第103期复旦-ZEW经济景气指数全文发布！中美欧景气指数：三大经济体处于相对稳定的状态

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2022年3月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2022年2月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

01

流动性保障降低贷款利率，贸易稳定支撑人民币汇率

02

金融机构业绩改善，资本市场结构分化

03

积极财政改善企业业绩，收入增长利好消费储蓄

复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚连线第一财经解读本期指数，可点击阅读原文观看视频

以下是更为具体的解读内容 

一、中国和美国的GDP预期上调，主要是来自基数效应，俄乌事件对市场带来的负面影响有所减缓，中美的投资需求和消费需求都有不同程度的恢复，中国主要体现在基建投资恢复拉动GDP增长预期，美国主要是消费增长拉动GDP增长预期。

2022年的中国经济增长预期为5.91%，与2月的调查数据相比，专家对2022年的中国经济增长预期上调0.78%。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2022年美国经济增长预期是5.92%，与上期调查相比上调0.17%。

二、中国CPI下调的原因，一是市场预期农产品的供需关系较为稳定，二是市场注意到疫情持续下带来的要素流动性放慢可能会带来消费疲软。美国CPI上调，反映美国消费旺盛，经济过热状态延续。俄乌事件对资源价格带来的负面影响逐渐减弱，传导到未来PPI的影响并不明显，中国PPI预期下调。

预测未来3个月中国的通胀率为1.58%，未来一年的通胀率为2.06%。与2月数据相比，长短期预期出现下调。预测美国的短期通胀率为7.65%，1年期通胀率为7.17%，与上月预期判断相比，长短期预期出现上调。另外，3月的PPI短期预测为8.55%,长期预测为7.89%。与上期预期判断相比，长短期的中国PPI预期出现下调。

三、市场预期未来经济景气回暖的同时，劳动力市场供求关系也出现回暖，同时政府大力改善中小企业营商环境，加大对中小企业的政策支持，市场预期长期平均工资增长率上调。美国和欧元区随着疫情的好转，要素流动性增加，长短期平均工资预期下调。

本期预测短期中国的平均工资增长率短期为4.82%，长期为4.95%，与上期相比，短期下降0.01%，长期上升0.12%；短期欧元区的平均工资增长率为2.23%，与上期相比下调0.35%。长期为2.33%，与上期相比下调0.35%；短期美国的平均工资增长率为5.44%，与上期相比下调0.09%，长期平均工资增长率为5.51%，与上期相比下调0.07%。

四、市场下调长短期SHIBOR预期，反映国家在稳中求进的目标政策下，保障市场的流动性，确保信贷对实体经济的支持不受影响。存款短期预期下调，反映当前受疫情影响营商环境恶化带来居民收入的暂时性的回落，存款减少。未来疫情好转和中小企业营商环境改善的预期下，居民收入有望提升，存款增加，存款长期预期上调。市场预期国家政策支持下营商环境改善，流动性保障降低贷款利率，信贷宽松政策下降低企业融资成本。

3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为2.32%，1年后的SHIBOR的利率的预期为2.39%，与上月数据相比，专家对SHIBOR利率的短期预期下调0.01%，长期预期下调0.04%。

与2月预期相比，3个月后的年存款利率的预期为1.47%，与上期相比上调0.05%；1年后年存款利率的预期为1.46%，与上月预期相比下调0.02%。3个月后的年贷款利率的预期为3.59%，与2月调查的结果相比下调0.08%；1年以后的年贷款利率的预期为3.55%，与2月预期相比下调0.08%。

五、短期的利好和利空消息对主板市场的影响不大，股市重新与经济基本面联动，受经济基本面的影响，市场预期上证指数下调。创业板和科创板短期指数受当前经济基本面的影响向下调整，但未来市场预期国家对中小企业和科创企业的大力度支持可改善其营商环境，长期指数预期上调。恒生指数受到美联储加息预期强化和俄乌事件带来不确定性对游资的资金变动的影响，长短期指数均下调。俄乌事件带来的负面影响减弱，市场的紧张情绪有所缓解，油价飙升的势头得到抑制。

本期调查时的上证综合指数基准为3280.88，专家预测3个月后的预测平均值上升约68点，1年后的预测平均值上升约332个点；本期调查时的恒生指数为20114.72，3个月后的预测平均值上升约431个点，1年后的预测上升约2582个点。本期调查时的创业板指数为2645.44，3个月的预测上升约41个点，1年后的预测上升约198个点。本期调查时科创50指数为1182.34，3个月的预测上升约29个点，1年后的预测上升约153个点。WTI原油价格短期调查基准值为105.92美元/桶，3个月后价格预期上调4.33美元。

