要不要破六？

  图/REUTERS/Jason Lee

要不要破六？

文 | 张斌

中国经济6%的增速低于潜在增速

2019年3季度GDP同比增速降至新低6.0%，接下来的4季度因为去年基期较低GDP同比增速大概率不会破6，全年GDP增速更不会破6。考验是明年怎么办，要不要破6？

经济增长不是越快越好，GDP增速不是6%比5%就好。判断合意经济增速的依据在于通胀水平。在2-3%的通胀水平上，经济景气程度，企业盈利、劳动力市场都不冷不热，对应的GDP增速最贴近潜在经济增速。世界各国货币当局都把2-3%的通胀作为唯一或者最重要的货币政策目标。政策目标是通胀，目标中同时也蕴含这与这个通胀水平相一致的潜在经济增速。

通胀指标选取应该是涵盖普遍商品和服务价格变化方向的价格指数，而不是被个别商品和服务剧烈波动主导的价格指数。货币当局经常使用剔除了食品和能源价格的核心CPI。

目前CPI同比增速3%。打开CPI以后，除了猪肉和其他肉类蛋白价格上涨，其他商品价格增速都在持续下跌，核心CPI自2018年中期以来持续下跌，一直低于2%，目前1.5%。

与发达国家相比中国工业部门在经济活动中占比较大，PPI更值得关注。PPI与核心CPI走势高度一致，也是持续下行走势，目前-1.2%。再看看其他辅助指标，制造业PMI持续低于荣枯线，制造业和非制造业PMI当中的就业分项指数都是近10年来的低位，非耐用消费品大幅下行等等。

上面这些指标放在一起的结论很清晰：中国经济6%的增速低于潜在增速。明年初再破6，与潜在经济增速距离更大，福利损失更大。需要采取积极措施，保持经济在6以上。

扩大总需求，首要工具是调整利率

物价水平偏低，经济运行低于潜在增速，问题出在需求方。扩大需求才能解决问题。

扩大需求落在实处需要增加信贷，信贷不增长，购买力上不去，扩大需求就是一句空话。制约信贷增长的主因不是金融机构不愿意贷款，是企业资产负债表孱弱，预期不明朗，信贷需求不足。扩大总需求需要激发信贷需求，主要依靠以下五个手段：

一是及时调整利率。不能因为猪肉价格上涨带动的CPI上涨绑架货币政策。非洲猪瘟带来的肉类价格大幅上涨，已经让居民部门要为此多负担接近万亿的生活成本支出，如果逆周期政策不到位，居民部门的收入增长还要承担新的损失。及时调整利率是世界各国应对需求不足的头号政策工具，在中国也不能缺位。

二是对房地产企业和住房抵押贷款政策的正常化。遏制房价上涨的长久之计是大幅提高住宅用地供给和改善城市公共基础设施和服务，不能靠抑制需求。过去的经验告诉我们，今天被压下去的需求以后还会更猛烈地反弹。即便是抑制需求，选取的时点应该是房地产销售和价格的上升通道，而不是当前房地产销售和价格的下行通道。房地产信贷在当前社会融资总额增量当中占有三成比例，经济下行期打压房地产相关信贷，不仅是房地产行业压力巨大，全社会信贷也会再下台阶，全社会购买力也会跟着下台阶。

三是确保广义政府债务和基建投资的合理增长，发挥好其熨平经济波动的缓冲器作用。专项债扩容对地方政府融资和基建有一定帮助，但是规模上还远远不够。专项债需要扩容，但还不足以满足没有现金流支持的公益类基建投资需求。一般预算中需要根据现实发展需要，增加对没有现金流支持的公益类基建资金安排。

四是帮助流动人口在城市落户安家的相关政策安排。巨大的流动人口背后，隐藏了巨大的没有被释放的消费潜力。与高收入国家相比，中国的人均家电、汽车等工业品消费过早地进入了饱和期。如果能让更多流动人口在工作地城市安家落户，对于增加消费还有巨大潜力。

五是坚持当前汇率改革方向，发挥好汇率浮动对宏观经济的自动稳定器作用。

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附：CF40宏观医生9月报告单

宏观经济运行

• 经济景气程度仍位于荣枯线以下，中小企业承压。9月官方制造业PMI为49.8%，较上月回升0.3个百分点，较去年同期减少了1.0个百分点。分企业规模来看，大型企业PMI为50.8%，较8月回升0.4个百分点；中型企业和小型企业PMI为48.6%和48.8%，分别较8月回升0.4和0.2个百分点。

