的分红率，那么股息大概是9.3%/11.1%。
无论是增长率还是净利润率，都已经是一个极度保守的假设，即使是这种情况下，目前公司的估值和派息率依然相当吸引，更不用说周期逆转时，营收、利润率和估值随便一个提升，都将带来不错的回报。
"转发" 是对我们最大的鼓励