5月经济数据今日出炉：主要指标继续改善，更多数据由负转正。
但在供给端较快回暖的同时，需求端的恢复程度仍然低于市场预期，供给复苏快于需求的格局没有明显改善，需求修复特别是内需扩大仍是未来经济企稳的重中之重。
国家统计局发言人表示，二季度经济恢复既存在有利因素，也面临困难挑战，经济增长能否转正，还要看6月份经济恢复情况如何。
社零增速能否反映居民消费真相？
5月份，全国居民消费价格同比上涨2.4%，涨幅比4月份回落0.9个百分点；环比下降0.8%。
分类别看，5月份，食品烟酒价格同比上涨8.5%，衣着下降0.4%，居住下降0.5%，生活用品及服务上涨0.1%，交通和通信下降5.1%，教育文化和娱乐上涨2.2%，医疗保健上涨2.1%，其他用品和服务上涨5.3%。
当月社会消费品零售总额（社零）31973亿元，同比下降2.8%，降幅比4月份收窄4.7个百分点；环比增长0.79%。
需要注意的是，社会消费品零售总额名义增速从-7.5%回升到-2.8%，实际增速则是从-9.1%回升到-3.7%。
CF40青年学者、粤开证券首席经济学家、粤开证券研究院院长李奇霖认为，名义增速回升幅度明显更小，显示实物性消费品的通缩压力加大。和这一趋势一致的是，商品零售价格指数同比从1.7%下滑到0.9%，这是2017年8月以来的最低水平，物价风险正快速从通胀转为通缩。
不过，CF40研究部主任徐奇渊指出，在疫情冲击之下，社零指标或无法准确反映消费需求。
第一，社零的销售内容比居民消费少了一大块，即服务消费。如果只看这项指标，或会导致高估消费需求面临的困难。第二，社零的销售对象，超出了居民个人，同时也包括社会集团。第三，社零所涉及销售商品的用途也超出了居民消费。这三项缺陷的存在，为观察消费需求的最新变化带来了困难。
综合来看，短期内消费很难出现大幅好转。李奇霖分析指出，一是当前经济弱势，对居民消费能力有滞后的传导效应；二是海外疫情扩散，对出口和相关产业链就业的影响还没有完全体现，PMI新出口订单已经连续3个月羸弱，终究会体现在出口上；三是国内疫情局部升级，也会压制居民在外餐饮和消费的意愿。
1-5月，基础设施投资同比下降6.3%，降幅比前4个月收窄5.5个百分点；全国房地产开发投资同比下降0.3%，降幅比前4个月收窄3个百分点；制造业投资同比下降14.8%，降幅比前4个月收窄4个百分点。
从月度环比数据来看，基建投资降幅收窄程度最大，房地产投资则已经基本接近去年正常水平，成为需求端的主要支撑。
其中，全口径基建投资累计增速从-8.8%回升到-3.3%，单月增速从4.8%提高到10.9%。李奇霖分析指出，专项债向基建领域倾斜、各地推出大项目，5月基建投资增速继续明显回升，考虑到财务支出法的滞后性，5月实际的基建投资回暖幅度更大。
多家机构预测，作为逆周期调节的重要抓手，基建投资将继续回暖，全年增速有望达到8%左右。
制造业投资的恢复节奏明显慢于房地产和基建，成为固定资产投资的主要拖累。
一方面，国内接触型聚集型消费受到制约，制造业投资动力不足，企业生产经营困难。近期国内部分地区疫情形势的复杂变化，进一步为制造业回暖带来不确定性。另一方面，境外疫情肆虐，世界经贸严重萎缩。难言乐观的情形下，制造业企业盈利预期较弱，资本开支必然较为谨慎。
短期内，制造业投资的回暖仍受制约，制造业的疲软趋势或将延续。
复工复产继续推进，5月规模以上工业增加值同比从3.9%提高到4.4%，已基本恢复到正常水平。国家统计局数据显示，截至5月27日，67.4%的企业达到正常生产水平八成以上，相比于4月下旬上升6.6个百分点。
其中，服务业生产形势明显改善，服务业生产指数同比增长1.0%，今年以来首次实现正增长。
国家统计局新闻发言人付凌晖表示，服务业生产指数增速由负转正的主要原因有三：一是信息、金融、房地产等行业较快增长对服务业带动作用明显；二是交通运输业由降转平；三是批零住餐等行业恢复势头明显。
但从边际上看，由于需求不足，工业生产恢复的节奏有所放慢。5月规模以上工业增加值环比增长1.5%，和4月的2.3%相比继续回落。
