500亿市值的华润三九打出品牌了吗?

如果问现在大家比较熟悉的中药品牌是什么，

相信大部分人应该都会提到“999”牌。

“999”是华润三九旗下的品牌，凭借自身的产品力和各种广告攻势下，“999感冒灵”不知不觉已经耳熟能详，几乎成为国民常备感冒药，2022年在终端销售额超30亿元。

但“999”并不是只有感冒灵，不少药品也有相当的知名度。

2021年度中国非处方药产品综合统计排名中，“999 感冒灵”和“999 复方感冒灵”位居中成药感冒咳嗽类的第一名和第二名，“三九胃泰”位居中成药消化类第六名，“999 皮炎平（红）”位居化学药皮肤科类第二名，“澳诺钙”位居化学药矿物质类第二名，“易善复”位居化学药消化类第二名。

众多药品的畅销，可以说“999”的品牌加持功劳不小。

华润三九已经连续多年位列中国非处方药协会发布的非处方药生产企业综合排名榜首。

凭借感冒药屹立不倒，不断带动其他产品。华润三九确实享受到了高品牌知名度的红利，2019-2022年公司销售额过亿的品种数量从22个增长至28个。

一、品牌为公司核心

华润三九的业务可以分成两类，自我诊疗（CHC）和处方药。

CHC业务就是以OTC为主，向健康管理、康复慢病等业务延伸。其业务涵盖了包括感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等近 10 个品类。

品牌对于华润三九这样的OTC龙头颇为关键。

中药大多具备较强的安全性和自我诊疗属性，在有充分的临床使用经验后，OTC市场就相当于一个大零售消费市场。相比处方药可能面临医保控费的压力，OTC市场天花板广阔，自主定价权高，受集采政策影响小，现金流好，很像一个普通消费品行业。叠加中医药产业的发展，老龄化的加深，中药渗透率逐步提升，整体成长性亦是可期。

简而言之，这是一个医药领域的消费赛道。

华润三九在感冒药领域遥遥领先。根据米内网数据显示，2021 年感冒类中成药零售市场中，华润三九市占率约 28%，远高于其他厂商，包揽前二的感冒药。

没有疫情影响的话，感冒药是一个稳定增长的市场。除 2021 年外，我国零售终端市场 OTC 感冒药的市场规模整体呈增长趋势，2022年市场规模达415.2亿元，同比增长48%。

消费者倾向于选择知名度高的感冒药，品牌印记让消费者觉得买到别家的感冒灵颗粒好像是盗版的。除了感冒灵颗粒，“999”还推出了复方感冒灵颗粒、板蓝根颗粒、感冒清热颗粒、抗病毒口服液等等，巩固感冒药的矩阵，成为公司的核心业务领域。

而整个CHC的业务的发展思路就是以感冒药的发展思路，稳住核心，同时发展其他产品。以感冒灵为核心发展其他感冒药，感冒药为核心发展999家庭常备药，以家庭常备药为核心发展各领域专业品牌，形成“1+N”的品牌战略。“1”为 999 家庭常备用药，“N”即各个领域的专业品牌，比如“天和”、“顺峰”、“澳诺”、“康妇特”等品牌，以进军骨科贴膏、皮肤用药、儿童用健康、妇科用药等专业领域。

这些业务依托于三九的客户体系，与全国优质经销商和连锁终端广泛深入合作，覆盖全国超过40万家药店，线上与京东大药房、阿里健康大药房、平安好医生等建立战略合作，起点较高。

2022年公司CHC业务增速22.7%，占比 65.6%。2023上半年增速23.2%，增长比较稳健。

RX处方药方面，受集采影响，业务占比则有所下滑至33%。

但其实就2020年影响较大，这两年已经恢复增长，只是增速较缓。

公司处方药业务包括专科线、抗感染和配方颗粒三个业务板块，覆盖心脑血管、肿瘤、消化系统、骨科、儿科、抗感染等多个治疗领域，核心产品包括 999 理洫王牌血塞通软胶囊、参附注射液、示踪用盐酸米托蒽醌注射液、华蟾素片剂及注射剂、益血生胶囊、尪痹胶囊等多个处方药品种。

华润三九几乎每年都加大研发力度，研发投入持续增长，2023年前三季度研发支出4.58亿元同比增长29.7%。

公司重点研发项目进度良好，截至2023H1在研经典名方三十余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报；昆药集团自主研发用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动二十余家研究中心，试验有序推进；用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期继续入组中；自研产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO-PQ认证现场检查并获认证，列入世界卫生组织国际组织及公立机构抗疟药采购范围等等

二、内生助力外延

华润医药持有华润三九63%的股权，背靠国资委，只要不是欠了一屁股债，基本也没有什么后顾之忧。

而2023年1月5日，国资委进一步优化完善央企经营指标体系，用ROE替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，更为重视盈利能力和创现能力考核。对于资本市场的股东也更加有利。

华润三九2022年加权ROE为15.15%，从2023年三季报看，全年的ROE水平应该会进一步提升。

最主要的因素是它的净利率持续改善，虽然其毛利率因为处方药集采等因素下滑。

而翻看其费用情况发现，其销售费用投入稳住了，随着体量扩张，华润三九的整体销售费用率不断下滑，从高点的48%下降至2023年上半年的25%。

公司的经营性现金流一直不错，2023年的前三季度就有30亿的经营性现金流。

凭借良好的财务情况，不用上杠杆，华润三九就能不断收并购外延发展，负债率一直维持在40%以下。

根据米内网数据，自2008年以来公司成功发起并购超15起，主要收购公司包括广东顺峰药业、桂林天和药业、众益制药、华润堂等，并与赛诺菲、平安好医生、诺和诺德等企业达成合作，业务和产品方向涵盖皮肤科、骨科、心脑血管、儿科、妇科、肝病以及其他大健康业务；2022 年还收购昆药集团 28%的股份，使其成为子公司。

并表昆药也导致华润三九的报表里应收款和库存都增加了不少，也增加了一点借款，但同时整体营收规模也大幅提升。从整体比例上来说，可以接受。

另外，多方并购，截止2023年三季报，华润三九拥有51.81亿的商誉，还有34.6亿的无形资产。

大额的商誉总会有减值的担忧，但是纵观全球大型药企，在成长之路上，外延并购一直发挥了巨大作用。而华润在投资并购方面较为擅长。   

三、结语

华润三九在2022年产品端量价齐升，股价一年涨了三倍。同时还入主了昆药集团。

一下就凸显出了自己强大的竞争优势：背靠大树的品牌营销和投资并购实力，还有遍布全国的渠道优势和终端控制。

从前三季报来推测，华润三九2023年的净利润过30亿元预计不成问题，目前的市值差不多17倍左右，处于过去10年的估值中枢左右。绝对值上不贵，不过参照过去的估值来说安全边际不明显。

增长方面，CHC和处方药板块趋势都向好，并购看起来融合顺利。根据wind一致预测，预期未来2年能够保持2位数以上的增长，与估值也算匹配。

目前股息率也不高，约2%，40%的分红率应该会有所提升。

华润三九属于整体还不错，但是又不是很吸引的状态。持有可以，买入的话偏向于再观望。

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