复旦-ZEW经济景气指数第115期全文发布：内循环结构变化显现，美欧银行危机拖累市场
2023年4月4日，复旦发展研究院金融研究中心(FDFRC)发布第115期CEP的调查结果。
中国经济的景气指数从9.38下调至7.69，美国经济的景气指数从9.38下调至-15.38，欧元区经济的景气指数从-18.75上调至-15.38。复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授认为，“外循环活力减弱，出口景气指数下滑拖累中国经济景气指数下调。美欧银行危机拖累市场需求和带来经济不确定性，美国经济的景气指数下调。欧元区经济的景气指数上调，主要是由于地缘政治带来的不确定性对经济的负面影响正在收窄。”
预测未来3个月中国的通胀率为1.51%，未来一年的通胀率1.87%。与2月数据相比，长短期预期均出现下调。预测美国的短期通胀率为6.36%，1年期通胀率为6.00%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现上调。孙教授指出，“中国CPI景气指数的预判，主要有两个因素决定，它第一个就是农产品价格的周期性的特征，一个是市场需求的因素。长短期的CPI景气指数均下调，反映中国市场的消费活力不足拖累CPI景气指数下调。美国CPI景气指数上调，反映市场预期美联储会减慢加息的步伐，这是由于过去加息对金融体系带来了负面的影响。在降低金融市场风险和抑制通胀的两难选择中，美联储可能会优先降低金融市场风险，造成未来美国可能通胀压力上行。”
本期发布的金融行业指数与2月调查结果相比，专家下调商业银行、投资银行和保险业的景气预期。孙立坚教授认为，“美欧银行业危机和国内经济下行压力两种负面影响叠加，金融行业的景气指数下跌。尤其是保险业的支付风险增加，跌幅较大。”
与2月调查结果相比，除上海、广州和深圳外，其他调查对象各地区经济景气指数均出现下调。3月最高经济景气指数为上海，为46.15；天津经济景气指数最低，为-7.69。孙立坚教授认为，“区域经济的发展和城市楼价的景气指数联动，长三角和粤港澳大湾区的经济活力恢复，同时带动长三角和粤港澳大湾区的楼市稳步恢复。”
发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授做客第一财经解读指数
复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2023年3月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2023年2月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：
①. 消费和投资增长呈背离态势
②. 长三角粤港澳楼市有回暖迹象提振区域经济活力
③. 我国出口和全球贸易景气指数呈背离格局，其结构变化因素要大于地缘政治和企业信心因素的变化
以下是更为具体的解读内容
一、GDP的景气预期具有一定的滞后反应。中国的GDP景气预期上调的原因，主要是来自前期扩大内需，促进内循环发展的投资项目增加。而美国的GDP景气预期上升，主要是来自美国前期高新科技板块中新的投资项目增加。
2023年的中国经济增长预期为4.68%，与2月的调查数据相比，专家对2023年的中国经济增长预期上调0.16%。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2023年美国经济增长预期是2.70%，与上期调查相比上调0.07%。
二、中国CPI景气指数的预判，主要有两个因素决定，它第一个就是农产品价格的周期性的特征，一个是市场需求的因素。长短期的CPI景气指数均下调，反映中国市场的消费活力不足拖累CPI景气指数下调。美国CPI景气指数上调，反映市场预期美联储会减慢加息的步伐，这是由于过去加息对金融体系带来了负面的影响。在降低金融市场风险和抑制通胀的两难选择中，美联储可能会优先降低金融市场风险，造成未来美国可能通胀压力上行。中国PPI景气下调，反映市场预期需求疲软的情况下，企业盈利能力下降，企业对大宗商品原材料和中间品的需求减弱。
