​微盟集团：压力下展现经营韧性，困境反转可期？

随着上半年突如其来的疫情及国际形势动荡影响，很多行业都收到了不同程度的冲击，而互联网行业也不例外，叠加过去多年的高速的增长趋缓，互联网行业逐渐走入了向下的周期。

即使是可以帮助企业开源节流，提升效率的SaaS公司，也受到了一定程度的疫情冲击，产生了经营波动。不过从历史的经验看，越是经济低迷，越是能降低成本的生意就越有前景。因此，之前被寄予厚望、现在市场又冷眼相待的SaaS行业，可能存在着被忽略的机会。

最近，港股SaaS领域的龙头微盟集团（2013.HK）也发布了半年报业绩，公司的财报不乏一些亮点，长期逻辑依然向好。此时此刻，是否可能出现新的困境反转的机会呢？

一、核心业务仍具韧性

首先看到公司上半年的业绩摘要，受疫情影响，公司经营上出现了一些波动。主要是上半年疫情导致几个一线城市的线下服务等业态停滞了1到2个月，使得私域生意的流量额和商家的付费意愿受到较大影响。

虽然公司营收有下降，但核心的SaaS部分收入仍有增长，SaaS业务——订阅解决方案收入在疫情冲击下保持逆势增长，收入达5.81亿元，同比增长5.7％，付费商户数增长1.7%至103616名。剔除海鼎并表的影响，公司这部分业务实际上的内生增长约60%。

公司继续执行绑定大客户的战略，目前正与更多的头部客户建立更长远的合作关系，以解决小客户付费粘性低，受经济周期的支出波动大等问题，这是非常合理的长期战略，而SaaS业务的逆势增长，很大程度也来自于头部客户在经济下行期仍有能力稳定的支出。

微盟也正在成为集团型客户和行业百强客户首选合作伙伴。据统计，微盟客户在国内市场时尚零售百强占比44%，商业地产百强占比45%，连锁便利百强占比35%，餐饮百强占比43%。购买了三个及以上产品或服务的质量客户收入占比提升至61%。微盟表示，预计2023年大客收入占比提升至近50%，2025年至近70%。

长期来看，如果公司可以继续这一趋势，将来的抗经济风险能力，客户付费生命周期都会得到大幅改善，当下的营收波动也终究是要修复的。

另外，商业解决方案的收入为3.19亿，这块业务就是比较接近于广告服务收入。因为疫情影响，较去年同期出现了下降，但从6月起已经进入了复苏通道。

而从很多上市公司的半年报看出，整个广告行业受疫情影响非常明显，无论是腾讯等互联网企业头部企业，还是分众等实体广告商，来自广告部分的收入都有20%左右的下滑幅度。

来源：腾讯控股半年报

来源：分众传媒半年报

因此，微盟的商业解决方案部分收入下降是行业性问题，并不是公司独自承受。长期来看，微盟的SaaS使用订阅付费依然是最核心的收入业务，而这部分还在增长。

因此，可以说公司的核心业务仍具一定韧性，长期逻辑仍旧扎实。

目前，公司合作商户数人进一步提升，微盟在帮助客户开拓市场和降低成本上扮演了重要角色，例如在TSO业务合作的客户在今年上半年可以有GMV同比增长50%，这都是公司产品力的体现。

而公司在今年新推出了WOS平台，将成为新一代的高集成产品，WOS实现产品力、技术力、生态力的全面升级，可为企业构建去中心化商业基础设施，让企业和品牌方的数字化转型打破多系统无法相融相通的掣肘。

目前的互联网平台格局仍算分散，新兴的社交媒体如小红书、视频号等风头正旺，它们都有着建立私域零售系统的需求。另外，根据光大证券的研报分析，中长期看，私域运营服务在数字经济政策持续释放利好信息下仍将是商户降本增效的重要选择，公司WOS中台能力较强，能够赋能多场景创新产品。而且大客化战略持续深入，有望进一步提升客单价及留存率。

目前视频号的快速增长是微盟跟随增长的一大动力，2022年上半年，微盟已经成为微信视频号官方运营服务商，目前已获得视频号“运营+招商+培训+供货”四类服务商资质，在第三届616微盟零售购物节期间，微盟视频号直播板块商家业务规模达到上半年新高，尤其是服饰类目超额完成计划，部分品牌商户的GMV目标达成率超过200%。

目前视频号的增长迅猛，并逐渐在扩大在短视频领域的份额，因此这一发展趋势将助力公司的产品需求。

资料来源：腾讯控股半年报

而面对大量公司国际化的需求，公司也在建立与国际媒体的合作，打造全球版的私域营销一体化方案，对内连接分散在各个平台的客户，对外打通支付和海外的社交媒体平台。这一海外拓展的趋势，也会使得公司面向海外市场的产品有很好的发展潜力。

另外公司财务结构稳健，手上拥有较多现金，截止中报，公司现金及存款余额为人民币36.82亿元，相比去年同期有所提升，这保证了公司仍能按照正常的发展节奏来推进业务。在目前的经济形势下，逆势挖掘需求实现增长是小公司最重要的发展目标，目前的现金足以保持公司在一个相对安全的态势中求发展。

二、下半年开始业绩逐步复苏

进入下半年，我们看到疫情的影响已经趋缓，至少如上半年这么严重的状况没有在各大城市再现，线下消费都在有条不紊恢复中，叠加放水和减税等刺激，各行业有望迎来疫情后的回暖。

而公司上半年的营收下滑很大程度上是因为广告业务受疫情的影响，也就是说，随着后续经济的复苏，公司营收的拐点最快很可能在第三季度就实现，并且SaaS业务也会提速，从这个维度看，下半年业绩大幅回暖是大概率事件。

其次，参考国信证券的报告分析，公司降本增效会在明年开始有所体现。在收入稳健增长的前提下，公司在2023年下半年有望扭亏为盈。

按照公司的规划，未来高持续性、收入质量更佳的SaaS订阅业务收入占比会提升，这使得公司业绩增长的确定性也会提升，未来再度被这种经济突然波动影响的幅度会减小，高稳定性业务的提升后，公司目前收入能给的估值也理应有所提高。根据国信证券的预测，公司下半年的订单流水预计将同比增长接近30%。

从估值上看，目前公司今年前瞻的PS为4倍左右，已经比2019年低位水平还要低。但相比2019年，目前公司的财务结构、业务规模和产品力等都有了大幅提升。若经济复苏和公司营收结构调整后恢复增长，公司重获亮眼的营收增速，则会再有机会重现过去2年内的戴维斯双击行情。

三、结语

对于仍然保持市场份额且有竞争力的SaaS公司而言，市场从以前的无比看好，估值高到难以下手，到现在的估值低谷，这种变化是比较极端的。但客观看，基本面的变化远没有这么大，毕竟问题是行业性的，而微盟在逆境中的表现更是体现了作为龙头企业的担当。

长期看，企业降本增效的诉求强烈，数字化转型意愿增强，微盟所处的SaaS市场也保持健康和可持续的发展。

显然，现在价格的微盟确实是处于一个有待反转的周期低谷中。而成长股困境反转一直都是投资者所认可的投资范式。把时间拉长，微盟无论是长期的业务发展，还是估值的天花板，现在来看空间都比较大。只要港股市场情绪稍微好转，那么微盟股价有所表现自然是水到渠成。

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