港华燃气（1083.HK）：股权奖励落地，多维度布局打开成长空间

近期，天然气成为了大宗商品涨价王，引起全球关注。

在价格于一年涨逾数倍的背后，是疫情影响供应，加上全球经济复苏推动需求，双重因素所导致的供不应求。

随着各国执行更环保的能源政策，更高效便捷和污染更少的天然气将成为替代煤炭的首选，其需求量也进一步提升，支撑行业的高景气度。

然而，相比光伏和风电等能源行业，天然气仍是受到资金忽略，其中港华燃气（1083.HK）在业绩推动下，今年股价累涨逾40%，但估值仍然不足10倍。

而且与历史和同行相比，其估值存在修复空间，进一步配合集团逐步打开其他新业务，具备着更大的成长想象空间。

同时，集团首次股权奖励顺利落地，将于市场购入股份用以奖励高级行政人员，长期发展确定性进一步增强。关键绩效指标包括燃气销售量复合增长 > 25%、延伸业务复合增长 > 30%等。

综上所述，在双碳发展之东风来临之际，港华燃气是值得关注。

业绩亮丽推动估值修复

港华燃气为香港中华煤气在内地经营的公用事业企业，业务涵盖城市燃气，以及以燃气综合保险、厨房精品、高端橱柜、健康产品及服务为一体，线上线下结合销售的延伸服务和智慧能源。

于1994年，中华煤气开始于内地投资设立燃气项目，首先在华南珠三角地区成立城市管道燃气企业，并陆续拓展至华中、华东、华北、西南及东北等地区。

经过多年发展，港华燃气已成为内地最具规模的城市燃气集团之一，目前于内地发展出279个项目公司，遍布全国多个省份，拥有约1,456万住宅及工商业客户，连同中华煤气，2020年在内地的总售气量达269亿立方米。

从公司股价走势来看，可以看到爆发点在于3月，亦正是公布去年业绩的日子，这一方面证明业绩亮丽，另一方面也证明集团价值被长期忽略，等到数据出炉后，市场才后知后觉地发现。

就目前而言，即便年内股价涨幅逾40%，港华燃气估值仍然比10年均值低逾一个标准差，同时，与龙头华润燃气和新奥能源亦存在非常大的折让。

因此，随着公司业绩持续向好，以及新业务的顺利推进，将获得更多的资金关注，估值有望得到进一步修复。

业绩方面，于2021年上半年，港华燃气实现营收77.7亿港元，同比增长40%；归母净利润7.8亿港元，同比增长34%。

营收利润双双高增长，主要在于燃气业务已从疫情中恢复，并跟随行业发展趋势持续增长。

于期内，燃气业务增长40%，至65亿港元，天然气总销量大幅增长32%，至72.6亿立方米，其中工业/商业/分销气量增长较快，增速达41%/28%/49%，居民气量增速则为8%；

售气利润6.1亿港元，同比增长24%。上半年国内天然气价格涨幅较大，但基于集团近80%客户为非居民用户，顺价有优势，以及持续开拓上游资源，因此利润率仅同比小幅下滑0.9个百份点至9%；

接驳收入同样取得较高的增长，增长20%至9亿港元，新增接驳用户约21万户；

延伸业务作为集团未来新增长动力，呈现出更强的增长势态，同比增长152%，至3.6亿港元，利润同比增长150%至0.7亿港元。

资产负债方面，虽然净负债比率上升至39%，但整体仍处于健康水平，并且负债率的提高，乃由于收购上海燃气25%股权时进行了短期融资导致。

于7月9日，交易第一部份已交割完成，港华燃气持有的上海燃气25%股权，可预期自下半年将以投资收益的形式贡献利润。而一年内随着上海燃气实现对港华燃气入股，资金将获得回流，集团的负债将回复至去年水平。

根据协议，双方将交叉持股25%，意味着双方利益深度绑定。

港华燃气将能借助上海燃气的上游进口气源渠道，带来稳定及低成本的天然气供应，并携手发展延伸业务等方面的合作，为其未来增长奠定基础。

上海燃气和其母公司申能集团分别拥有五号沟和洋山LNG接收站，其LNG进口成本低于港华燃气从国内三大石油企业采购，配合与中华煤气的金坛储气库的连接，形成完整的产业链供应，最终令华东地区的城市燃气企业受惠于这些接收站，带来稳定及低成本的天然气供应。

长三角地区为中国主要的LNG市场之一，上海及相邻省份均在“十四五”规划中明确提出天然气消费增长目标，有利于双方维持高速发展，甚至进一步依托气源优势将业务延伸到全国各地。

同时，港华燃气持股上海燃气后，不但能激发国企发展活力，亦可利用其在国内燃气业务的经验，双方将在工程、采购、客户服务等业务领域加深合作，分享管理、人才发展及营运方面知识，利用双方技术人才的加强在上海发展延伸业务及智慧能源，从而令港华燃气和上海燃气的营运均达到大幅提升。

延伸业务持续优化，开启发展新业态

“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出，“把保障人民健康放在优先发展的战略位置，全面推进健康中国建设，坚持预防为主的方针，为人民提供全方位全周期健康服务”。

