第89期复旦-ZEW经济景气指数解读全文发布！
复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授与第一财经连线，解读新一期指数
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前言
复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2021年1月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2020年12月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下4个主要观点：
消费投资的市场活力反弹提升中国经济增长的能级
货币政策带来的流动性释放助力中国金融对实体经济服务的能力
中国经济基本面向好和人民币跨境使用场景的增加带动外汇储备景气指数的回暖
中小企业营商环境的改善和大企业高质量目标追求的投资夯实了区域经济发展的基盘和房地产市场健康的需求
以下是更为具体的解读内容：
01
中国经济在稳中求进的基调下，内循环结构优化，保持回暖态势。GDP预测的下调，是由于全球经济依然下行压力状态中，而中国的稳中求进的宏观调控虽然减少下行的压力，但新的增长极带来的市场活力的释放还需要时间。欧洲疫情管理逐渐强化，德国政局调整到位，欧元区经济可能会出现回暖。美国疫情的持续扩散和政局的不稳定，加深市场对美国经济未来前景的忧虑。
2021年的中国经济增长预期为5.34，与12月的调查数据相比，专家对2021年的中国经济增长预期下跌1.22。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2021年美国经济增长的预期0.42，与上期调查相比下跌1.40。
02
中国CPI预测下调的原因主要是，中国疫情管理到位，供给端的生产逐渐恢复正常，但受未来经济不确定性的影响，靠消费拉动价格上涨的态势比较疲软，且该现象短期比长期更加强烈。美国受疫情影响短期内通胀压力较大，但从长期来看，供给端的生产恢复先于消费端，CPI预测出现下调。中国PPI预期下调，反映资源价格依然存在下行态势。
未来3个月中国的通胀率为0.65%，未来一年的通胀率为1.73%。与12月数据相比，长短期通胀预期出现明显下调。美国的短期通胀率为1.35%，1年期通胀率为1.78%，与上月预期判断相比，短期出现轻微上调，长期出现下调。另外，中国的工业生产价格指数（PPI）的短期预测为93.39，长期预测为95.39，与上月预期判断相比，长短期预测均出现下调。
03
中国的长短期工资预期下调的原因，主要是疫情对消费端的影响依然明显，供给端结构优化的调整，可能导致劳动力市场的需求不足，工资下行压力较大，而且该现象预期持续相当一段时间。欧元区工资下降的原因，主要是受疫情影响，供给端的正常生产无法推进，工会对工资的调整的交涉能力恶化。美国的长期工资预期上调，反映市场预期新政权上台后加强疫情管理，生产恢复和公共投资的加大促使劳动力需求增加。
本期预测短期中国的平均工资增长率短期为3.18%，长期为2.80%，与上期相比，短期下降2.56%，长期下降2.34%；短期欧元区的平均工资增长率为2.02%，与上期相比下降2.62%。长期为2.52%，与上期相比下降2.02%；短期美国的平均工资增长率为2.64%，与上期相比下降0.30%，长期平均工资增长率为3.06%，与上期相比上升0.08%。
04
拆借利率预期向下调整的原因，一是季度效应，年初对市场释放的货币量有所增加。二是为满足节日后经济启动带来的货币需求增加，央行通过下调拆借利率增强市场货币的流动性。存款利率的上涨，是由于货币市场的流动性充裕的信号传导到市场，使得社会的资金结构，从避险型的银行存款转为风险承担能力较高的股市投资，造成银行存款利率的上行压力，而这样的现象预期会持续一段时间。贷款利率预期的下调的原因，一是企业融资方式更多依赖非金融机构的支持，二是经济基本面向好，上市企业（国企和央企）可以通过自行发债进行融资，三是货币市场的流动性充裕，银行的资金成本下降，促使贷款利率预期下调。
3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为2.81%，1年后的SHIBOR的利率的预期为2.85%，与上月数据相比，专家下调SHIBOR利率长短期预期。与12月预期相比，3个月后的年存款利率的预期上调0.01%，至1.51%；1年后年存款利率的预期为1.59%，与上月相比上调0.09%。3个月后的年贷款利率的预期为3.94%，与12月调查的结果相比下降0.11%；1年以后的年贷款利率的预期为3.95%，与12月预期相比下降0.14%。
