信息量很大的金稳会，和今天罕见涨停的股市
从今年8月底开始，国务院金融稳定发展委员会已经就防范化解金融风险这个主题开了十次会。第十次会议于上周末（10月20日）召开，新闻通稿的信息量很大，今天先说两个重点：
一，首提“三角形支撑框架”。会议强调，要处理好稳增长和防风险的平衡，聚焦进一步深化供给侧结构性改革，在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。
二，政策落地。会议强调，当前社会各界最关注的是已经承诺的各项政策措施落实情况。10月19日对外宣布的稳定市场、完善市场基本制度、鼓励长期资金入市、促进国企改革和民企发展、扩大开放等五方面政策，要快速扎实地落实到位。人民银行、银保监会、证监会、外汇局、发展改革委、财政部等有关部门要加快工作节奏，政策成熟后立即推出，推出后狠抓落实。
理解“三角形支撑框架”
第一个“角”是稳健中性货币政策。
会议提出，重在疏通传导机制，处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系。
金融委的这一表述，可能透露出货币政策的多目标优先次序出现了调整，当前已从“去杠杆”转向了“稳增长”。上周五，刘鹤在答记者问时提到，“……尤其是要处理好稳增长、调结构、防风险的关系，一方面要保持经济增长的稳定性，另一方面要防控好金融风险，保持宏观杠杆率的相对稳定”，这实际上是对“处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系”的另一种表述。
有观点认为，这一表述或许还隐含着目前对去杠杆的反思。接下来，我国去杠杆的方式、着力点和节奏可能还会进一步调整。
监管方面，此前一系列强监管文件的规范，使得通过资金池、期限错配、多层嵌套等方式绕开监管的偏门被堵上，但符合监管要求的新的资金供给渠道还没有建立起来，金融供给仍无法满足实体经济的特定需要。甚至，受严厉问责追责机制影响，主体风险厌恶情绪明显，商业银行、国有企业及地方政府存在“不作为”倾向。
金融监管研究院文章指出，金融委的这一表述实际上透露了此次疏通货币政策传导机制最核心要义：针对改善整个社会融资构成做文章。换言之，未来监管其实更应该关注社融指标的构成，而不是修改口径。当前社融规模口径出现了遗漏过多的问题，私募基金、融资租赁、保理、典当行、互联网金融等一系列非持牌金融机构，也可为实体经济提供支持。
第二个“角”是增强微观主体活力。
民企生存环境的问题迫在眉睫，想要解决问题仍需“几家抬”。
会议强调，特别要聚焦解决中小微企业和民营企业融资难题，实施好民企债券融资支持计划，研究支持民企股权融资，鼓励符合条件的私募基金管理人发起设立民企发展支持基金。
此次会议首次专门针对民企提出“债券融资支持计划”和民企股权融资的发展支持基金，执行层面，旨在希望交易商协会、交易所能够专门开辟审核绿色通道。有观点认为，进行差异化处理的关键，在于基金业协会层面能否加快审核效率，托管行层面能否尽快寻找到基金业协会和银行都满意的平衡点。
其次，会议提出，完善商业银行考核体系，提高民营企业授信业务的考核权重；健全尽职免责和容错纠错机制，对已尽职但出现风险的项目，可免除责任。
前文提到，2017年以来的强监管使得很多金融从业人员已经处于“消极怠工”的状态，担心稍微有所创新突破就可能会踩到红线。因为，此次会议精神是对金融机构的一次“松绑”。目前，我国有效的金融政策法规超过10000部，后续仍然需要监管部门加快清理和更新力度。
再次，会议指出，对暂时遇到经营困难，但产品有市场、项目有发展前景、技术有市场竞争力的企业，不盲目停贷、压贷、抽贷、断贷；有效治理附加不合理贷款条件、人为拉长融资链条等问题。
此前，银保监会也曾发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》，要求鼓励续贷，控制抽贷、断贷，满足平台合理融资需求。但就目前为止来看，效果并不明显，主要原因是缺乏具体的执行抓手。因此，今后的执行问题尤为关键，何为“暂时遇到经营困难”、何为“项目有发展前景”，还要考验后续执行者的智慧。
第三个“角”是发挥好资本市场枢纽功能。
资本市场关联度高，对市场预期影响大，资本市场对稳经济、稳金融、稳预期发挥着关键作用。此次会议的上述表述，在中央层面厘清了资本市场的功能和目标，也更加凸显了稳定市场的急迫性。
会议强调，要坚持市场化取向，加快完善资本市场基本制度。
中国金融四十人论坛（CF40）近期发布的《2018·径山报告》指出，“市场化取向”一方面是发展资本市场以及与资本市场发展休戚与共的机构投资者，另一方面、甚至是更加基础性的一面就是改革政府主导的金融资源配置机制，发挥市场在配置金融资源的决定性作用。
