【CF40宏观医生】流动性有收紧趋势，资本外流风险需警惕

◎执笔丨张斌  邓欢 何晓贝

原创声明：CF40 宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。今天发布的是《宏观经济月度数据检验报告（总第8期）》，基于11月份数据对我国宏观经济运行情况进行分析和诊断，并提出了政策建议。

以下为《2016年11月宏观经济运行检验报告单》的要点，完整版报告请点击文末“阅读原文”查看，转载请注明出处。 

宏观经济运行

• 工业增加值增速趋稳，制造业结构继续优化。11月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，比上月增加0.1个百分点，与上年同期持平。医药制造业、通用设备、专用设备、汽车制造业等高技术行业继续强势，同比增速分别12.2%、8.6%、10.7%、19.5%。
  

• 官方制造业PMI继续上升。11月官方制造业PMI为51.7，比上月上升0.5个点，创下了2014年8月以来的最高值。大型企业制造业PMI从上月的52.5大幅上升至本月的53.4；中小型企业PMI从上月的49.9上升到本月的50.1；小型企业PMI从上月48.3下降至本月的47.4，继续位于枯荣线以下。

• 固定资产投资趋稳，房地产投资回落，制造业带动民间投资继续反弹。1-11月份，全国固定资产投资累计同比增长8.3%，增速与1-10月份持平。其中，制造业投资同比增长3.6%，较1-10月份增加0.5个百分点；基础设施投资同比增长18.9%，较1-10月回落0.5个百分点；房地产开发投资同比增长6.5%，较增速1-10月回落0.1个百分点。1-11月份民间固定资产投资同比增长3.1%，比1-10月份高出0.2个百分点，与全国固定资产投资增速差距进一步收窄。分产业看，1-11月第二产业民间固定资产投资增速较1-10月份增加0.5个百分点，第二产业中的制造业投资增长3.1%，较1-10月增加0.5个百分点。

• 消费回升。11月社会消费品零售总额同比名义增长10.8%，较上月增加0.8个百分点。11月耐用品零售额名义同比增长13.5%，比上月高5.1个百分点；易耗品零售额名义同比增长7.3%，比上月高出0.8个百分点。

• 进出口均强势反弹。11月出口同比增速为0.1%，进口增速为6.7%，分别比上月增加7.6和8.1个百分点。季调后的出口和进口增速分别为-4.3%和2.3%，出口比上月降幅收窄了2个百分点，进口增加了3.5个百分点。11月以人民币计价的季调后出口同比增速为1.2%，而上月为-2.2%；以人民币计价的季调后进口同比增速从上月的3.4%上升到本月的8.3%。

• CPI同比涨幅温和上升，PPI大涨。11月CPI同比上涨2.3%，较上月增速扩大0.2个百分点，其中鲜菜和猪肉价格分别同比上涨15.8%和5.6%，是拉动CPI上涨的主要动力。PPI同比上升3.3%，比上月增速扩大2.1个百分点。煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工、石油加工、化学原料和化学制品制造业价格的上涨，是带动本月PPI同比上涨的主要因素。

宏观经济运行环境

• 外部经济环境基本稳定，大宗商品价格上升。11月摩根大通全球综合PMI为53.3，与上月持平，处于今年以来的高位。波罗的海干散货指数同比上升84.09%，较上月增加了74.6个百分点。CRB大宗商品现货价格同比上升6.67%，较上月增加了5.78个百分点。钢铁、矿产等大宗商品价格指数的上升带动了中国大宗商品总指数从上月的113.2上升到本月的117.5。
  

• 国内金融市场总体平稳，流动性有收紧趋势。11月，央行货币净投放609亿元，较9月的4515亿元和10月的3355亿元大幅下降。11月7天银行间质押式回购利率和10年期国债收益率均值较上月略有上升，但仍处于历史数据的较低区间。十年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差继续下降，较上月下降6个基点至1.33%，处于历史极低区间。

• M1和M2增速均降，表外业务拉动社融强势反弹。11月， M1增速由上月的23.9%下降到22.7%，M2增速由上月的11.6%下降到11.4%。11月新增社会融资17400亿元，比上月多增8437亿元。新增人民币贷款和外币贷款共计8153亿元，比上月多增2478亿元；新增委托贷款1994亿元，比上月多增1269亿；新增未贴现银行承兑汇票1173亿元，比上月多增2976亿元。

• 公共财政支出同比增速显著上升。11月，公共财政支出同比增加12.2%，较上个月-12.4%显著上升。其中，地方财政支出由上月的-15.5%大幅升至本月的12.1%，是拉动财政支出同比增速由负转正的主要力量；中央财政支出也由上月的5.6%升至本月的12.4%。

近期展望和风险提示

• 周期性需求回升达到高点，未来进一步投资和产出上升空间有限。

• CPI受前期需求上升的影响有进一步小幅上升空间；PPI可能会出现结构分化，需求面不支持价格再涨，但受到严厉产能控制的行业及其关联行业的工业品价格有可能进一步上升。

• 当前汇率形成机制难解人民币单边贬值预期难题，资本外流仍会阶段性冲击宏观经济稳定。

• 信用利差过低，对企业债券信用风险低估，对风险溢价的修复会对债券市场带来严重冲击。

诊断建议

• 加快汇率形成机制的市场化改革；加强对金融机构杠杆率运用的审核和监管。

• 保持稳健的货币政策。加大精细化、补短板性质的基础设施项目储备，对冲明年房地产下行造成的经济下行压力。

• 加大大城市住宅土地供应和相关公共基础设施建设。推进人力资本密集型服务业改革试点，取消和简化审批程序，尽力营造公平竞争的市场环境，为私营企业投资创造更多机会。

宏观经济运行检验报告单

宏观经济环境检验报告单

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