05
市场对中国经济回暖的速度持乐观态势，入市资金增加，而且偏向主板和创业板。科创板和恒生指数长期预期的下调，反映市场预期欧美国家的疫情受到控制后，受贸易保护主义抬头的影响，外循环压力增加，对科创板和与外部经济关联度较大的恒生指数的负面影响较大。原油价格的预期上升主要是中国的经济回暖和欧美国家重视疫情管理后的生产恢复，带动石油市场的需求。同时产油国利用石油的定价权促进本国的财富性收入增加也是推高油价的原因之一。
本期调查时的上证综合指数基准为3487，专家预测3个月后的预测平均值上升约38点，1年后的预测平均值上升约256点；本期调查时的恒生指数为27434，3个月后的预测平均值下跌约745个点，1年后的预测下跌约216个点。本期调查时的创业板指数为3039，3个月的预测上升约90个点，1年后的预测上升约258个点。本期调查时的科创50指数为1414，3个月的预测上升46个点，1年后的预测上升约145个点。WTI原油价格短期调查基准值为47.75美元/桶，3个月后价格预期上调0.67美元。
06
外汇储备增加的原因，一是中国营商环境向好，吸引海外市场对中国的投资。二是中国的海外投资中，人民币跨境使用场景正在增加。三是受疫情影响，外部经济的停摆，对中国产业链的依赖度更高，出口持续复苏。四是通过金融开放的渠道，海外资金通过债券股票流入，带动外汇储备上升。
21年1月外汇储备预测指数为55.00，与上期数据相比上升55个点；FDI输出预测指数与12月份相比上升约43个点；FDI输入预测指数与12月份相比上升约18个点；出口预测指数与上月相比增加约28个点；进口预测指上升约35个点。
07
民间消费和投资的景气指数的上扬，反映中国的平台经济持续发展，线上消费活跃度提高。政府支出和债务的减少，反映政府开始规范财政预算。就业率预期上升，反映国家稳中求进的政策利好中小企业，提升就业率。但由于政府规范财政预算，支出减少，在让利中小企业的基调下，大企业的政府的订单减少，促使其工资预期下行。
汽车登记率的景气指数上调，反映大量的中小企业得到政府扶持后，其影响传导到汽车的消费市场，尤其是低端汽车消费市场。受欧美经济停摆和贸易摩擦等因素的影响，市场预期世界贸易份额缩小。
民间消费景气指数为47.5，与上期相比增加约18个点；民间投资指数为32.5，与上期相比增加约13个点；政府支出指数为42.5，与上期相比减少27个点；国内债务指数为65.00，与上期相比约减少15个点；国际债务指数为25.00，与上期相比减少约5个点；就业率景气指数从与12月份调查结果相比增加约13个点；汽车登记率增加约35个点；世界贸易份额景气指数减少3个点。
08
人民币短期升值的原因主要是来自美元贬值的压力。长期升值的原因是受中国经济基本面向好的影响，在外部经济停摆和中国营商环境的改善的情况下，海外资本流入促使人民币的升值。
专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为6.42，1年后的平均值为6.51，与上期数据相比，人民币长短期出现升值；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.83，1年后的平均值为7.80，与上期数据相比，人民币短期预测出现贬值，长期出现升值。
09
国家稳中求进的政策有利于内循环的改善，尤其是中小企业营商环境的改善，同时利好为实体经济服务的金融行业的景气指数的上扬。
本期发布的金融行业指数与12月调查结果相比，商业银行、投资银行和保险业的景气指数均出现上调。
10
实体经济基本面向好，国家稳中求进政策下利好传统行业和中小企业，低端汽车消费市场增长，带动汽车行业景气指数上扬。
与12月调查结果相比，调查对象中各行业中，汽车业的景气指数上调幅度较大，化工／制药、电子产品和零售贸易业的景气指数也出现上调态势，其余行业的景气指数出现下调态势。
11
中国经济基本面向好，中小企业营商环境的改善和大企业高质量目标追求的投资夯实了区域经济发展的基盘。另外，北京疫情反复，其景气指数向下调整幅度较大。中国打造新的增长极带来房地产的商业用房和居住用房的健康需求的增加。市场上货币较多的存量问题在国家信贷和货币政策的强监管下仍可能带来房价上涨，但这些住房投资并不会因为银行放贷的扩张而带来债务的增长。
与12月调查结果相比，调查对象各地区中，除天津和重庆外，其余地区的经济景气指数均下调。12月最高经济景气指数为深圳，为65.00；香港和天津经济景气指数最低，为10.00。其次，从房价景气指数来看，与12月调查相比，调查对象所有城市的房价景气指数均出现上调。本期调查中，天津房价景气指数最低，为2.50。
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排版 | 林沁心