亿胜生物科技(1061.HK)：创新、国际化，未来重估的必要要素

今年随着医药行业从疫情中恢复，一些被错杀的小盘医药股也迎来了反弹，例如亿胜生物科技（1061.HK），公司今年涨幅达到52%，绝对算得上是港股中表现较好的医药股。

但市场似乎对于公司的看法仍然有分歧，即使营收在上半年创历史新高，部分资金对亿胜的观点依旧处于静态思维，认为公司只是一家普通的生物制药公司，估值不应该出现太大改变，股价的反弹只是疫情恢复后的估值修复。

事实上，公司已具备了估值重估的两大要素，一是创新，二是国际化，公司不仅努力往创新方向走，主动求变，而且通过大量的外延式的创新策略，正一步步向一家全球视野的创新驱动型药企迈进。

也许，市场对公司应该刮目相看了。

破局 - 增进计划

创新及国际化策略可以有不同的打法，而亿胜选择的是先稳打稳扎，之后再寻求在其他大赛道扩充，最后再以低风险方式投资最前沿的创新药资产。

公司目前针对自己已有的产品线，重点在眼科领域进行了有目的性的创新扩张，除了自有生长因子技术平台的升级扩充，加强了对外收并购，已建立起一条富有竞争力的管线。

稳打稳扎

首先，是干眼症领域，这个也是之前已经披露过的重点领域了。公司投资超过3亿港元的干眼症医药公司Mitotech的产品SkQ1已经于美国开展三期临床试验。SkQ1在第二阶段三期临床试验已取得正面结果，相关数据显示SkQ1具有解决干眼症氧化应激的潜质，Mitotech的目标为于2022年至2023年完成新药申请提交。

根据兆科眼科招股书的数据，19年中国干眼症市场规模约4.3亿美元。

而放眼全球，销售额最大的环孢菌素Restasis在2019年接近20亿美元左右，总市场超40亿美元；诺华在2019收购Xiidra时花费了34亿美元的前期付款，可见全球干眼症市场空间极大。

SkQ1这款药物的潜力是十分巨大，按目前的数据看有first in class的可能，一旦上市，作为共同的合作伙伴，亿胜的回报显然是巨大的。

然后，是wAMD领域，先科普什么是wAMD，年龄相关黄斑病变（AMD）通常认为是与年龄增长相关的眼部疾病，是最常见的眼部疾病之一，多发于中老年人，而当中又分别被称为干性黄斑病变和湿性（新生血管）黄斑病变，而wAMD就是湿性AMD。

公司与上海复宏汉霖生物合作，共同开发一款VEGF药物HLX-04（贝伐珠单抗眼用注射液）。目前HLX-04已获批准在澳大利亚、美国、新加坡、匈牙利、西班牙等欧盟国家开展三期临床试验。国内也完成了首例患者给药。

wAMD药物全球市场过百亿美元，具有十分广阔的前景。该款产品做的是全球市场，2亿美元以上的市场空间值得预期。

除此之外，亿胜还在今年6月以1.17亿港元的价格收购了适丽顺，一款治疗中心性浆液性脉络膜视网膜病变的产品，随着我国人口老龄化加剧，人们用眼过度，眼底疾病患病率也在不断增加，数据显示眼底病中接近40%的患者可使用适丽顺进行治疗。即使这是一款亿胜代理多年的产品，但是未来其市场潜力仍可能远超预期。收入可能达到每年1-2亿以上。

眼科领域本身就是亿胜的主赛道，公司不止持续投入在仍有发展潜力的已有产品上，还对创新药物积极布局，确保公司继续收获国内眼科市场的成长红利之余，新产品如SkQ1以及HLX-04更是有望进一步打开海外市场。

大赛道扩充及国际化

亿胜也不仅仅局限在眼科赛道上，对于另一大市场肿瘤科也有相当的布局，视野也是全球化的，公司在美国自主建立了研发中心，且由肿瘤领域的专家薛琦博士领导。

薛博士是在肿瘤微环境，肿瘤免疫和血管再生评估方面具有丰富的经验。薛博士于2001年毕业于日本群马大学，获授予病理学博士学位；并于2014年6月，获得美国哈佛医学院临床研究学者证书。加入亿胜前，曾任职于礼莱公司，并为该公司研发团队核心成员之一。

资料来源：亿胜生物科技2020年报。

另外，除了总部所在地珠海，目前公司在伦敦、波士顿、新加坡都已经有研究基地，亿胜不同于其他大陆医药公司之处在于大股东本身是新加坡的财团，在开拓东南亚市场有天然的资源优势。

梳理公告发现，2020年5月，亿胜以50万新加坡元的象征性对价收购了一家从事医疗保健行业中治疗产品及医疗器械研究、销售的公司Majeton Pte. Ltd.（主席儿子的公司），应该已开始着手搭建当地销售团队，也彰显了公司有要做一个国际医药公司的企图心。

低风险投资最前沿创新药

与此同时，亿胜也投了不少前沿创新药资产，例如瑞士生物制药公司AC Immune。人所共知，阿尔兹海默症领域的前景巨大，最近获批的Biogen的Aducanumab，预期可以到40亿美元左右销售额。

