汪潮涌：中国创投为什么错过了阿里、腾讯？
导读：
“当年投阿里的所有创投机构，都没有熬到阿里上市的那一天，只有软银集团的孙正义以及美国的上市公司雅虎在阿里这一项投资上获得了巨额回报。”在资深投资人，信中利资本集团创始人汪潮涌看来，目前投资圈的最大困惑，是如何寻找下一个腾讯和阿里。以下摘录自汪潮涌最近一次的公开演讲。
来源、头图 | 亚布力中国企业家论坛（ID：cefco2012）
作者 | 汪潮涌
汪潮涌：中国创投为什么错过了阿里、腾讯？
今天我在这里和大家分享的题目和投资策略有关，作为这个行业的老兵，我创业了20年，但创业之前在华尔街不同的机构工作了12年，所以加起来32年。所以作为一个32年的投资界的老人，跟大家分享一下投资策略。
关于TMT的投资
中国数字经济规模占GDP的1/3
目前互联网领域还是国内头部创投公司里最重要的一个领域，信中利在这个领域的投资占整个投资的三成左右。当然，这已经是一个很大的变化，从15年前100%投互联网，到现在已经把互联网相关的投资降到了三成，这也是中国市场的变化。尤其是最近科技含量创业团队越来越多，科技含量硬科技和技术含量高的项目越来越多，这样我们就对模式创新方面的投资有所收缩。
过去20年来，在中国发生最大变化的一个行业就是互联网行业。当然，在互联网之前我们认为在中国对大家的生活发生最大影响的行业是房地产行业，曾经的胡润财富榜上，10年前胡润财富榜上一半都是跟房地产相关的。现在中国的企业家榜单上头部的企业，大部分都跟互联网相关。
中国的高科技、互联网产业取得了辉煌的成就。在政府政策推动之下，在头部的企业家、创业者引领之下，还有整个中国亿万网民支持之下，中国创造了几个全球第一，如全球最多的互联网用户、全球最多的智能手机用户等。
中国数字经济的规模已经占到GDP的1/3，这是非常了不起的成就。在全球高科技上市公司市值最高的榜单上，尤其是互联网领域的前20名市值最大的公司，中国和美国平分秋色，中国10家，美国10家，欧洲没有，日本、东南亚没有，印度作为全球第二大人口市场也没有。
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互联网巨头从早期模仿走向局部引领
这些公司成长的背后，主要得益于中国用户红利，中国独特的语言、文化和风土人情产生的用户痛点，和美国是不一样的。所以中国互联网公司总市值已经超过1万亿美金，这些公司主要是在海外的中概股里头。
而且在过去无论是国内A股上市，还是香港上市的互联网公司里头，有85%企业背后是有VC和PE支持的。除了已经上市的这些互联网巨头以外，我们现在还非常高兴地看到，在还没有上市的独角兽里面，中国的公司和美国的公司也是非常接近的。
当然，中国的独角兽公司和美国的独角兽公司特色不一样，美国的独角兽公司偏重技术含量，我们的独角兽企业主要是在消费互联网，在应用层面和模式创新层面。为什么政府从去年开始要大力打造科创板，希望能够利用科创板，利用国内的资本市场，能够孵化出或者助力更多的独角兽公司在国内上市，能够成为行业的巨头。
在国内，其实我们A股公司里头，互联网公司上市的企业是少之又少，在A股上市公司IT公司前100名的市值加起来不到美国亚马逊、Google、苹果市值的一半，这是很大的一个差距。A股市值最大的高科技公司是海康威视，大概在3000多亿人民币，400多亿美金，其他的像腾讯、阿里都在海外上市。
我们还有几家没有上市的公司，像今日头条、滴滴，这个也是未来互联网上市的巨头，尤其是蚂蚁金服在去年下半年有一轮融资，最后的一次融资估值已经超过了1650亿美金，是全球最大的非上市公司。今日头条的市值也接近千亿美金，远远地把百度、京东、美团、小米甩在后头。值得关注的是，在美国没有类似今日头条的这种公司。
20年前当我们在中国做互联网投资的时候，我们永远在问的第一个问题是说，硅谷有什么样类似的公司？华尔街上市的互联网公司里面谁跟你最接近？雅虎门户上市了，中国的网易、新浪、搜狐一批门户公司上市。Google上市了，中国有百度。
今日头条这家公司在美国好像目前没有看到类似的公司，这就是中国的独创。另外还有一个巨无霸，腾讯其实跟Facebook有相似的地方，但是也有不相似的地方。比如说腾讯的金融服务远远超越Facebook。
当年，腾讯用一个春节的红包一夜之间绑定几亿的银行用户，这件事情在Facebook目前的情况下是做不到的。美国人没有红包这个概念，也没有这个习惯。所以中国的互联网巨头早以从早期的模仿，到了今天的超越或者说是局部引领，这就是中国互联网发展的过程。
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TMT下一步：用高科技解决成本问题
未来TMT领域的公司，和过去20年有很大区别。前20年中国互联网巨头大部分解决的是连接的问题，腾讯解决人和人之间的连接，阿里解决人和商品的连接，百度解决人和信息之间的连接，滴滴解决人和出行之间的连接，美团解决消费者和小商家的连接或者是通过外卖形势解决用户和消费者的连接。
但是连接的问题没有解决成本的问题，没有解决打车贵的问题。比如滴滴，让我们出行打车变得很方便，但是成本并没有降下来，而且还提高了。像这些成本问题未来如何解决？还有金融科技解决了我们现在小微贷款、小微投资效率的问题，但是也没有把成本降下来，我们看到的P2P这种消费贷的产品利率还是非常高的。下一步，我们怎么能够利用技术触动，用高科技来解决成本的问题？
