国资委“再”放行 用1.3亿“刺激”陕鼓？

在“混改”浪潮下，陕西国资委的形象日渐开明。

2月13日，上市公司陕鼓动力（601369）发布公告称，公司股权激励方案已经获得国资委批复，意味着继2017年8月烽火电子（600561）之后，成为第2家有望实施股权激励的地方国有控股上市公司。

▲陕鼓动力公告

由于方案限定授予价格为3.45元，按公告当日6.13元的收盘价计（差额2.68元/股），目前已锁定的激励收益为1.337亿元。

总经理领衔  7高管获赠176万股

关于上市公司进行股权激励的必要性，我们就不讨论了，这是资本市场呼唤已久的一个话题。今天，我们重点看看方案要点：

1：占总股本2.50%：拟向激励对象授予4099万股限制性股票。其中，首次授予3939万股，占授予总量的96.10%，预留160万股，占授予总量的3.90%。

2：7名高管共获176万股：董事长李宏安因在集团仍有任职，没有参与。

▲陕鼓动力7名高管股权激励方案

3：激励面广：536名中层干部及技术（业务）骨干获得3763万股。

4：限制期长：见下图

▲限制期长

5：考核明确

▲考核方案

当然，糖豆们最关注的是方案本身的吸引力。毕竟，三年限售期并不短。西安金融棒棒糖作了一个最简单的测算，在2021年年报披露之后的，也就是最早2022年4月之后，如果实现了45%的增长，也就是达到每股收益0.21元（不计本次发行摊薄），基本达到2015年的水平，当年最后一个交易日股价为8.2元左右，激励力量将接近2亿元。

当然，如果未来大盘走好，在解禁时能否达到陕鼓最高点15元，那就比较难说了。

会否帮助陕鼓走出低谷？

作为本土财经观察者，我们最关注的不是管理层与骨干队员未来可以收益多少，而是有效激励制度下，上市公司本身会发展得如何。

▲陕鼓动力公司年报

在过去8年的报告中，不难看出，陕鼓自2010年上市之后，其发展基本走了一个“∧”形。

公司业绩在2012年达到峰值（净利润突破10亿元），无论是营业收入还是净利润表现，但在这个高点之后就逐渐下滑，尤其是2016年、2017年的净利润与2012年相比，剧烈下降了75%。这是为什么呢？

许多券商的研究部门给出了答案，西安金融棒棒糖摘录如下：

1：下游行业的产能过剩：石化与冶金是陕鼓动力的主要市场，合计占了公司主营收入接近97%。但从2014年前后起，上述两行业受产能过剩影响，长期处于周期低部，固定投资停滞甚至下降，如当年1-7月，化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金融冶炼和压延加工业的固投水平分别同比变化为10%、-8.3%和5.6%，均大幅低于全国平均水平17%。

2：转型并不容易：陕鼓谋求转型的时间很长了，一些突出的方向是工业气体运营、煤化工、LNG、节能环保等新兴领域的拓展在持续推进，尤其是对“分布式能源”的投入，但由于传统下游（冶金、石化）等占比仍较高，期待公司业绩快速回升仍需时日。而从一定意义上讲，此番启动股权激励也有刺激大家加快转型的味道。

在这个情况下，西安金融棒棒糖对陕鼓动力选择于2019年初推出股权激励，有两个重要的理解：

1：达到行权条件需要努力：以2017年为基数，2019年净利润增长不低于20%、2020年净利润增长不低于30%、2021年净利润增长不低于45%，单纯从这一指标看，结合当下并不景气的大环境，能算是“需要跳起来才能够着的目标”。

2：管理层闻到了反转的气息：2018年下游行业实现反转（尤其是钢材），一季报发布后国海证券即发布报告《业绩增长迎来拐点，订单充足全年发展可期》，甚至是一直寄望的分布式能源也签回来了大单。三季度时信号更加明确，前三季度实现净利润3.73亿元，超过了2015年全年业绩。

▲陕鼓动力公司年报

基于此，我们认为陕鼓管理层已经下决心扭转颓式，同时也确实挑到了好时机。“长工”与“东家”谈“身股”，一般都会选择业绩相对差、又相对有希望的时候。

国资管理整体走向开明

陕鼓动力可以说是“西安市属国企”里最优质的上市公司，而且是惟一一家上市前实现了股权激励的公司。

那是一个10年前的老故事了。坊间都有传闻说，在公司改制上市前的2007年，吸引了联想、复星等战略投资者，当时出于鼓励管理层的目的，柳传志坚持要求印建安等77名时任管理层及骨干队伍持股。（下图为招股说明书截图）

▲招股说明书（节选）

但自此之后，陕西资本市场一直没有出现“国有上市公司实施股权激励”的案例，直到烽火电子的尝试。（央企及民企不计）

烽火电子第一次启动股权激励，应该是2011年（591万份股票期权），最近一次是2017年（952万股限制性股票），但考虑到陕鼓动力在“陕西工业”中的影响力和激励力度，国资委本次放行的意义更为重大。

虽然早在2005年中国证监会就发布了《上市公司股权激励管理办法（试行）》，但在国资系统的实际执行中，由于缺乏大量细则与标准支撑，如业绩难以判定（企业业绩飙升可能是因为政府相关部门政策的大力支持也可能是因为经理人努力的成果）等，导致各地国资委缺乏动力。除此之外，还有一个隐性的原因：“大家都是国家干部，为什么我坐国资委办公室一年就几万块，你在上市公司就能搞到股权赚几百万？”

但随着市场经济的深入，相关法律制度的完善，尤其是中央改革决心的加强，陕西国有上市公司正在迎来推动股权激励的最好时机。

例如：12月27日，国务院国资委改革办副局长季晓刚表示，当前国企改革已经进入攻坚阶段，形势紧、任务重、压力大，急需重点突破，动真碰硬，其中一个突破就是以“员工持股+股票期权”的方式实现长期激励，在“上市公司的股权激励层面，我们正在修改，希望把它的上限打开，原来的激励有限。

例如：2019年1月，《经济参考报》报道称，国家国资委选定了航天科技、中石油、国家电网、中移动、中车、中广核等10家央企，鼓励综合运用混改、员工持股、股权激励等各项政策，冲击世界一流企业。

在这个背景下，结合急需扭转经济下层的压力，西安金融棒棒糖预测，未来一年内，将陆续会有陕西国有上市公司提供股权激励方案，国资委批复同意的可能性将持续放大，从提升本土上市公司质量来看，应该构成中长期利好。

毕竟，陕西地方国有的上市公司有20家，占了将近一半的比例。

值得一读：

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