涨得好好的，为什么昨晚中概又大跌

在近日股市有触底反弹的走势下，突然多了个央行入场的消息，市场本是充满期待的，以为继续上涨才是正常路径，但是昨晚中概股又在无预警下大跌，纳斯达克中国金龙指数跌逾3.4%，恒指今天亦回吐了2.3%。

虽然不觉得意外，但还是要梳理一下下跌的逻辑。

美国通胀超预期，不确定性大增

首先，目前全球股市基本被美国国债牢牢控制，美债收益率的变动很大程度左右着资金流向，而通涨预期又主要决定了收益率的上升下降。

最新的数据显示，美国9月CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.7%，分别高于预期的0.3%和3.6%，核心CPI与市场预期一致，环比增长0.3%，同比增长 4.1%。

通胀超预期的原因来自三个方面，一是住房中的业主等价租金环比增速反弹，二是受油价上涨影响，三是住房以外、被认为对长期通胀较为关键的服务通胀仍然顽固。

从反覆的最新数据上，市场也再次认知到通胀放缓并非理所应当，美联储或许可以不再加息，但或许要维持长期的货币紧缩，才能防止通涨“死灰复燃”，变相也就不利好股市。

事实上，自9月以来美债收益率持续上升导致股市承压后，美联储官员不断出来放鸽，可能就是为抵销通胀顽固令加息周期仍充满不确定性的利空。

从目前来看，美债近5%的无风险利率，基本上凌驾了一切资产。

在吸引其他国家央行、金融机构以及养老基金持续流入下，美股本身也会受影响，更不用说外资正在坚定撤离的中国资产。

整体而言，本轮加息周期存在两个不确定性，一是加息终点，二是降息节奏。

当前市场预期12月加息的概率为30%，终端利率为5.5-5.75%，而到了下年3月，美联会有机会开启降息周期，而2024年利率维持目前水平的概率不到4%。

但任一预期变动，估值模型就要相应作出变更，更不用说还要衡量宏观环境的影响，这一切都会左右长线投资者的决定，带来的是更深层次的影响。

巴以冲突为油市注入变数

其次，以巴冲突虽然一度被美债的风头盖过，但局势的潜在恶化是不容忽视的风险。

昨晚以色列空袭叙利亚两座机场，主因是害怕伊朗要去叙利亚组织联盟，而前天以拜登为首的西方领导人则警告德黑兰要“小心”，其中美国更已经派遣一支庞大的航母舰队前往中东地区。

这场已经造成数千人伤亡的战争，或会争扩大到加沙以外地区。回顾历史，第四次中东战争令世界陷入沉重危机，历时短短18天的战争不仅改变了战局，还引发了石油危机。

石油价格不但影响经济复苏，也会改变通涨预期，最终也会回到美债收益率的问题上。

虽然这次局势不一定会升级，但在2020年后，全球冲突要来便来，面对着潜在风险，美股能实现5连涨并持续带动中概股，市场气氛自然是过份乐观。

不过，这存在另一种可能，如果美国参战，军费开支大增将令本已陷入困境的国家财政雪上加霜，美国只能缩减其他国内开支，但同时也有了新的借口，能将货币政策从紧缩转为宽松的借口，从加息变减息，以应付开支缩减对经济带来的影响。

在无视通涨下，大量的流动性再次涌入股市。当然，这是后话了。

京东下调指引，中概股面临流动性压力

此外，外围带来了负面影响，但打铁还需自身硬。

作为反映国内消费趋势的主要电商平台之一，京东昨天下调了三季度及四季度收入指引，令市场忧虑国内复苏进程或正进一步缓和。

据指引，公司三季度GMV预计同比低个位数增长（此前预期为中个位数），收入预计同比增长0-1%，在此前指引0-5%的区间低端，同时预计四季度收入也实现类似增速（此前预期速增>5%）。

值得留意的是，京东于今年4月迎来了五年来最大的一场组织架构调整，指引下调或在于业务仍在调整中，不可完全怪罪于宏观消费恢复能见度不高。

只是，京东作为中概股的核心之一，从年初股价高位几近腰斩后，再一晚跌逾8%，哪个投资者能视若无睹，并将之视为中概股的个别例子?

更甚的是，在基本面不振的背景下，中概股迎来了流动性收紧的消息。

据外媒报道，中国证监会“首次”发布通知，禁止国内券商及其海外子公司接受新的内地客户进行离岸交易，并要求券商在10月底前移除招揽客户的应用程序和网站，而现有内地客户的新投资亦将受到严格监控，以限制资本外流的情况。

事实上，早于2022年12月30日，中国证监会宣布推进富途控股、老虎证券非法跨境展业整治工作，导致富途股价一天跌了31%，自此行业规范整改工作便一直在平稳推进。

换句话说，这已经不是新鲜事，这次要求主要是进一步清理招揽内地客户的信息和渠道，而据了解，富途子公司实际上已经不为内地客户开立证券账户。

市场虽然对此已有预期，但面对被反覆强调的负面事实，也容易令人往不好的方向去瑕想，配合其他利空因素，进一步拖累市场风险偏好降低。

结语

一直以来，中概股的定位都很尴尬，国内资产在美股上市，让定价权留在外资手上。因此，在中美关系紧张下，中概股指数从2021年高位至今已跌近70%。

这些资产的超卖，导致估值极度便宜，尤其是很多优质、具备成长性的大型公司，而这样的悲观气氛也会传导至国内股市，也可看到在近期外资不断流出，虽然金额不大，但对整个A股有非常大的压制作用。

这状况尤如由外资主导的港股一样，但港股至少胜在有南下资金持续流入的可能性，而中概股配合跨境投资监管一事，未来或更令情况险峻。

对于中概股的整体判断，根本之处涉及太多因素，除了加息这些决定外资流动的外围因素外，还要看国内经济的基本盘的变化，再加上中美关系的走向，也令到股价波动的幅度非常大。

未来说不定回头看，当初中概股会计审查的问题没有得到解决，最终集体回来上市，可能会是一个更好的结局。

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