国家统计局今日表示，当前工业生产总体恢复向好，但困难和不确定因素仍然较多。具体来看：
一是行业和产品回升力度有所减弱，41个行业中有25个行业出现增速回落或降幅扩大，产品增长面较上月有所下滑。
二是消费品行业出现下滑，增速由上月的增长0.7%转为下降0.6%，服装、家具、文教工美、皮革制鞋等行业下降在5.0%—11.4%之间。
三是出口订单不足，工业出口交货值由增转降，同比下降1.4%，部分出口占比较高的行业出口交货值下降10%以上。目前工业企业面临着比较大的去库存压力，这会继续制约工业生产恢复的节奏。
房地产市场活跃度上升
数据显示，随着国内疫情控制收效，房地产市场活跃度持续上升。新房、二手房价格上涨城市数量均创2019年8月以来新高，价格涨幅稳中有升。
1—5月份，商品房销售面积48703万平方米，同比下降12.3%，降幅比1—4月份收窄7.0个百分点。商品房销售额46269亿元，下降10.6%，降幅比1—4月份收窄8.0个百分点。
其中，一线城市房价普涨，成交量回补。4个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，北京、上海、广州和深圳分别上涨0.5%、0.8%、0.3%和0.6%。一二手市场的热度同步。5月一线城市二手住宅销售价格环比上涨1.1%，涨幅与上月相同，北京、上海、广州和深圳分别上涨1.8%、0.6%、0.4%和1.6%。
CF40成员、中金公司首席经济学家彭文生在6月14日发布的一份报告中指出，中国家庭金融调查与研究中心的调研数据显示，2020年一季度平均住房购买意愿与去年四季度持平，但从购房者结构看，租房和有房贷家庭的购房需求下降，无房贷和多套房家庭的需求上升。
前者代表刚需，后者更多与投资性需求联系在一起，说明“炒房”意愿有所抬头。疫情期间深圳等城市的房价出现了较为明显的上涨，背后可能和信贷有直接和间接的联系。
另一方面，随着复工复产进一步加快和购房需求上涨，地产投资也继续修复。1—5月份，房地产开发投资同比下降0.3%，降幅比1—4月份收窄3.0个百分点，接近恢复到去年同期水平，单月投资增速从7.0%提高到8.1%。房地产开发企业到位资金下降6.1%，降幅收窄4.3个百分点。房地产开发企业房屋新开工面积降幅收窄5.6个百分点。
《国家统计局新闻发言人付凌晖就2020年5月份国民经济运行情况回答媒体关注的问题》；国家统计局《统计数据偏差大，消费真的复苏了？》；财经杂志
《非典型经济复苏——2020 年下半年宏观经济展望》；中金点睛附：
CF40宏观医生2020年4月报告单
◆ 经济景气程度回落。5月，官方制造业PMI为50.6，较4月回落0.2个百分点。大型企业制造业PMI为51.6，较4月回升0.5个百分点；中型和小型企业制造业PMI为48.8和50.8，分别较4月回落1.4和0.2个个百分点。◆ 工业增速回调。5月全国规模以上工业增加值同比增长4.4%，较4月回升0.5个百分点。分大类看，制造业同比增长5.2%，较4月回升0.2个百分点；采矿业增加值同比增长1.1%，较4月回升0.8百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长3.6%，较4月回升3.4个百分点；通用设备增加值同比增长7.3%，较4月回落0.2个百分点；专用设备增加值同比增长16.4%，较4月回升2.1个百分点。◆ 消费继续恢复，网上零售优势凸显。5月，社会消费品零售总额同比下降2.8%，较4月少降4.7个百分点；汽车类销售同比增长3.5%，较4月回升3.5个百分点。1-5月网上零售额同比增速4.5%，较1-4月回升2.8个百分点。其中实物商品网上零售额同比增长11.5%，较1-4月增加2.9个百分点，占社会消费品零售总额的比重进一步上升到24.3%。◆ 固定资产投资降幅收窄，商品房销售回升。1-5月，全国固定资产投资累计同比下降6.3%，较1-4月降幅收窄4.0个百分点。