第87期复旦-ZEW经济景气指数解读全文发布！

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2020年11月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2020年10月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

1. 消费和投资的活力利好资本市场；

2. 对华投资和出口的增长提升人民币的需求，产生人民币升值的效应；

3. 区域经济一体化和新基建的投资助推中国经济增长，利好建筑和通讯行业。

复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授做客第一财经，解读新一期指数

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以下是更为具体的解读内容：

一、中国疫情管理到位，区域经济一体化政策带来的红利和新基建投资的加大等因素助推中国经济增长。美国的疫情虽然仍在扩张，但对疫情的管控和疫苗投入应用的不确定性和政权交替的不确定性正在减少，利好美国景气指数回暖。欧元区各国受疫情反复的影响，经济景气指数回暖幅度较小。

2020年的中国经济增长预期为3.14，与10月的调查数据相比，专家对2020年的中国经济增长预期上升1.63。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2020年美国经济增长的预期为-3.80，与上期调查相比上升4.17。

二、中国CPI下调的原因，一是受人民币升值的影响，进口价格降低；二是央行的货币政策相对收紧；三是农产品供给不足的情况有所缓解。以上因素有利于物价水平的下调。美国受疫情影响供给不足的情况仍未得到缓解，美元贬值也促使进口价格上升，这些因素使美国的CPI预测呈上升态势。

未来3个月中国的通胀率为1.50%，未来一年的通胀率为2.39%。与10月数据相比，长短期通胀预期均出现明显下调。美国的短期通胀率为1.31%，1年期通胀率为1.77%，与上月预期判断相比，长短期均出现上调。另外，中国的工业生产价格指数（PPI）的短期预测为96.00，长期预测为96.01，与上月预期判断相比，长短期预测均出现下调。

三、中国的疫情管理到位，劳动力要素流动恢复正常，劳动力市场的需求短缺得到缓解。欧美的疫情持续，劳动力要素流动不充分，预期仍存在劳动力市场人员短缺的问题。

本期预测短期中国的平均工资增长率短期为3.35%，长期为3.04%，与上期相比，短期下降0.4%，长期下降0.86%；短期欧元区的平均工资增长率为4.30%，与上期相比上升0.48%。长期为4.17%，与上期相比上升0.63%；短期美国的平均工资增长率为1.23%，与上期相比上升1.01%，长期平均工资增长率为1.53%，与上期相比上升0.28%。

四、拆借利率的持续上升，显示国内的货币政策收紧。随着资本市场回暖，直接融资的比例正在增加，可能导致间接融资的需求下降，造成贷款利率的下行压力较大。由于本期的存款利率参考基准变更，故本期暂停解读存款利率的预测。

3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为3.00%，1年后的SHIBOR的利率的预期为2.97%，与上月数据相比，专家上调SHIBOR利率长短期预期。与10月预期相比，3个月后的年存款利率的预期下调1.98%，至1.67%；1年后年存款利率的预期为1.61%，与上月相比下调1.95%。3个月后的年贷款利率的预期为3.99%，与10月调查的结果相比下降0.32%；1年以后的年贷款利率的预期为3.87%，与10月预期相比下降0.40%。

五、中国的区域经济一体化和新基建投资的加大，利好大企业和行业的龙头企业。创业板和科技板受美国的制裁手段力度加大和国内货币政策收紧的影响，其预测呈下调态势。外部经济的不确定性和美国政权交替的不确定性正在减弱，有利于恒生指数预测的上调。

本期调查时的上证综合指数基准为3342，专家预测3个月后的预测平均值上升约61点，1年后的预测平均值上升约208点；本期调查时的恒生指数为26227，3个月后的预测平均值下跌约241个点，1年后的预测上升约681个点。本期调查时的创业板指数为2682，3个月的预测下跌约7个点，1年后的预测上升约82个点。本期调查时的科创50指数为1396，3个月的预测下跌约8个点，1年后的预测上升约64个点。WTI原油价格短期调查基准值为42.45美元/桶，3个月后价格预期下调0.31美元。

