猪价平抑仍有挑战，货币政策需更关注核心通胀率
在2020年春节期间，由于猪肉价格的拉动，CPI通胀率可能达到3.5-4%的区间，甚至不排除更高的涨幅。不过在春节之后，尤其是年中之后，CPI通胀率将呈现出放缓态势。
需要说明的是，货币政策更应关注CPI核心通胀率和PPI通胀率。猪肉价格上涨带来了结构性通胀压力，同时中国又面临着经济下行压力和PPI走低，货币政策宜采取不对称降息的做法：一方面保证存款基准利率基本不变，另一方面，继续降低企业的融资成本。
——CF40青年论坛召集人、中国社科院世界经济与政治研究所经济发展研究室主任徐奇渊
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支持分期购买的猪肉
图源/网络
生猪存栏下降
猪肉价格平抑仍有挑战
文 | 徐奇渊
国家统计局10月15日公布9月全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。受食品价格上涨因素影响，9月CPI涨幅6年来首次达到3%。本轮CPI同比增速上行并非典型的通货膨胀，而是由猪肉等特殊因素带来的结构性通胀。
2018年8月非洲猪瘟爆发之后到2018年末，生猪存栏量变化未超出历史波动区间。但是，从2019年初开始，生猪存栏量出现锐减。根据中国政府网的数据，截至2019年8月，生猪存栏量已经降至1.978亿头，2018年8月的生猪存栏量为3.224亿头，同比降幅达38.6%。
疫情形势依然严峻，生猪存栏明显下降
目前，生猪存栏规模已经明显偏离非洲猪瘟发生前的趋势外推值。从同比增速的历史波动范围来看，存栏量同比增速一般在-10%到+5%之间，但2019年1月以来的存栏量同比变化，已经明显超出这一波动范围。2019年4月以来，存栏同比降幅一直维持在20%以上，而且目前尚未见到缓和迹象。生猪存栏明显下降的事实说明，本次疫情与过去的情况有很大不同。
图1 生猪存栏量及其变化趋势
（2008年12月至2019年8月）
图2 生猪存栏量同比增速
（2009年12月至2019年8月）
图3 生猪存栏量出现反季节异常减少
（环比增速，%）
同时，生猪存栏量的下降，表现为突出的反季节性。
从2009年1月至2018年12月这10年的生猪存量环比增速来看，一般的季节性特征是：年末11月、12月到年头1月、2月，生猪存栏量有季节性的环比下调，而在年中的大部分时间，生猪存栏量将呈现出月度环比上升的情况。
但是，2019年1月至8月，生猪存栏量的各月环比数值明显偏离过去10年的波动范围，最近的7月、8月，生猪存栏量环比降幅均接近10%。与历史的季节波动性相比，2019年以来的生猪存栏量波动，大大超出了正常波动范围，这也表明目前疫情状况压力较大。
未来猪肉出栏供给压力还将明显增大
第一，当前生猪出栏量变化较稳定，但是生猪存栏量已经出现急剧下滑。2019年2季度，生猪出栏量仅下降6.2%，而同口径的生猪存栏量已经下滑15%（2019年2季度的生猪存栏量同比增速为15%，但月度数据中3个月降幅均大于20%。这是由于两者口径不同，其中季度数据来自国家统计局，月度数据来自中国政府网。但是这并不影响我们这里的分析结论，即：生猪出栏增速较为稳定，而存栏量波动明显超出历史正常波动范围。）
6.2%的出栏量同比下降，虽然也是反季节的变化，但是在过去10年的历史波动中，这一增速处于正常波动范围的下限。
出栏同比降速稳定，而存栏同比下降较大，意味着同期的净补栏数量大幅下降。这可能是在非洲猪瘟背景下，恐慌性出栏导致出栏数量相对较为稳定，而存栏量经历了更快的调整。但是，在存栏量深幅调整的情况下，出栏量的短期稳定，将透支后续猪肉的潜在供给，导致后续猪肉的供给压力进一步上升。
