中小连锁不好卖了？真相是......
在药品零售行业经过一轮资本并购热后，市场有所降温，因此业内有声音指出，中小连锁越来越难卖了。事实真的如此吗？
资本热恋期并未过去
彼时，高济大举进军，几大上市连锁争相并购，一级市场资本活跃，于是就有业内声音表示，资本热恋期将不会持续太久，很快便会回归理性。
但在湖南君易企业管理咨询有限公司创始合伙人张林安看来，市场的并购频率有所降低，并不意味着资本热度减少，而是在资本收购一圈后，优质标的枯竭，剩余单体药店、或者传统的、没有特色和增量空间的连锁药店，价格方面供需双方较难达成统一意见。因此，市场并购步伐减缓。
张林安表示，未来药店并购市场至少还有3-5年的高度整合期。因为市场集中度低，药品零售赛道的发展空间还比较大。
中康CMH数据显示，2021年二季度全国药店总数为57.9万家，连锁率达56.93%，虽然近年来连锁率逐步提升，但相比发达国家，还有一定差距。
据公开资料显示，美国药店的连锁化率从1990年的不到40%增至2019年的87%，TOP3连锁门店数量占据了全美药店数量的近30%，市场份额则高达85%。其中，当地最大的连锁药店公司CVS已拥有超过9900家门店，销售额达到2568亿美元。
虽然中美发展路径会有较大差异，但作为一个参照系数还是有价值的，这意味着中国药品零售市场即便到不了同样的连锁率和集中度，但仍然有着较大的上升空间。
此外，随着“药占比、零差率、医保控费、分级诊疗、一致性评价、带量采购、双通道、慢病长处方”等一系列医改措施的稳步推进，医院处方外流提速，医药分开趋势日益明朗，药品零售行业规模还将持续扩容。
第三，目前上市连锁药店的市盈率、估值居高，需要通过高增长来继续维持高估值。据了解，上市连锁的增长主要通过老店业绩提升、新开门店业务增加、以及收购兼并业务来实现。然而，当前市场竞争激烈，新开门店盈利周期漫长，因此并购业务成为主要增长来源。
“未来将会是买方越来越多，卖方越来越少的市场并购格局。”张林安表示，在2015年-2017年期间，市场并购PS估值为0.5-0.6倍之间，自高济入局后，到目前为止市场PS估值已经达到1.6倍左右，未来优质标的的倍数或许还会更高。
为什么中小连锁不好卖？
中国医药物资协会医疗器械分会会长，康复之家集团创始人、董事长柏煜分析认为，目前主流的药店估值法主要有三种：PE估值法、PS估值法及附加值估值法。
第一种PE估值，即按照药店全年净利润，再乘以某个倍数（一般拟上市公司为8倍、10倍、12倍不等）进行计算；
第二种PS估值，即根据药店全年销售额乘以某个倍数（一般为1:0.8至1:1.4之间）进行计算；
第三种附加值估值，根据药店的市场占有率、品牌影响力、自由现金流、合规化程度等溢价指标在前两个估值方法的前提下进行附加估值。
“难卖”的主要原因在于，目前资本所给出的价格与中小连锁企业负责人预期中的价格往往存在很大差距。
中信证券医药行业某分析师介绍，现在中小连锁PS估值是0.5倍左右，2021年来估值有所降低，因为区县市场的小连锁经营会存在不规范、经营模式固化等种种问题，相比较新开门店，对于资本来说，收购反而增加负担，因此更倾向于新开们店。
据悉，某省份的龙头连锁在2021年新开了近600家门店，其中仅收购了一家含有100余家门店的连锁企业。该连锁相关负责人对《第一药店财智》表示，在资金充裕、当地市场空间大情况下，要实现快速扩张，新开比收购更快。
他说，“往往收购一家连锁所耗费的时间，可以开两家新店。并且自己开店更可控，开店的地址、面积都可以根据公司需求来。反观收购的小连锁，往往需要重构，时间成本太大。在此情况下，计划2022年基本都将采用新开模式。”
对此，张林安也表示，位于区县市场、竞争力弱的小连锁或者单体店，如果没有价格优势，往往资本不会主动投递橄榄枝。而规模足够大、年销售额可观的优质标的，仍然还是资本竞相追逐的对象。
中小连锁如何实现高估值？
“‘卖’是一个过程，中小连锁不要想着一蹴而就，而应一边做大做强，一边做好出售规划，时间一般是3-5年。”张林安说。
首先，连锁负责任人需要明确区域目标买家。例如四川、云南是一心堂、健之佳未来的主要发展区域，湖南则是老百姓、益丰等连锁的重点发展区域。中小连锁寻找到清晰目标后再有针对性的谈判。
二是认真审视自身经营质量。中小连锁还把主要精力放在商品优化，聚焦商品与服务，夯实基础，不断优化。一家经营状况不好的连锁企业，不仅难以在行业内长久发展，也没有资本愿意接手这个“烂摊子”。
三是强化网点布局。张林安表示，资本买的是连锁的未来，主要看中连锁的网点布局、会员数量。因此处于区县的中小连锁，可以思考是否可以扩大门店布局，形成跨区域发展，这将对提高中小连锁估值是很有帮助的，因为一定程度上可以帮助上市连锁节省时间和成本，实现快速扩张。
某证券医药行业的分析师张新(化名)认为，对资本市场而言，连锁药店赛道已告别“野蛮增长”的阶段，投资者更重视企业的中长期发展的能力。基于此，中小连锁无论卖与不卖，都应该继续强化自我竞争能力。
例如唐山惠和医药连锁有限公司，目前拥有80余家门店，面对高济、老百姓等大连锁竞争威胁，总经理李文涛对《第一药店财智》表示，营业面积限制取消后，唐山惠和将以遵化市为中心，持续向周边地区拓展。“无论大连锁是否入局遵化市，对于唐山惠和来说持续深耕本土区域都是必要的：大连锁入局遵化，我们或将是重要的并购目标之一；不入局，我们也能很好地在本土市场发展。”
最后，张林安认为，连锁实现高估值的关键还在于，中小连锁的负责人能否通过一个合理的机制，去发现市场的价格；连锁的估值是高是低，需要比较后才知道。
结语：
当下，资本热度尚未褪去，未来3-5年仍让是市场高度整合的变革时期，也将是优质标的逐渐稀缺的时代，无论中小连锁是否有出售的计划，都应加强企业自我能力，当风暴来临时，才能留给自己更多选择的机会。