• 工业增速回升。9月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，较8月回升1.4个百分点。分大类看，制造业同比增速从4.3%回升至5.6%；采矿业增加值同比增速从3.7%回升至8.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速为5.9%，与上月持平；通用设备和专用设备增加值同比增速从0%和3.3%回升至3.5%和7.0%。

• 消费小幅回升，汽车销售仍为负增长。9月，社会消费品零售总额同比增长7.8%，较8月回升0.3个百分点。汽车类销售同比增速-2.2%，较8月少降5.9个百分点。

• 固定资产投资回落。1-9月，全国固定资产投资累计同比增长5.4%，较1-8月回落0.1个百分点。其中，制造业投资累计同比增长从2.6%回落至2.5%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长从4.2%上升至4.5%；房地产开发投资累计同比增长10.5%，与上月持平。1-9月商品房销售面积累计同比增速为-0.1%，较1-8月少降0.5个百分点；新开工面积累计同比增速为8.6%，较1-8月回落0.3个百分点。

• 进出口继续回落。9月，美元计价的出口同比增速为-3.2%，较8月回落2.2个百分点，季调后为1.2%，较8月上升1.6个百分点。进口同比增速为-8.5%，较8月多降2.9个百分点。贸易顺差396.5亿美元，较8月扩大48.7亿美元。分国家和地区来看，对美国、欧盟、日本、东盟和韩国出口同比增速为-21.9%、0.1%、-5.0%、9.7%和-5.1%，分别较8月回落5.9、3.1、6.4、1.5和7.1个百分点。

• CPI上行，非食品CPI和PPI持续下行。9月，受猪肉价格涨幅进一步扩大的影响，CPI同比上涨3.0%。非食品价格同比增速为1.0%，较8月下降0.1个百分点；食品价格同比增速为11.2%，较8月上升1.2个百分点。9月PPI同比增速-1.2%，较8月多降0.4个百分点。

宏观经济运行环境

• 外部经济继续回落。9月摩根大通全球综合PMI为51.2，较8月回落0.1个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.7，较8月回升0.2个百分点。各主要经济体制造业表现均不佳，美国、欧元区、日本制造业PMI分别从8月的49.1、47.0和49.3回落至47.8、45.7和48.9。CRB大宗商品现货价格环比下降2.5%，较8月多降0.2个百分点。

• 广义信贷增速持平，企业新增信贷提高。9月，M1同比增速为3.4%，与上月持平；M2同比增速为8.4%，较8月回升0.2个百分点；广义信贷（社会融资规模-股权融资+国债+地方政府一般债）存量同比增速为10.9%，与上月持平。9月，新增广义信贷2.6万亿，较8月减少0.06万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.58万亿，较8月减少0.42万亿，包括国债减少0.07万亿，地方政府一般债减少0.25万亿，专项债减少0.10万亿；企业新增债务1.27万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较8月增加0.25万亿，包括银行贷款多增0.34万亿，表外融资多减0.01万亿，债券发行多增0.18万亿；居民新增债务0.76万亿，较8月增加0.10万亿。

• 信用利差收窄。7天银行间质押式回购利率9月均值为2.72%，较8月下降6个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较8月上升8个基点至0.35%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差上升6个基点至0.50%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差下降9个基点至2.17%。

近期展望和风险提示

• 外部经济仍在下行通道当中，未来外部经济下行和中美贸易争端使得出口仍有下行压力。

• 猪肉为代表的肉类价格上升带动CPI上行，核心CPI和PPI下行。与过去几轮的CPI上行不同，此轮CPI上行的原因并非需求旺盛，而是供给冲击。

• 核心CPI、PPI持续下行，PMI低于荣枯线、劳动力市场景气度下降、企业盈利不佳等众多现象一致表明宏观经济运行的主要矛盾是需求不足，经济运行低于潜在增速。

诊断建议

• 及时调整利率。不能因为猪肉价格上涨带动的CPI上涨绑架货币政策。

• 对房地产企业和住房抵押贷款政策的正常化。

• 确保广义政府债务和基建投资的合理增长，发挥好其熨平经济波动的缓冲器作用。专项债需要扩容，但还不足以满足没有现金流支持的公益类基建投资需求。一般预算中需要根据现实发展需要，增加对没有现金流支持的公益类基建资金安排。

• 帮助流动人口在城市落户安家的相关政策安排。中国的人均家电、汽车等工业品消费过早地进入了饱和期。让更多流动人口在工作地城市安家落户对于增加消费还有巨大潜力。

• 坚持当前汇率改革方向，发挥好汇率浮动对宏观经济的自动稳定器作用。

Macro Doctor宏观经济运行检验报告单

Macro Doctor宏观经济环境检验报告单 

责编：鲁西 |视觉: Lip 东子 | 监制:卜海森 李俊虎