新冠疫情过后如何投资？

陈敏兰：所有资产类别的前景已经改变，比如，“直升机撒钱”和通胀走高风险削弱了持有政府债券的价值，但有利于黄金和通胀挂钩债券。

 文 |  陈敏兰

防疫封锁措施终有结束的一天，但在疫情大流行过后，世界将变得不同。具体而言，前所未有的援助政策将导致政府债务水平上升，本土化呼声高涨将使得全球化程度降低，而关键技术的广泛采纳则会推动数字化程度飞跃猛进。

这些趋势将对投资者产生重大影响。所有资产类别的前景已经改变，比如，“直升机撒钱”和通胀走高风险削弱了持有政府债券的价值，但有利于黄金和通胀挂钩债券。选股策略也将受到消费者行为、公司策略和政府监管变化的影响。

这意味着投资形势变得更加动荡且更具挑战性，也使得多元化且灵活的投资方法更为重要，同时也需要密切关注当前的结构性转型。

债务上升，如何偿还？

随着各国政府纷纷推出刺激措施以缓解失业率上升，提振企业资产负债表，全球债务也随之增加。我们预计，至2021年底，多数欧洲国家和美国的政府债务占GDP的比重可能比危机前的水平高出15–25%。

一旦疫情消退，各国的重点将转向如何为这些债务进行融资上。鉴于2008年金融危机后欧洲深受民粹主义困扰，实行紧缩政策的可能性不大。我们认为还有以下三个选项。

首先，纾困成本可以通过金融抑制（Financial Repression）而被社会消化。当政府压低名义收益率，并强制养老基金、银行和保险公司等大型金融机构持有政府债券时，就会发生这种情况。

第二，通过提高通胀来消除债务。近期的历史表明，通胀并非由单一因素所引发。不过，宽松货币政策持续推出，再加上部分行业趋向于本土化，这意味着一旦全球经济开始复苏，通胀可能在一段时期内温和上升。

第三，政府可以通过提高税率来为债务融资。从哪里获得营收就在哪里缴税，似乎很有道理，更不用说针对外资企业和科技公司进行国有化。上调资本利得税、遗产税和财富税也可能成为选项。对于储户和投资者而言，这使得长期财务规划和审视资产的税后表现变得更加重要。

全球化程度降低利好自动化

和机器人主题

此次全球“封城”可谓是对极端本土化的一次非同寻常的试验，数十亿人甚至都不能离开自己的家。在解除这些措施后的很长一段时间内，高涨的全球民粹主义和贸易保护主义倾向可能导致全球化退潮。

中美贸易摩擦凸显出冗长而复杂的全球供应链所面临的风险，及其对地缘政治博弈的脆弱性。目前，在新冠疫情的影响下，重要物资供应短缺，企业和政府正重新审视其制造业版图。对于那些被视为对国家安全至关重要的部门，包括医疗用品、药品和食品等，本土稳健供应将比高效的全球供应更为重要。因此，供应链可能会越来越短，越来越分散且更为自动化。

供应链的转变应带动对机器人、工业软件以及自动化工厂和仓库方面的投资，这为全球自动化和机器人市场带来利好，未来几年这两个板块在全球制造业营收中所占的份额可能将从2019年的1.5%上升到6-8%。

不过，供应链大规模迁离中国的可能性不大。中国美国商会的数据显示，逾80%在华经营的美国企业没有迁移的打算，就成本、效率和可靠性总体而言，中国依然是最佳选择。此外，这些公司大多采取“中国+”策略，即保持中国现有的生产基地以服务当地市场，同时在印度、马来西亚和越南等其他国家逐渐增加投资。因此，尽管全球工业对中国的依赖将随着时间的推移而下降，但整体供应链的调整仍是一个漫长的过程。

数字化水平持续上升

危机往往会引发变革，当前的疫情就深切地推动着新技术的采用。在隔离封锁措施的影响下，全球迅速转向在线处理各项事务。居家抗疫的消费者开始使用新的数字平台，比如电子商务、视频串流、食品配送和在线教育等。同时，这也加速了向基于金融科技的数字解决方案的转变，此类服务通常需要通过手机或在线平台付费使用。

此次疫情也暴露出许多医疗系统的弱点，因此医疗保健行业可能得到大力推动。这可能会提高医疗技术的关注度，推动对远程医疗和健康软件等尖端创新的需求以及治疗方法的发展，比如基因疗法和肿瘤学。

如何投资

当前欧洲和美国的焦点逐渐转向恢复经济。全球股票较3月低点已反弹逾25%，如果有迹象表明更精准的检测和追踪模型迅速发展或医疗解决方案有重大突破，从而减轻医疗系统的压力，那么股市还可望进一步走高。

但在此之前，我们保持精选的投资方式。经济复苏的影响冷热不均，各类股票和行业表现各异。部分公司可能会更具影响力，而另一些公司则可能需要数年时间才能恢复到危机前的盈利能力。

股票方面，我们看好防御性较强的蓝筹股、优质的周期类股以及受疫情推动而加速发展的数字化主题。我们也看好期权策略（比如卖出看跌期权），既能够获得收益，也能预先布局于逢低买入的机会。

相较于其他资产类别，我们认为信用债的总体风险回报更佳。近期我们提高了对美国投资级债券的配置，该类资产受到两方面因素的支持：美联储购债以及公司行为愈发有利于债券持有人（比如暂停股票回购、削减股息和减少资本支出）。我们也看好美国高收益债券和以美元计价的新兴市场主权债券。在亚洲，我们保持平衡的风险敞口，看好亚洲股票和亚洲投资级债券。

有关解除封锁措施的讨论可能会在短期内鼓舞市场。不过，对于投资者而言至关重要的是，我们认为疫情带来的长远影响才是牵动未来几年回报前景的关键因素。

本文仅代表作者观点

作者系瑞银财富管理亚太区首席投资总监

责任编辑冯涛：[e-mail]

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