六、俄乌事件带来的负面影响减弱，利好中国贸易环境和投资环境。美国对中国的消费品贸易制裁的回撤以减缓美国通货膨胀的压力，利好中国出口。同时进入中期大选的时期，叠加俄乌事件带来的影响，暂时平缓中美冲突的压力，跨国企业来华投资有望得到一定的恢复。预期未来疫情的好转也促使外资进入中国投资。外汇储备的增加主要是来自中国出口的贡献和来华投资的贡献。同时人民币受到出口的基本面的支撑，促使海外资金流入中国。

22年3月外汇储备预测指数为8.33，与上期数据相比增加约33个点；FDI输出预测指数与2月份相比增加约42个点；FDI输入预测指数与2月份相比增加约42个点；出口预测指数与上月相比增加约41个点；进口预测指数与上期相比增加25个点。

七、国内债务减少反映加强对中小企业支持力度不是通过的债务扩张，主要是通过央企（包括央行）的留存利润的上缴，增强了政府的财源。有利于中小企业营商环境改善的政策支持下，市场预期民间消费增加和投资增加，同时营商环境改善有利于就业率的回升。居民收入增加有利于耐用品消费的提升，汽车登记率上调。随着俄乌冲突带来的负面影响的减弱和中期大选的影响，市场预期中美关系进入平稳期，中美贸易回暖，世界贸易份额上升。国际债务指数上调，反映美国的慢周期加息的过程中，中国的存量外债的规模扩大。同时外债指数上升也反映人民币升值下大量资金进入中国，进行资产配置。

民间消费景气指数为25.00，与上期相比增加约67个点；民间投资指数为12.50，与上期相比增加约54个点；政府支出指数为54.17，与上期相比增加约4个点；国内债务指数为66.7，与上期相比减少约8个点；国际债务指数为12.50，与上期相比增加约4个点；就业率景气指数与2月份调查结果相比增加约42个点；汽车登记率增加约33个点；世界贸易份额景气指数增加29个点。

八、人民币短期在贸易景气好转的支撑下升值，同时市场对美联储加息消息的消化下，人民币贬值压力得到缓解，长期预期保持稳定。受美元的强劲和中国贸易出口的强劲的影响下，支撑美元和人民币升值，欧元贬值压力上升。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为6.35，1年后的平均值为6.50，与上期数据相比，人民币短期出现升值，长期出现贬值；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为6.89，1年后的平均值为7.03，与上期数据相比，人民币长短期预期均出现升值。

九、受到信贷环境流动性保障的影响，金融行业景气指数上升。在国家有力的政策扶持下，在风险分担的情况下确保了资金在市场的循环。同时国家政策支持下，市场预期传统行业和高科技相关的行业的业绩将得到提升，带动金融行业景气指数上升。

本期发布的金融行业指数与2月调查结果相比，专家上调各金融行业的景气预期。

十、国家大力支持中小企业发展的政策目标下，带动非金融行业的回暖。能源和信息技术的行业景气指数上调幅度较大，体现政府政策重视产业数字化和产业低碳化。

与2月调查结果相比，调查对象所有行业中的景气指数均上调。其中，机械/工程、能源和信息技术的行业景气指数上调幅度较大。

十一、区域经济景气指数上调，一是基数效应，外部环境改善带动区域经济景气回升。二是国家在当前复杂的环境下，强调中央和地方在财源和政府政策的落实中应加强合作互补，以提升区域经济的活跃度。三是政策监管优化有利于房地产市场健康发展，利好区域经济的活力。在外部环境的改善和内地对香港疫情的支援有利于香港的景气指数回暖。房价景气指数整体回升，一是基数效应，二是流动性保障和信贷环境的改善有利于房地产市场活力的回升。

与2月调查结果相比，调查对象各地区经济景气指数均出现上调。3月最高经济景气指数为重庆，为29.17；香港经济景气指数最低，为-12.50。其次，从房价景气指数来看，与2月调查相比，调查对象所有城市的房价景气指数均出现上调。本期调查中，天津的房价景气指数最低，为-16.67。

排版 | 刘宣

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