AI之所以受到大家的追捧和关注，大量资本的涌入，主要是因为大家看到AI在未来解决成本方面能够起到很大的作用。国内已经出现了一批AI的头部企业，商汤、旷视、依图、云从、云天励飞、寒武纪等等这一批公司，能够在未来解决成本和效率问题上做出巨大的贡献。
当然，目前他们也面临了很多技术同质化的挑战，最后他们拼的是应用场景、背后政府客户、企业客户、银行客户的资源，和互联网时代形成的阿里、腾讯巨头，赢者通吃的情况还是有区别。
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投资界的最大困惑
目前投资界最大的困惑是何处寻找未来的腾讯和阿里，稍微有一点苗头的公司估值都顶得很高。当然，对TMT互联网这个领域，我们还是非常乐观，因为毕竟现在正从用户和流量的红利向科技、创新、应用方面转型。
我们看到了未来人工智能在赋能和融合方面所产生的价值，人工智能AI+、大数据、云计算、金融科技、5G和物联网，以及背后对芯片、运算能力、存储能力方面需求，将会产生新的业态和新的行业巨头。
技术变革遵循着一个规律，就是当市场非常迷茫的时候，甚至有很大回调的时候会产生下一批领袖型企业，就像Microsoft（微软）、Intel（英特尔）在80年代初，成长环境非常恶劣，尤其苹果是在整个80年代、90年代以及2000年初都不受待见的公司。
阿里、亚马逊、Google、腾讯，都诞生在2000年互联网泡沫破灭的时候。那个时代，中国有亚洲金融危机，而在硅谷，互联网泡沫破灭。像2008年金融危机，全球经济、科技受到重挫的时候，又有一批新公司出现，如Facebook、特斯拉等。现在我们又站在一个时代的转折点，我们希望看到未来又有一批新公司诞生。
5G在产业链各个环节都有创业的机会。未来平台开放更加云化，有大量的小基站的布局和建设机会，有To B的增量市场等。我们把5G产业链可能的创业机会做了一个分析和盘点，在4G-5G过程中，我们看到了机会的跃升，小基站的市场规模，从百亿直接跳到3000亿以上。
为什么这次在上海科创板审批过程之中，几套标准里面都强调R&D研发占收入的比重？这是一个非常刚性的标准。
我们也看到，中国科技巨头这些年在研发方面都是不遗余力的，尤其是华为，他们研发的比例是相当高的。阿里研发投入超过了营业额的10%，华为将近20%。
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中国创投为什么错过了阿里、腾讯？
另外，我想讲一个观点，就是中国的创投为什么过去错过了阿里、腾讯这些巨头呢？
最重要的原因是中国人民币创投期限太短，规模小，退出的压力非常大，所以不敢投早、投小。在中国，人民币基金LP出资周期短，根本不能满足一个高科技企业的需求。科技企业从科技成果产品化进入市场，从亏损到盈利，盈利三年再去申报上市，审批，上市之后锁定一年，而且再退出的时候，超过5%的持股退出就得退将近2年，这个周期下来需要近10年。
硅谷的基金大部分都是10+2，国内的人民币基金基本上是3+2、5+2，所以全球创投史上回报率最高、规模最大的两家公司都不是基金投的，都是两家上市公司投的。南非MIH是一家上市公司，传统的媒体公司转型投资了腾讯，现在是腾讯的第一大股东，它持有的市值占南非交易所市值1/3。
软银是日本的一家上市公司，最早做软件分法的上市公司，最后主业不行改做投资，投中了阿里巴巴，也是阿里巴巴的第一大股东。所以这两个公司是中国所有创投行业同仁们的心头之痛，因为在中国不可能拿着上市公司的钱去投长期项目、亏损项目，基金不可能投这么长的项目。
我记得2001年在上海碰到马云，他说你的基金多长？我说我的基金5年，他说你千万别投我，我10年之内都不考虑上市，也不考虑赚钱。果然所有的创投公司当年投阿里的，都没有熬到阿里上市的那一天，只有孙正义，只有美国的上市公司雅虎，他们两家在阿里投资上面获得了巨额的回报。
未来我们要游说监管部门允许中国上市公司做创投，或者创投公司上市，来募集长期资本，这样有助于长期支持高科技企业的创新，也不用上完市之后马上卖掉减持，给市场造成很大的减持压力。
未来中国医疗健康会产生一批产业巨头
如果说互联网行业让中国产生了十几家世界级百亿美金以上的巨头，那么未来在医疗健康这个领域里面同样能够产生一批市值超百亿美金的产业巨头。
在全球总共有20家左右医药公司市值超过1000亿美金，A股公司最大的市值公司是恒瑞制药，不到300亿美金。中国的人口比美国多3倍以上，随着医改、医保、老龄化社会到来，我们的消费能力也会高速成长，中国医药公司将会迅速发展。
目前A股前20家市值最大的医药公司加起来，市值不到美国最大医药公司市值的一半，这就是差距，同时也是机会，这就是我们在投资医药健康领域看到的细分领域的机会。
新消费领域创业机会
新消费领域最重要的信息就是消费分级，不是升级，更多的创业机会来自于消费者下沉，小镇青年引领市场红利，最好的案例是谁呢？拼多多。我们也看到今年的“6·18”拼多多、苏宁、天猫优品、聚划算都有高速的成长。
这里面会有哪些机会呢？当然，大部分机会都被巨头所连接了，现在中国最大的两家投资公司就是阿里和腾讯，他们形成了巨大的新消费、新零售、新金融的生态，所以很多创业公司叫做To阿里巴巴、To腾讯。
新消费我们要考虑新人群、新技术、新渠道，在这些领域里去寻找创业的机会。
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