资管新规全面落地元年：银行理财发展的“变”与“不变”
2021年年底，银行理财产品金融化转型基本完成。2022年年底，占比最高的现金管理类的产品整改也基本完成。在这个转折时期，银行理财主要有两点“变”与两点“不变”。
两点“变”是指，银行理财的风险管理从信用风险管理向市场风险管理和信用风险并重的管理理念转换，产品管理从过去更关注产品合规向更关注客户需求方向转变。在“不变”方面，主要是坚持投资者教育和投资者保护持续深化，坚持追求创新和差异化发展道路。
未来，需要推广和应用衍生品作为市场风险对冲工具，同时推动养老理财产品推出的常态化，将长线资金引入资本市场。
——步艳红 北银理财董事长
* 以下为步艳红2022年12月11日在第四届外滩金融峰会上的外滩闭门会暨万柳堂资管圆桌“多重因素叠加下的全球资管市场：变革与发展”之专题研讨“资管新规实施元年：成效与难点”上所做的主题演讲全文，小标题为编者所加。
2021年年底，银行理财产品金融化转型基本完成。2022年年底，占比最高的现金管理类产品整改也基本整改完毕。在这个转折时期，我谈两点“变”与两点“不变”。
在变化方面，银行理财在这个时期的风险管理、产品管理的工作重心会有一些转变。
首先是风险管理重心转换，主要体现在信用风险管理向市场风险管理的重心转换。债券市场从2016年到2019年进入信用风险加速暴露的阶段，2018年资管新规在执行过程中，理财子和母行为了完成整改，在处置历史形成的信用风险资产和制定新的风险标准方面花费更多精力。但随着产品净值化转型的结束，市场波动风险对产品估值的冲击将会受到更多关注。
以2022年为例，股票市场和债券市场的波动可能分别体现为公募基金特别是权益基金和银行理财规模的大幅回撤。从一年期的信用债收益率曲线来看，2022年11月以来，出现过短期内收益率大幅上行，这是十年来第一次出现的短期陡峭上行形势，结果导致27家理财子的1.6万只产品中有16.6%的产品破净。所谓的破净就是产品的净值跌破1。在此期间开放的产品，如果客户对其持有期比较短，就会直接遭遇投资损失。因此大量客户会在这个时候赎回，理财产品管理规模会出现大幅收缩，并引发流动性风险，同时带来市场负反馈，进一步加剧金融市场收益率上行压力。
其次是产品管理重心转换，从过去更关注产品的合规性需求，到随着客户需求不断提升理财子慢慢向满足客户需求方向转变。早期的产品整改是要打破刚兑实现净值化转型，如产品分类管理、估值方法要符合监管要求，以及在产品杠杆率、流动性风险、管理指标等方面符合规范。但是随着整改期结束，各家管理机构会把工作重心转向以客户为中心，向精细化管理转变。这包括在管理产品时，区分不同客群，通过AB份额的产品管理方式满足客户需求。在2021年推出的养老产品中，银行理财子也采用了收益保护机制来平滑收益；通过完善系统，银行理财子进一步优化客户体验和信息披露；还有一些理财子通过建立直播间进行品牌和产品宣传，让产品更贴近客户；甚至有些理财子建立了直销渠道，直接服务自己的理财客户。
创新和差异化发展道路仍任重道远
再谈两个“不变”，主要是坚持投资者教育和投资者保护工作持续深化，坚持追求创新和差异化发展道路。
在投资者教育和投资者保护方面，以近期市场波动为例，在短期产品受到规模冲击、流动性冲击时，按照理财公司流动性管理办法，包括产品说明书里也做出相关规定，可以通过赎回条款来保护相关产品的流动性。但由于投资者教育不到位，很多银行或理财子不愿意采取相应的大额赎回措施，因为在这个过程中确实面临大量的客户投诉压力。而不执行这样的措施，事实上也是对那些没有赎回的客户保护不到位。所以，对于理财管理机构来说，投资者保护和投资者教育工作还任重道远。
在坚持创新发展和差异化发展道路方面，要深化金融市场改革，管理机构在系统建设、资产配置类型、产品类型等方面还有很多创新和发展空间。包括产品设计和重点产品推广方面要向财富管理转型，渠道建设要聚焦特殊客群等等。不可否认，目前整个行业依然存在产品单一、雷同性高的情况，这也为未来的发展探索留下空间。
基于上述转折时期中的“变”与“不变”，我提两个政策建议。
一是还有很多方法可以对冲市场风险。包括对冲市场风险的金融衍生品、银行间同业拆借利率RS，对于银行理财子来说，有些业务或工具没有充分地释放，还有一部分业务可能没有牌照。以1年期存款利率的放开为标志，人民币利率市场化完成了最后一公里，未来利率波动将成为常态，以债券为主要配置资产的理财子应当通过先进的管理工具平滑产品估值波动，利率衍生品应该得到更广泛的推广和应用。这其中有个细节值得注意，在产品分类过程中，我们一般会把与衍生品相关的产品在风险等级上设定成比较高的级别，这会对客户产生一定误导，给销售端造成无形的压力和难度。
二是希望养老理财产品的推出能够常态化。党的二十大报告明确提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，养老第三支柱的建设预示更多的长线资金流入资本市场。银行理财子作为资管行业的重要子行业，理应为这一国家重大战略发挥专业的力量。
2022年11月以来的债券市场波动是超预期的，因为波动持续时间非常短，就在两三周之内，所以无论是投资人还是作为管理人的理财公司，其应对大量赎回的经验都略显不足。所以我们要积累经验教训，包括将衍生工具作为市场风险对冲工具以及做好相应预案，以此应对未来可能由多重因素导致的市场大幅波动。
如果2023年利率中枢继续上行，需要关注以下几点。
第一，如果产品确定要配置债券资产，可能要选择一些低波动率的资产。这两年客户对于短期限的产品更愿意选择存款类产品，针对债券这类资产可能也需要控制久期，规避长期利率波动更大带来的风险。
第二，在市场出现反向极端情况的时候，虽然表面上有些产品有比较好的收益，但这时一定要控制管理额度。客户可能会追涨杀跌，看到收益率下行有很大盈利空间就大量买入，作为管理人要在产品推出或者开放的时候控制其额度，要能预测未来收益率可能会反弹，避免客户在反弹的过程中遭受损失。
第三，推出更多长期限的产品，包括养老金融产品，以此规避短期波动带来的风险。同时要在长期限产品的规划中更好地利用股债平衡、股债跷跷板等策略，平衡持有产品期间的收益。
第四，产品的丰富程度要在客户端有充分体现。
第五，在市场出现风险时，特别是短期产品出现风险时，要做好投资者沟通，让投资人尽量避开市场一些短期极端走势。
最后，还有两点也值得我们关注。
一是所有的市场风险管理或者风险应对措施都离不开未来系统管理平台的建设。如何与国际接轨，打造先进的管理系统特别是资产管理系统，需要向国际先进的资产管理机构学习。在建设先进的资产管理平台时，如果涉及技术平台的问题，还需要打开思路，搭建开放、接轨国际的技术平台。
二是关于理财子开户的问题。在银行间市场、交易所开户也是一个痛点。我们在过去整改过程中大量停止了为规避监管而开设的嵌套和通道业务，但事实上由于不能直接开户或者产品开户周期比较长，出现了大量的SPV（special purpose vehicle，特殊目的实体）通道，这一方面损害了最终投资人的利益，另一方面对理财子自身投资操作和交易操作也带来很多不便。希望在监管的引导下，我们的理财行业发展越来越好。