具体而言，市场化取向要求金融服务的需求者能够获得平等待遇。《报告》指出，当前金融体系面临的最根本问题是国有企业存在软预算约束和隐性担保。由于国有企业背后的政府信用担保，民营企业无论是在股票市场，还是在债券市场和信贷市场，都面临着隐性歧视。不解决国企享受的隐性担保和民企面临的隐性歧视，整个金融市场就不是一个公平、公正的市场，市场机制就会被扭曲。解决这一问题需要按照十八届三中全会和十九大报告的精神切实加快国有企业改革，发展混合所有制经济；需要加快财政体制改革，建立中央和地方事权、财权明确的公共财政体制；金融监管当局要以市场导向、法治化的监管来取代当前运动式的行政管理模式。
另一方面，会议强调，前期已经研究确定的政策要尽快推出，要深入研究有利于资本市场长期健康发展的重大改革举措，成熟一项，推出一项。结合前日刘鹤、易纲、郭树清、刘士余四人的表态，可以看出监管层呵护股市和稳定预期的决心。
这个三角形应如何发挥其经济支撑功能？
国家金融与发展实验室副主任曾刚认为，实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能的三角不是分而治之，而是在一个传导链条上的不同层级关系。稳健中性政策效率的发挥需其他两个角的有力支持才能实现。通过微观机制的“搞活”和资本市场功能的充分发挥，将货币政策的传导机制打通，让已经比较充裕的货币市场环境能够对实体经济产生真正有效的支持，进而对稳增长产生作用。
多部门出手稳定市场 吹响A股“拆雷”集结号
此次金融委专题会议尤其强调，有关部门要加快工作节奏，政策成熟后立即推出，推出后狠抓落实。
话音刚落，三部门的化解风险、稳定市场政策相继推出，齐指A股市场股权质押风险。
周日下午，首先是基金业协会发文称，今日起对对符合条件的私募基金和资产管理计划特别提供产品备案及重大事项变更的“绿色通道”服务，目的就是为了支持私募基金管理人和证券期货经营机构(含证券公司私募基金子公司)募集设立的私募基金和资产管理计划参与市场化、法治化并购重组，纾解当前上市公司股权质押问题。
随后上交所在官方微博发布文章《积极采取有效措施 全力维护市场稳定健康发展》，提出了5点措施，包括：积极推动提高上市公司质量；加大上市公司并购重组支持力度；积极化解市场风险；积极推进交易所债券市场创新；积极引导境内外长期资金投资A股。
其中，在积极化解市场风险中，上交所指出将持续监测股权质押风险动态变化，做好股权质押风险管理应对方案，完善上市公司股份协议转让、股票质押式回购交易等规则，为平稳有效化解股票质押违约风险提供机制保障。积极研究推出创新型基金等金融工具，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境。
几乎同一时间，深交所官方微信公号发布题为《深交所认真组织贯彻落实刘鹤副总理关于股市的工作要求》的文章称，全所上下要将维护市场稳健运行和防范化解重点风险放在突出重要位置。全面排查上市公司风险，优化完善股票质押信息披露规则，与地方政府、金融机构等有关方面密切配合，共同帮助支持有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境。
由此看来，股权质押“拆雷”仍是当下金融体系化解风险的重中之重。
今日，A股放量大涨，两市成交量突破4000亿元，沪指收复2600点，创业板指收复1300点。截至收盘，沪指报2654.88点，上涨4.09%，成交额1973.1亿元；深成指报7748.82点，上涨4.89%，成交额2247.19亿元；创业板指报1314.95点，上涨5.21%，成交额728.12亿元。
盘面上，所有板块均上涨，证券板块涨停，多元金融、酒店餐饮、保险、苹果概念、卫星导航、智能穿戴、医疗保健、次新股等涨幅居前；两市超200只个股涨停。
市场方面普遍认为，信心缺失是造成市场短期持续下跌的重要因素，上周监管层的集体发声和周末召开的金稳会有助于稳定市场情绪，国资以及险资的入市救援也能有效化解上市公司大股东股权质押的风险 。
CF40成员、上海重阳投资管理股份有限公司总裁王庆在《证券时报》撰文认为，A股长期价值已现，无需过度悲观。在他看来，当前的A股市场显然忽视了一些长期性利好因素。事实上，无论从指数还是公司层面来看，A股当下的估值水平都已接近或触及历史底部，已进入具有吸引力的价值区域。此外，情绪指标同样接近历史低位，政策层面的积极信号不断出现。
王庆认为，前瞻地看，通过中国经济此次刮骨疗伤式的改革以及外部负面冲击的洗礼，中国经济若能实现低效投资和债务的出清，提高在核心技术领域的竞争力，未来将更加行稳致远。A股市场目前估值已经处于非常有吸引力的位置，随着“市场化、法治化、国际化”进程的持续推进，A股市场也有望摆脱牛短熊长的局面，跃上一个新的台阶。
CF40成员、光大证券首席经济学家彭文生也认为，中期来看，中国股市已经具备配置的价值，同时更要关注金融结构的变化，间接融资紧缩将为直接融资的发展提供空间。
刘鹤主持金稳会：五措施输血民企，资本市场改革举措成熟一项推出一项