预测未来3个月中国的通胀率为1.51%，未来一年的通胀率1.87%。与2月数据相比，长短期预期均出现下调。预测美国的短期通胀率为6.36%，1年期通胀率为6.00%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现上调。另外，3月的PPI短期预测为-0.45%,长期预测为1.18%。与上期预期判断相比，中国PPI短期均出现下调。
三、中国的平均工资景气指数上升的原因，一是共同富裕的政策目标下，转移性支付的增加带动工资上涨，二是经济下行压力较大的情况下预期工资上涨，反映市场预期未来民营企业的参与度可能面临更大的挑战。美国平均工资景气指数上升的原因，主要是来自美国的通胀的预期在上升，物价上升压力传导到劳动力市场。欧元区的整体通胀正在下降，劳动力价格也相应向下调整。
本期预测短期中国的平均工资增长率短期为5.41%，长期为5.42%，与上期相比，短期上升0.51%，长期上升0.4%；短期欧元区的平均工资增长率为2.23%，与上期相比下跌0.01%。长期为2.28%，与上期相比下跌0.20%；短期美国的平均工资增长率为7.74%，与上期相比上调2.45%，长期平均工资增长率为7.14%，与上期相比下调1.78%。
四、拆解利率上调，主要是由于央行在降准以后，当前市场的环境较为疲软，没有有效的需求来吸收货币，可能会出现货币过剩，造成金融体系的不稳定。市场预期央行将会采取收紧流动性的做法。存款利率上调，经济下行的环境下，耐用品消费活力不足，大额存款回流银行体系，银行可能会通过提高利率来争取市场上的大额资金的存款。贷款利率短期下调，长期上调，主要是当前需求疲软的情况下，资金供给大于贷款需求。但是随着前期的政策落地，中国市场营商环境改善，内循环活力激活，贷款需求增加，长期贷款利率上调。
3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为2.49%，1年后的SHIBOR的利率的预期为2.55%，与上月数据相比，专家对SHIBOR利率的短期预期上调0.17%，长期预期上调0.19%。
与2月预期相比，3个月后的年存款利率的预期为1.48%，与上期相比下调0.01%；1年后年存款利率的预期为1.48%，与上月预期相比上调0.08%。3个月后的年贷款利率的预期为3.58%，与2月调查的结果相比减少0.04%；1年以后的年贷款利率的预期为3.56%，与2月预期相比上调0.03%。
五、主板市场和创业板的指数短期轻微向上调整，主要是来自前期海外市场的价格影响，而当前价格调整后带来了微涨效应。从长期来看，市场预期未来中国的内循环价值链形成后，经济活力将得到恢复，主板市场和创业板指数长期景气指数上涨幅度较大。科创板短期受到中美脱钩的影响跌幅较大，技术缺口的弥补仍需时日。长期来看，我国通过自主研发逐步填补这些技术缺口，产生替代效应，长期的科创板指数跌幅收窄。恒生指数景气指数下跌，反映当前金融市场受此次金融风暴的负面影响，市场对全球股指的不确定性的预期在加大。WTI原油价格预期上调，虽然本轮银行业危机带来的经济不确定性增加会带来需求预期降低，但是OPEC+的代表仍然释放出坚持减产的信号，这对原油价格有一定的支撑作用。
本期调查时的上证综合指数基准为3256.89，专家预测3个月后的预测平均值上升约81点，1年后的预测平均值上升约438个点；本期调查时的恒生指数为19605.52，3个月后的预测平均值上升约1060个点，1年后的预测上升约2934个点。本期调查时的创业板指数为2362.07，3个月的预测上升约234点，1年后的预测上升约325个点。本期调查时科创50指数为993.00，3个月的预测上升约56个点，1年后的预测上升约192个点。WTI原油价格短期调查基准值为75.73美元/桶，3个月后价格预期上调0.48美元。