在此国策支持下，于2021年，集团的延伸业务围绕 “健康新业态”，通过融合线上线下业务，打造一体化的健康服务，致力于成为国民的家庭生活管家。

线下方面，集团把旗下的客服中心陆续升级改造为健康生活体验馆，通过满足居民日常的品质消费以及提升其体验感受，建立高频的用户连接，同时将线下流量引流到线上。

于上半年，港华燃气完成1家到家生活中心开业，目前尚有10家正在建设中，集团维持全年开业20家店的指引。

线上方面，集团推出了“时刻家” APP，建立专属的家庭健康档案，通过个性化的健康知识科普、健康食谱建议，提供从健康内容、健康服务、健康商品及解决方案等全链路健康服务。打造线上健康社区，互动健康营养的内容分享，增加用户粘性。

实际上，集团的延伸业务在香港已发展多年，主要以燃具、橱柜为基础，已成为一个全民信赖的优质品牌。据了解，香港每年新增约2万套房，其中30%的家庭用集团的橱柜。

归根究柢，消费者看重的是安全性，这背后是对整个集团的信任，而这个业务模式能在内地实现快速发展，亦是基于此。

从燃气服务切入，延伸至燃具、燃气保险、橱柜，再拓展到到家服务，已证明模式的可行性及增长潜力。

集团将能进一步在这信任的生意上延伸，实现布局和业务升级，打造出一个智慧平台，为大众提供家庭生活管家的服务，打开更大的成长空间。

目前，与上海燃气的合作更将促使延伸业务提速发展。

上海燃气在上海的终端市场占有率达95%以上，并拥有640万户客户。港华燃气则拥有约1,456万名客户，双方合作将令客户量迅速提升至逾2,000万名。

可预期基于集团庞大的燃气用户，并依托平台的持续数字化建设以及布局的延伸，开发出更多的市场发展潜力，成为集团一股强劲的增长动力。

于上半年，并表的延伸业务营收同比增长152%，至3.6亿港元。根据指引，整体全口径的港华燃气2021年目标收入为12亿港元。

能源发展大趋势，引出港华更多可能性

一直以来，港华燃气积极推动煤改气以及北方清洁供暖，开展燃气分布式能源之业务，从而达致能源高效利用，为国家减霾减碳做出积极贡献。

而在目前，为助力国家达成“双碳目标”，港华燃气更进一步开展了智慧能源业务。

要达成“双碳目标”，除了发展可再生能源，在各环节开启低碳化进程、以及构建新型电力系统均是同等重要，亦因此为智慧能源综合方案的发展带来了巨大机遇。

尤其作为用电量巨大、消费密度大的工业园区，占据了国内70％的工业用能，具备开展智慧能源服务的基础条件和市场需求。

截止2020年，国家高新区共计169家，国家经开区共计218家，而其余各类产业园区，总数更超15,000个，整体涉及的企业数量以十数万计，当中蕴藏巨大商机，发展前景十分广阔。

基于这点，港华燃气聚焦于工业园区，并通过强大的合作伙伴团队，发挥各方所长，从而提供节能减排的新途径。

具体上，港华燃气通过屋顶分布式光伏、充换电、储能、多能（冷、热、电）联供等项目，为工业园区提供零碳智慧能源供应服务。

同时，集团亦能充分利用正在打造的智慧能源生态平台，深度挖掘园区内工商业客户的价值，开发能效管理、能源交易、碳交易等系列增值服务，进一步拓宽收入来源。

于上半年，港华燃气在业务拓展方面取得积极进展，成功获取10多个零碳工业园区项目。根据集团的五年发展规划，目标于2025年达到200个园区客户，成为行业领先。

从优势上而言，集团可凭借多年沉淀的全国性布局以及客户资源，并依托于母公司，积极推进“零碳智慧园区”落地。

结语

近月来，在政策风波不断的背景下，可以看到只有符合国家发展方向的行业才会具备长线的投资价值。

天然气作为“双碳目标”能源体系碳减排以及新型城镇化建设的重要抓手，行业有机会备受关注。

进一步从市场近期行情来看，不论是电力股或是基建股的上涨，核心逻辑在于低估值加上一个新变量。

港华燃气兼具政策红利和估值优势，更有延伸业务以及智慧能源作为更大的成长空间，在如今充满着不确定性的时间，其投资价值无疑更为凸显。

最后，需要强调的是，近期在LNG价格居高不下的背景下，市场担心会大幅度影响天然气分销商的利润，并引发一轮杀跌。但实际上，这某程度产生了错杀，并压抑了股价的上涨空间。

对港华燃气来说，公司目前主要从中国的三大石油企业购气，从现货LNG市场购买只是作为补充。

“三桶油”的成本转嫁机制受到中央监管，在天然气成本变动后1-4个月的时间，转嫁才会生效，给予了中游充足的缓冲期，加上港华燃气近80%以上的用户为非居民用户，顺价更能稳步推进，意味着公司整体承压力较少。

在股市上，赚钱的方法能简单分为两类，一是赚企业成长的钱，二是赚别人犯错的钱，而目前的港华燃气，按上所述便具备这两类特质。

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