张涛：美债收益率及曲线形态变化背后的三个信息

“ 美国通胀和就业最新数据显示，去年12月份CPI达到7%，失业率达3.9%。仅就这两个指标情况而言，美国经济已“过热”，而且从2012年以来美债收益率与CPI、失业率的相关性情况来看，目前10年期美债收益率已明显偏离了趋势线，尤其是伴随通胀快速上升，市场对美联储落后曲线的诟病就持续不断。因此对于美联储而言，后期其首要任务就是要实现“软着陆”——在不伤及就业市场的同时，尽快平抑通胀压力，但从美债利差的表现来看，似乎市场对此信心不足。——张涛 CF40青年论坛会员、中国建设银行金融市场部

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图/网络

近期美债收益率及曲线形态变化背后的信息

文 | 张涛

如预期（参见《展望2022：美债市场焦点是收益率曲线的形态》），进入2022年以来，美债收益率出现明显上升，1月19日2年、5年、10年和30年期美债收益率分别最高突破1.07%、1.69%、1.9%和2.2%。同期美债收益率曲线呈现出平坦化趋势，例如，10年与2年期美债的利差较去年四季度回落近20BPs至80BPs左右，30年与5年期美债的利差较去年四季度回落17BPs至80BPs左右。

近期美债收益率及曲线形态的变化反映出三点信息：

首先，疫情对通胀预期的推升影响趋缓。因奥密克戎变异病毒而起的新一轮疫情，令单日新增病例数呈现直线上升态势，2021年12月27日突破100万例之后，最高于2022年1月21日突破380万例，目前仍在300万例左右，但同期商品价格保持了基本稳定，CRB现货综合商品指数基本稳定在590附近，但也没有明显回落（有关全球供应短缺和通胀趋势，参见《全球或将迎来供应短缺时代》和《为何本轮通胀不是暂时性的？》）；另外从推升美债收益率上升因素也由通胀预期转向了实际收益率（TIPS），例如， 今年以来10年期美债名义收益率的上升均来自于实际收益率的推升，实际上10年期美债包涵的通胀预期反而由去年末的2.6%已经回落至2.4%，相应10年美债实际收益率（TIPS）已经上升了近50BPs至-0.5%左右。

图1 疫情变化对通胀预期的影响

数据来源：Wind

其次，经济前景预期走弱。虽然10年期美债实际收益率TIPS有了明显回升，反映出市场对经济复苏较强的信心，但从疫情以来美债利差由高点的累计回落幅度来看，（30y-5y）利差累计回落了约90BPs，明显高于（10y-2y）利差累计回落约60BPs，并且与前期有别，（30y-5y）利差水平已经明显低于（10y-2y）利差水平，反映出市场对长期利率的预期要弱于中期，当然造成预期差异的原因既包括经济前景，也包括美联储货币政策变化的影响等。不过美债利差整体水平的收窄，反映出市场对未来经济前景预期的走弱。

图2 2022年以来美债曲线形态变化

数据来源：Wind

第三，美债收益率依然远离趋势线。美国通胀和就业最新数据显示，去年12月份CPI达到7%，失业率达3.9%。仅就这两个指标情况而言，美国经济已“过热”，而且从2012年以来美债收益率与CPI、失业率的相关性情况来看，目前10年期美债收益率已明显偏离了趋势线，尤其是伴随通胀快速上升，市场对美联储落后曲线的诟病就持续不断。因此对于美联储而言，后期其首要任务就是要实现“软着陆”——在不伤及就业市场的同时，尽快平抑通胀压力，但从美债利差的表现来看，似乎市场对此信心不足。

图3 10年期美债收益率与美国失业率和CPI的相关性

数据来源：Wind

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