在AC Immune最新的报告中，公司的semorinemab药物达到了II期LAURIET研究的共同主要终点之一；并且，安全数据显示semorinemab耐受性良好。一旦semorinemab药物成功被批准商业化，预计也有10亿美元以上空间，ACIU目前市值约为5亿，10亿美元药物销售至少驱动市值达到50亿水平，对于亿胜的这笔投资，未来也就是说10倍的上涨空间。

资料来源：AC Immune公告

除了股权投资，与此同时，亿胜也利用可转债，更低风险的方式去推行投资，其中，公司投资的Humacyte更是已经产生了最高1044%的账面回报率。

根据公开资料，Humacyte致力于开发再生血管医学创新技术企业，目前拥有专利高达87项，而正在申报的专利有21项，公司最通俗的应用于糖尿病领域主要透析中造瘘，这也是海外医疗器械巨头费森尤斯所看重的合作方向。此外，Humacyte还是首家获得美国 FDA 再生医学先进疗法（RMAT）认定的公司，产品管线已获得FDA快速通道(Fast Track)。

除Humacyte外，亿胜也在其他领域进行积极布局。例如眼底图像处理技术的互联网医疗相关的检测公司——上工医信科技，ADC / FDC药物开发的先行者与创新者——Antikor，针对癌症早期诊断的血液检测公司——X-Zell。

资料来源：公开资料整理

总的来说，亿胜正在用自己全球化的管线布局，证明自己不仅仅是一家业绩稳健的生物医药公司，还是一家具有创新野心的创新药公司，而且是通过更为安全和效率更高的方式，以投资的形式去获得价值。要知道，对于一家创新药公司，想要不断做大做强，卓越的收并购能力也是相当关键的。

目前，公司眼科和外科等多项投资，都已经看到了非常好的市场前景和一定的投资回报，未来，只需要等待试验的成功，以及商业化的许可，亿胜将会有一段非常强的投资业绩增长。

中期业绩

再看一下公司2021年中期业绩，还是一如既往的优秀，并重回高增趋势。

上半年公司营收同比增长强劲，达到127.7%，实现7.37亿港元的收入，创历史新高。

而净利润方面，同比增长229.7%至1.62亿港元，较2019年同期增长25.2%，也创历史新高，净利润率亦提升了约7个百分点至22.0%。

资料来源：亿胜生物

拆分来看，上半年亿胜的眼科产品营收同比增长101.3%至2.94亿港元，占总收入的39.9%。主要得益于持续的创新迭代，新一代贝复舒单剂量滴眼液开始放量，及适应症亦获得扩展。目前公司眼科产品涵盖眼表、视网膜疾病、青光眼治疗等范围，逐步形成了一个全面的眼科药物平台。

外科产品期内营收同比增长149.4%至4.43亿港元，占总收入60.1%。近几年医美需求旺盛，贝复济系列产品被广泛应用于激光美容、光子嫩肤、皮肤屏障修复等项目，获得临床专家高度认可，进一步巩固了贝复济品牌口碑及地位，在皮肤修复领域为皮肤科处方药排名榜首。

另外值得注意的是，公司的管理效率也在持续优化，管理费用率下降至9.4%；

而管理费用整体上升，通过细则看，主要是扩展美国和新加坡业务，以及成立在线医疗咨询平台，这部分使得费用上升1170万港元。侧面也印证了公司的海外布局正有条不紊展开。

资料来源：亿胜生物科技中报

2021H1，公司账上现金及等价物约6.58亿港元，十分充裕。上半年录得经营活动现金净额约2.1亿港元，同比高增262.8%。计算自2011年转主板上市以来，累计的经营活动现金净额约14.55亿港元，经营获现能力相当优秀。同期公司累计的投资活动现金净额约流出12.42亿港元，经营活动产生的现金完全覆盖了投资支出，但是，发现近2年公司融资活动有所提升，应该是有意加快“扩表”。

结语

总的来说，亿胜以往实施的“增进计划”，实现了多点的全面开花，有强劲的项目正在逐步的跑出。

即使目前大部分投资者对于医药股的投资仍然保持谨慎态度，但是，在集采预期整体落地后，未来随着风险偏好的回归，有创新以及国际化能力的医药公司必定是资金的首选。

公司很早就意识到了自我突破的重要性，近年通过投研并举的方式去布局，并且打法得当，有效地控制了风险且收益颇丰。当下的产品将继续提供稳定持续的现金流，而SkQ1等管线产品将在未来几年提供业绩的增长，尤其与wAMD项目一起有望成为公司国际化拓展的新契机，提供了一个更高维度的想象空间。

单纯结合公司上半年的盈利基础，预测亿胜全年能够取得3.4亿港元利润，目前仅为10-11倍PE，相当吸引。看未来，公司往后的投资标的兑现，研发实力提升，是有望更上一个台阶且实现业绩继续高增长。尤其，随着创新及海外业务占比越来越大，估值被重估是迟早一天的事。

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