河南人“抢地盘”：1亿收购子洲天然气

撰文 | 李娜

编辑 | 简佳

3日消息，“河南籍”香港上市公司天伦燃气（01600-HK）宣布，其间接全资附属公司，河南天伦燃气集团以1.08亿元人民币，收购子洲县顺祥天然气全部股权。

What？

抢地盘吗？

01

5.7亿拿下陕西5个县

据公布文件披露，本次的收购方河南天伦燃气属于上市公司天伦燃气（01600-HK）间接全资附属公司。天伦燃气则成立于2002年，是国内较早从事城市燃气业务的民营企业之一，2010年在香港联交所主板上市，注册地址分别位于香港中环皇后大道和河南省郑州市郑东新区。

而我们注意到，天伦燃气的董事长张瀛岑是一个地地道道的河南人，其在早年（1997）成立了天伦集团，目前集团核心业务为房地产、天然气、旅游三大产业板块，连续多年被评为“最具创新力企业”、“中国优秀企业”、“河南民营企业百强”，并两度入选福布斯中国慈善榜。

这位土生土长的河南企业家曾在媒体眼里是一个不按套路出牌的人， 《中国周刊》曾写到过：张瀛岑1979年高中毕业后参军入伍，1982年转业，到了郑州市糖酒公司工作，2年后即升任金水区糖酒公司经理。结果，放着好好的经理不干，他“下海”去开了“天伦大酒店”（曾在上世纪90年代末的郑州名噪一时）。酒店经营好了，又要去搞房地产，后又从地产转向城市燃气，又从城市燃气转向交通能源。

纵观张瀛岑的商史贯穿着不断跨界和转型，而天伦燃气无疑是最亮眼的成果之一。

据官网介绍，天伦燃气主要经营范围包括城市燃气运营、加气站、LNG工厂业务、长输管线与工业用户直供。目前共拥有15个省份63个城市燃气项目、1个LNG工厂、6条长输管线。2015年2月，世界银行旗下国际金融公司（IFC）正式入股中国天伦燃气，成为天伦燃气第二大股东。

据年报披露，公司的经营业绩一直保持逐年增长态势。营收从2014年的13.4亿元增长到2019年的65.5亿元；净利润从2014年的2.5亿元增长到2019年的8.1亿元。主要收入来源于销气收入，占到63.1%；工程安装及服务收入则占到34.2%。

对于陕西的投资，天伦燃气早先便已开始布局。在2015年1月，天伦燃气公告收购乾县公司及礼泉公司的100%股权，总代价为2.86亿元；2018年2月公告，向三名个人收购米脂县长兴天然气全部股权，总代价人民币1.22亿元，同时向另外两名个人收购吴堡县长兴天然气全部股权，总代价人民币5500万元。加上本次收购，天伦燃气共将拥有5个在陕项目。

对于此次出手，天伦燃气则表示，通过收购子洲县顺祥天然气，可与集团在陕西省运营的米脂县和吴堡县项目形成战略形同效应，以及公司进一步扩大陕西省燃气业务覆盖范围打下良好的基础。

02

大资本整合“小补丁”

本次收购案中目标公司位于陕西省榆林市子洲县，公司实控制人为马润明，据公告介绍中得知其具有一定资源优势。

1：所在区域天然气储量丰富，有较高的销气毛差。

2：子洲县顺祥天然气目前拥有中石油销售陕西分公司气源。

3：已有居民用户5万人，2019年年销气量约1708万方，2030年子洲县城区人口将达到9万人。

4：公司已开发工商业使用者近1000户，用户气化率较高，并具备持续扩大使用者规模的潜力。

5：公司拥有一座长期稳定运营的CNG加气站，并已铺设高中压管线56公里，基本覆盖城区主要经营区域，后续工程投资较小，可快速实现成规模的接驳安装工程。

▲图：子洲县

尽管子洲县顺祥天然气拥有着一系列盈利的可能性，为什么要卖呢？因为“城燃并购”的大幕早已开启。

2019年中石油昆仑数十亿收购金鸿控股17家城燃公司，被媒体称为“世纪最大并购”；山西国新能源曾计划转让旗下6家燃气公司（只不过此事后来告吹）；陕天然气去年作价1.47亿元收购吴起宝泽100%股权；更不要提“并购大王”天伦燃气已将并购视为常规操作。大鱼吃小鱼的背后，则是小燃气公司发展面临的复杂挑战。

1：政策影响：备受市场关注的国家油气管网公司最终靴子落地，将对下游的城燃企业带来冲击和机遇，诸如上游直供、LNG点供、电力等其他能源都将侵蚀传统的燃气市场，大部分中小城燃企业利润率会越来越低，另外降低接驳费水平，也使得小城燃企业的经营遇到挑战。

2：竞争激烈：城燃行业初期大多由政府出资的地方国有天然气公司投资并独家运营，因此地方国企背景的城燃企业占据相对垄断经营的地位。另一方面，国家层面对于能源行业投资领域的放开，尤其是对于外资开放，对于民营中小城燃公司是一个更加复杂和多变的挑战。