六、中国的疫情管理到位，有利于来华投资的增加。中国逐渐恢复对疫情管理相对较好的东南亚国家和一带一路国家的投资，有利于FDI输出的景气指数预测上调，同时使用人民币对外投资的场景的增加，也有利于外汇储备预测指数的上调。外部经济的不确定性的减弱，有利于中国出口的景气指数的上扬。伴随出口的增长，中国对资源的进口需求也在逐步增加。海外资本进入中国的金融市场，也利好外汇储备景气指数的上扬。

11月外汇储备预测指数为21.43，与上期数据相比上升29个点；FDI输出预测指数与10月份相比上升约16个点；FDI输入预测指数与10月份相比上升约8个点；出口预测指数与上月相比上升约43个点；进口预测指上升约26个点。

七、以内循环为主导的政策效果开始显现，同时“双十一”中消费的潜在力量进一步提升，市场活力回暖，促使民间消费和民间投资的景气指数同步上扬。政府支出和国内债务的景气指数的下调，反映出市场活力的回暖缓解政府的逆周期调控压力。国际债务的景气指数的上调，可能显示出中国在海外疫情持续的情况下为国际提供相对安全的金融投资环境。劳动力要素流动恢复正常，民间投资和出口的景气指数同时上扬，利好就业率的景气指数预测的上调。中国的疫情管理到位，外部经济对中国的制造业的依赖加大，也利好中国的世界贸易份额的扩大。

民间消费景气指数为28.57，与上期相比增加约2个点；民间投资指数为0，与上期相比增加约15个点；政府支出指数为28.57，与上期相比减少21个点；国内债务指数为50.00，与上期相比约减少12个点；国际债务指数为21.43，与上期相比增加约14个点；就业率景气指数从与10月份调查结果相比增加约33个点；汽车登记率增加约10个点；世界贸易份额景气指数增加47个点。

八、人民币升值的原因，一是国内的货币政策收紧；二是海外疫情持续，对中国的出口依赖增加，促使中国的创汇能力增加；三是外部经济的不确定性和中国的市场开放，促使海外的金融资本流入中国市场，这些因素都有利于人民币汇率估值的上调。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为6.61，1年后的平均值为6.64，与上期数据相比，人民币长短期出现升值；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.49，1年后的平均值为7.50，与上期数据相比，人民币长短期均出现升值。

九、中国的银行系统承担稳定经济和中小企业融资环境的重要任务，其让利的结果导致商业银行的景气指数向下调整。在资本市场较为稳定的环境下，直接金融的活跃和投资绩效的改善，有利于投资银行和保险业的景气指数上扬。

本期发布的金融行业指数与10月调查结果相比，商业银行的景气指数出现下调，投资银行和保险业的景气指数出现上调。

十、受“双十一”线上零售业活跃的影响，线下零售贸易业的活力相对减弱。区域经济一体化政策带来的红利和新基建投资的加大，利好建筑和通讯行业的景气指数大幅上扬。

 与10月调查结果相比，调查对象的各行业中，除化工／制药和零售贸易业外，其他行业的景气指数均出现上调态势，尤其是建筑业和通讯服务业上调幅度较大。

十一、要素流动的恢复、区域经济一体化政策红利的影响和新基建投资的加大，利好各大城市景气指数和房价指数的上扬。上海的景气指数下调，一是受外部经济不确定性的影响，二是受国家收紧银根和强化对金融行业监管的影响，但其影响幅度较小。

 与10月调查结果相比，调查对象各地区中，上海的景气指数出现下调，其余地区的经济景气指数均上调。11月最高经济景气指数为深圳，为50.00；天津经济景气指数最低，为-7.14。从房价景气指数来看，与10月调查相比，除天津外，其余城市的房价景气指数均出现上调，本期调查中，天津房价景气指数最低，为-28.57。

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