六、外汇储备景气指数下降原因，一是受出口的景气指数的下滑拖累，二是当前银行业危机影响整个全球金融市场，我国减持美债的规模也在加大。总体来说贸易活力的减弱拖累了外国储备指数的表现。受银行业危机和地缘政治影响，国际经济环境的不确定性在增加，政府主导的对外投资持审慎态度，FDI输出景气指数下调。
23年3月外汇储备预测指数为-3.85，与上期数据相比减少约16个点；FDI输出预测指数与2月份相比减少约17个点；FDI输入预测指数与2月份相比增加约11个点；出口预测指数与上月相比减少15个点；进口预测指数与上期相比减少约6个点。
七、消费和投资增长呈背离态势，主要是因为沿海城市的消费增长放缓，中西部城市的消费增长强劲。同时北方城市的消费增长速度也高于南方城市。但是这种结构性的变化可能会使民营企业集中的东部沿海城市和南方城市的投资活力减弱。政府支出、国内债务和国外债务的景气指数均下调，反映政府以高质量的发展为目标，减少政府支出，国内债务同步减少，国外债务受金融市场的波动的影响，出现被动去杠杆的情况，大量的资金回流。创造大量就业岗位的民营企业活力减弱，就业率景气指数向下调整。汽车登记率指数轻微下调，电动车消费旺盛，但是车价较燃油汽车价格低，两种效应相抵消。世界贸易份额上调，虽然中国的贸易活力不足，美国受银行业危机影响消费需求减弱，但是南亚和东南亚等地区的贸易份额仍在快速增长，尤其是中国一部分的民营企业开始在南亚和东南亚布局产业链，也带动世界贸易份额上升。
民间消费景气指数30.77，与上期相比增加约12个点；民间投资指数为3.85，与上期相比减少约2个点；政府支出指数为50.00，与上期相比减少约6个点；国内债务指数57.69，与上期相比减少约8个点；国际债务指数为19.23，与上期相比减少约9个点；就业率景气指数与2月份调查结果相比减少约3个点；汽车登记率减少0.25个点；世界贸易份额景气指数增加约5个点。
八、市场预判美联储为减少当前银行业危机带来的负面影响，采取降息的措施，通胀压力升高。同时本次银行业危机对中小企业冲击较大，市场避险情绪升高，美元作为避险货币升值，人民币贬值。欧元区也受本次银行业危机的影响，且欧元避险功能不及美元，但是由于我国央行可以对资本账户管理和外汇市场进行干预，所以欧元贬值的幅度比人民币大。
专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为6.85，1年后的平均值为6.96，与上期数据相比，人民币长短期均出现贬值；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.32，1年后的平均值为7.47，与上期数据相比，人民币长短期预期均出现升值。
九、美欧银行业危机和国内经济下行压力两种负面影响叠加，金融行业的景气指数下跌。尤其是保险业的支付风险增加，跌幅较大。
本期发布的金融行业指数与2月调查结果相比，专家下调商业银行、投资银行和保险业的景气预期。
十、产业数字化的发展带动零售贸易、信息技术和通讯/服务业的行业景气指数上扬，但其他行业受民营企业活力减弱，行业景气指数下调。尤其是疫情过后，化工/制药的行业景气指数下调幅度较大。另外，以结构优化和高质量的发展为目标，过去依赖政府投融资平台债务为主的基建减少，建筑业和能源的行业景气指数明显下调。
与2月调查结果相比，除零售贸易、信息技术和通讯/服务业以外，其他调查对象所有行业的景气指数均下调。其中，化工/制药和建筑业的行业景气指数下调幅度较大。
十一、区域经济的发展和城市楼价的景气指数联动，长三角和粤港澳大湾区的经济活力恢复，同时带动长三角和粤港澳大湾区的楼市稳步恢复。
与2月调查结果相比，除上海、广州和深圳外，其他调查对象各地区经济景气指数均出现下调。3月最高经济景气指数为上海，为46.15；天津经济景气指数最低，为-7.69。其次，从房价景气指数来看，与2月调查相比，香港的房价指数不变，上海和深圳的房价景气指数上调，其他调查对象城市的房价景气指数出现下调。本期调查中，天津和重庆的房价景气指数最低，为-25.00。
下一期对中国经济的CEP调查将在2023年4月30日发布，敬请期待。
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