其中，制造业投资累计同比下降14.8%，较1-4月少降4.0个百分点；第三产业中的基础设施投资累计同比下降6.3%，较1-4月少降5.5个百分点；房地产开发投资累计同比下降0.3%，较1-4月少降3.0个百分点。1-5月，商品房销售面积累计同比下降12.3%，较1-4月少降7.0个百分点；新开工面积累计同比下降12.8%，较1-4月少降5.6个百分点。◆进出口均回落。5月，美元计价出口金额同比下降3.3%，较4月回落6.8个百分点。进口金额同比下降16.7%，较4月多降2.5个百分点。5月，贸易顺差629亿美元，较4月扩大176亿美元。分国家和地区来看，对美国、韩国和东盟出口同比增速为-1.2%、-4.0和-5.7%，分别较4月回落3.5、12.4和9.9个百分点；对欧盟出口同比增速为-0.7%，较4月少降3.9个百分点；对日本出口同比增速为11.2%，较4月降低21.8个百分点。◆ CPI和PPI持续下行。5月，CPI同比增速2.4%，较4月回落0.9个百分点。非食品价格同比增速为0.4 %，与上月持平；食品价格同比增速为10.6%，较4月回落4.2个百分点。5月PPI同比增速-3.7%，较4月多降0.6个百分点。其中，生产资料和生活资料出厂价格同比增速分别为-5.1%和0.5%，较4月回落0.6和0.4个百分点。◆ 外部经济陷入衰退。5月摩根大通全球综合PMI为36.3，较4月回升10.1个百分点；摩根大通全球制造业PMI为42.4，较4月回升2.8个百分点。美国制造业PMI从4月41.5回升至43.1，欧元区制造业PMI从4月33.4回升至39.4，日本制造业PMI从4月41.9回落至38.4。CRB大宗商品现货价格环比增长2.0%。◆ 广义信贷回升。5月，M1同比增速为6.8%，较4月回升1.3个百分点；M2同比增速为11.1%，与上月持平。广义信贷（现有口径下社会融资规模-股权融资）存量同比增速为12.7%，较4月回升0.5个百分点。5月，新增广义信贷3.15万亿，较4月增加0.1万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）1.14万亿，较4月增加0.8万亿；企业新增债务1.3万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较4月减少0.75万亿，包括银行贷款减少0.16万亿，企业债券减少0.6万亿；居民新增债务0.7万亿，较4月增加0.04万亿。◆ 金融市场基本稳定。7天银行间质押式回购利率5月均值为1.62%，较4月回升5个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较4月下降19个基点至0.32%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差上升6个基点至1.35%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差下降2个基点至2.10%。◆ 当前经济状态大致是病人手术后的康复阶段，经济持续见好，但还没到正常状态，基础脆弱，不排除再次恶化的风险。◆ 接下来外部经济环境恶化对出口的影响还会进一步显现，企业前期资产负债表的显著恶化会遏制企业投资，公共财政支出对经济拉动作用有限。◆ 未来主要风险在于新冠疫情再次爆发、外部经济环境恶化带来的出口超预期下行以及新的地缘政治风险。◆ 经济恢复到常态离不开宽松的政策环境，近期政策重点是保持较低且稳定的银行间市场融资利率进而间接推动融资成本下行。◆ 尽快落实预算内财政支出，为基建类投资设立更合理的融资渠道。
◆ 通过多种形式的改革试验区发掘新的经济增长点。不同的城市分别设立不同定位和功能的改革试验区，每个试验区初期可以侧重某一方面的改革。
◆ 助力数字经济发展，进一步释放潜在优势。
CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。