图4 相较于生猪出栏情况，存栏恶化更快，后续出栏增速不乐观
图5 生猪净补栏数量在2019年以来也急剧下滑，后续出栏面临压力
数据说明：根据生猪存栏量、出栏量估算得到净补栏数量，经过季节调整处理。
第二，在生猪存栏量显著下降的同时，能繁母猪的存栏量也在明显下降。根据中国政府网公布的数据，截至2019年8月，能繁母猪的存栏量为1968万头，与2018年8月的3145万头相比，同比降幅为37.4%，与同期生猪存栏量的降幅基本一致。而且，进入2019年以来，能繁母猪的月度环比增速，也明显超出了一般的季节性变动，尤其在7、8两个月度，能繁母猪的月度环比均出现了9%左右的降幅。这一变化表明，在生猪存栏量出现短缺的情况下，由于能繁母猪的存栏量存在限制，生猪存栏量很难在一个生产周期（包括能繁母猪的生产、成熟和生猪的生产周期）之内实现有效的补充。
可见，由于当前生猪出栏量相对稳定，猪肉供给的缺口压力、价格涨幅压力尚未充分释放。而在未来，由于两个方面的压力，猪肉供给缺口压力、价格涨幅压力将进一步上升。第一，当前的生猪出栏量稳定，透支了未来生猪存栏数量的供给。当前的生猪存栏量将难以支撑后续的出栏增速稳定。第二，能繁母猪存栏量的降幅，与生猪存栏量降幅基本一致，能繁母猪的存栏量限制，将成为生猪存栏量反弹的制约。
图6 能繁母猪出现反季节异常减少
数据说明：季节分布数据为2009年1月至2018年12月，黑点表示2019年以来的各月数据。
猪肉潜在产出缺口
将推升春节期间的通胀率
首先假设，在过去10年中，猪肉的需求和供给端大体保持平衡，而在非洲猪瘟爆发之后，供给明显收缩，潜在需求按照原来的消费习惯仍然保持相对稳定。这种供求的不平衡，将会带来猪肉价格调整的压力。
根据2008年12月至2018年12月的生猪存栏数量，我们对生猪存栏量的历史变化趋势进行观察。分别使用线性、二次函数、三次函数进行拟合，然后使用外推的趋势性，得到猪肉潜在需求的变化轨迹。
从历史数据来看，猪肉存栏量在达到峰值之后，逐渐呈现出递减的趋势，这符合收入提高、经济发展阶段的消费选择特征。结合上述三种趋势线拟合的结果，我们选择二次函数作为趋势线的方程（事实上，选择线性、三次函数的情况，之后估算出来的产出缺口会更大）。
2019年以来，供给端猪肉存栏量的异常下滑，与外推趋势线所代表的潜在需求形成了巨大缺口。我们将实际的生猪存栏数量作为供给量，而将趋势线及其外推作为潜在的需求量。将两者作差，得到了猪肉潜在产出的缺口。
之所以将上述差值作为潜在产能缺口，而不是现实的产能缺口，这是因为，现实的猪肉供给取决于生猪出栏数量，而生猪的存栏量则决定了后续一段时间的潜在供给。由于生猪出栏数量只有季度数据，而且样本时间较短，因此我们使用生猪存栏量来简单估算生猪的潜在产出缺口。
目前来看，生猪存栏规模所对应的潜在产出缺口已经超过25%，而进口猪肉仅能解决产出缺口的四分之一到三分之一。2019年9月，在猪肉因素的推动下，CPI涨幅已经触及3%。
图7 估计潜在产出缺口占存栏规模的相对比例
基于前述观察，2019年末CPI通胀率将可能进一步破3。在2020年春节期间，由于猪肉价格的拉动，CPI通胀率可能达到3.5-4%的区间，甚至不排除更高的涨幅。不过在春节之后，尤其是年中之后，CPI通胀率将呈现出放缓态势。
需要说明的是，货币政策更应关注CPI核心通胀率和PPI通胀率。猪肉价格上涨带来了结构性通胀压力，同时中国又面临着经济下行压力和PPI走低，货币政策宜采取不对称降息的做法：一方面保证存款基准利率基本不变，另一方面，继续降低企业的融资成本。