3：资金壁垒：城市燃气行业属于典型的资本密集型行业，初始的天然气管网等基础投资巨大且建设周期相对较长，在管网建成且投入正式运营前无法产生收益，因此对企业的资金实力提出了很高的要求，否则难以完成建设期的天然气管网等基础投资。在今年尤为特殊，据2月的数据统计，全国天然气需求量因疫情减少15%甚至更高，小城燃公司企业资金链面临断裂的风险。

头部公司在此时的机会就来了。

例如华润燃气（01193）上半年总销售气量同比下降5%，但中金报告显示，7月份销售气量增长已经恢复至9%，全年有望实现正增长。新奥能源（02688）和天伦燃气（01600）在上半年实现4%和4.1%的正增长，两家同时预期全年实现10%的零售气量增长。

我们同时截取了5家知名城燃公司2019年经营数据，从天然气销售量就是小型燃气公司的百倍以上。

在金融棒棒糖看来，小企业经营压力依然存在，出售的意愿或更强烈，而大资本的优势明显，抗风险能力强，此时属于“弱市出手”，既能降低并购成本，也压缩了谈判周期。未来大燃气集团并购小燃气集团的形式将依然延续成为主流。

03

陕西城燃并购预期加速

回到本土来看，陕西省作为全国能源大省，天然气资源储量还是相当丰富的，主要集中在陕北、渭北一带。据资料显示，目前累计探明地质储量 1.2 万亿立方米，截至2016年末，陕西省天然气基础储量达 7,802.50 亿立方米，位居全国第三位。这为本土城燃行业发展提供了良好的天然条件。

同时政策上出台了利好指示，《陕西省城镇燃气发展“十三五”规划》中提到，到“十三五”期末，全省城镇燃气普及率达到88%，城市燃气普及率96%，县城燃气普及率达到80%。全省用气人口达到1826.3万人，燃气供应量达到57.35亿立方米。“十三五”时期，全省城镇燃气设施改造和建设总投资65.85亿元。

在此背景下，我们认为陕西的精力更多的在“管好气源及长程”方面，对城燃市场保留了“市场决定”的态度。例如集中精力推动“延长天然气”香港上市（《陕西头号国企资本局：16亿看谁“为气而来”？》），例如将陕天然气（002267）划入延长石油集团（《大腾挪：延长石油“拿下”陕天然气 “让出”延长化建》），毕竟延长的气源不是谁都有的，毕竟陕天然气是国内管网里程最长、输气规模最大、市场覆盖最广的省属天然气公司。

但城燃行业呢？据《陕西省燃气生产和供应公司名录2017年版》显示，总数将近636家！在这个交给市场的产业里，我们预期，会有越来越多的并购发生。

一：外部力量：例如天伦燃气等上市公司，这样的公司会持续发力陕西市场，因为对上市公司而言，“做量”是公用事业的显著特点，管一个县哪有管50个县概念好？而且公用事业类拖欠款少，一次投入长期受益，对具备较强融资能力的上市公司而言，利润表现即使增速稳定，也会有较好的市值表现。

二：内部力量：这是我们要看的重点。难道陕西城燃的整合只能交给外地人？我们来看几个有希望的主角。

1：美能清洁：这是一家准备IPO的公司，自2002年开始进入燃气行业，目前在陕西投运了凤翔、神木、韩城三地的城燃项目和多个CNG（LNG）加气站等。根据其招股说明书显示，其计划发行4690万股拟融资4.5亿元，但几乎全部投入了既有项目的深入，并未见区域扩张的意图。在2016年8月，这家公司挂牌新三板，代码为838794。

2：华通能源：这是2018年拟IPO时受挫的本土公司，据称在5个省有业务经营权，有13个城燃项目、21个加气站项目投运，2015—2017年，公司实现营收分别为2.75亿元、3.35亿元和4.82亿元，同期归母净利润分别为4287.49万元、4302.32万元和4991.84万元。招股说明书显示，其进入的区域很多，省内有三原、眉县、柞水、华州等，外地有泾源（宁夏）、天祝（甘肃）、漳县（甘肃）、山丹（甘肃）等，招投说明书中募投项目的固镇则在安徽。2015年9月，华通能源挂牌新三板，代码为833403。

3：通源天然气：从配送起家，目前在富平、淳化、渭南、广西横县、广西桂林有城燃的LNG项目，并向西安市30余条公交线路车辆和出租车提供用气服务。2016年挂牌新三板，代码为838687。

从这些情况可以看出，陕西城燃市场仍然呈现“小散格局”，利润都是千万级计，若以天伦燃气的体格相比，头部公司尚未出现，这就使得陕西市场“并购预期始终强烈”。更值得注意的是，上述三家本地公司都尝试在新三板和主板市场上获得上市公司地位，这也显示出大家心里都清楚：“没有大资本，谁有整合不了谁”。

鉴于此，金融棒棒糖想问：天伦燃气会不会是一条鲶鱼，激活陕西本土力量呢？

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