今日两大政策信号，财政货币政策将如何转向？
7月23日，中央层面两大消息值得关注。首先是今天上午，中国人民银行意外开展5020亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，利率3.30%与上次持平。5020亿元的规模，为有记录以来单日最大。另外一条消息是，国务院常务会议召开，会议提出“积极财政政策要更加积极”，“稳健的货币政策要松紧适度”，并继4月23日的中央政治局会议后，再提“扩内需”。
今年6月，央行已两度开展MLF操作，累计投放4035亿元。在今天的操作之前，7月13日央行已经续作1885亿元MLF。
据21世纪经济报道，多家机构分析认为，随着MLF资金的到位，后续中低评级信用债的需求有望显著上升，从而带动中低评级信用债的回暖。
而在此前几天，有媒体报道称，央行已经对具有一级交易商资质的银行进行窗口指导，按照1:2额外给予MLF资金，用于支持贷款投放和低评级信用债投资。7月19日，银保监会召集各大银行，就做好民营企业和小微企业融资服务举行座谈会，要求大中型银行要充分发挥“头雁”效应，加大信贷投放力度，合理确定普惠型小微贷款价格，带动银行业金融机构小微企业实际贷款利率明显下降。央行和银保监会分别从资金总量和价格方面，为市场定向释放一定的流动性。
多家市场机构分析，宽货币向宽信用转变有望加快。今年以来，金融去杠杆和外部环境的恶化导致经济下行压力增大，5月、6月的社融显著下降，银行表外迅速收缩，市场资金流动性趋紧，债券违约增多，多重风险积聚下，市场对货币政策放松预期升温。多家市场机构分析研判，从近期监管对非标态度的缓和和对中低评级信用的鼓励，前期的宽货币紧信用有向宽货币宽信用转变的趋势。
在各种风险不断暴露的背景下，前段时间，最备受争议的就是财政政策。近期，中国金融四十人论坛（CF40）成员、中国人民银行研究局局长徐忠撰文批评财政政策不够积极，并指出，“财政收入以较高的速度增长，今年预算安排的赤字率是2.6%，与去年3%的水平相比是紧缩的。即使按照一些财政专家所测算的，实际的赤字率可能达到3%，那也不是积极的”，“没有赤字增加的积极财政政策就是耍流氓。”
下一步，货币政策和财政政策如何走向？今天召开的国务院常务会议要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。
一是积极财政政策要更加积极。聚焦减税降费，在确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上的基础上，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年可减税650亿元。对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130亿元在9月底前要基本完成。加强相关方面衔接，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。
二是稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。通过实施台账管理等，建立责任制，把支小再贷款、小微企业和个体工商户贷款利息免征增值税等政策抓紧落实到位。引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。鼓励商业银行发行小微企业金融债券，豁免发行人连续盈利要求。
另外值得关注的是，本次会议提出，“支持扩内需调结构促进实体经济发展”。上一次中央会议层面提及内需是在4月23日召开的中共中央政治局会议上。是次政治局会议要求，要坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。这也是继2014年12月之后，中央政治局会议再提“扩大内需”，也被很多机构视作我国货币和财政政策微调的“风向标”。
“这两大信号的影响不容忽视，宽货币再向宽信用转变，去杠杆向稳杠杆、扩内需转变，市场的风格也将随之出现变化。”中信证券明明债券研究团队指出。
此次会议为何再提扩内需？在今年4月CF40发布的《2018年第一季度宏观政策报告》中，CF40高级研究员张斌曾指出，内需过度下滑是未来几个季度需要重点关注的经济风险之一。
张斌在报告中写道，中国经济当前的运行特点是“内需放缓、外需接棒”，体现在：1）周期性行业需求增速仍处于下行通道，商品房销售下降；2）价格类指标跨过周期高点，PPI显著回落；3）经济景气度尚好，但在放缓通道当中；4）固定资产投资增速平稳；5）出口增速处于高位；6）就业市场总体平稳。
他认为，下一步货币政策保持稳健，宜松不宜紧；货币政策首要目标是维持物价稳定，兼顾系统性风险。当前的CPI处于合意水平，PPI仍在下行通道当中，杠杆率水平趋稳，企业偿债能力改善，这种局面下货币政策宜保持稳健。考虑到未来经济下行概率远大于上行，货币政策不宜再紧。财政政策更好地发挥稳定总需求的作用。财政政策是稳定总需求的重要工具，这个工具要发挥好作用需要提前做好准备工作。仓促出台应对需求过度下滑的项目建设，难以保障项目建设的设计和品质；缺少提前对项目建设的合理融资安排，地方政府不得不借助高成本的融资来源，增加项目建设资金成本，不利于金融体系稳健运营。这些都是2008年以来刺激方案带来的教训。今后更好地发挥财政政策对稳定宏观经济的积极作用，需要未雨绸缪。
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