1-2月经济极简解读：工业、消费由降转升 房地产投资企稳

3月15日，我国1-2月宏观经济数据出炉。“今年以来，经济运行整体呈现企稳回升态势。”在同日举行的新闻发布会上，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖说。

从国家统计局公布的数据来看，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快1.1个百分点；社会消费品零售总额同比增长3.5%；全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%，比2022年全年加快0.4个百分点。

CF40宏观医生报告单指出，今年1-2月，经济景气程度回升，工业生产回升、消费由降转增、房地产投资企稳。报告还指出，当前国内经济正处于疫情防控政策优化调整后的逐渐恢复期。但是，真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求仍然不足。对于后续经济复苏，报告提出了针对性建议。

详见下文⬇️

CF40宏观医生2023年1-2月报告单

文 | 中国金融四十人论坛资深研究员张斌 

中国金融四十人研究院青年研究员张佳佳

宏观经济运行

◆ 经济景气程度回升。2月官方制造业PMI为52.6，较1月回升2.5个百分点。大型企业制造业PMI为53.7，较1月回升1.4个百分点；中型企业制造业PMI为52.0，较1月回升3.4个百分点；小型企业制造业PMI为51.2，较1月回升4.0个百分点。

◆ 工业生产回升。1-2月全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，较2022年12月回升1.1个百分点。分大类看，制造业同比增长2.1%，采矿业增加值同比增长4.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长2.4%。通用设备和专用设备制造业同比增速分别为-1.3%和3.9%，高技术制造业增加值同比增长0.5%。2022年1-12月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降4.0%。

◆ 进出口回落。1-2月美元计价出口金额同比下降6.8%，较2022年1-2月回落22.9个百分点。进口金额同比下降10.2%，较2022年1-2月回落27.0个百分点。1-2月贸易顺差1168.9亿美元，较2022年1-2月扩张73.5亿美元。

◆ 消费由降转增。1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，较2022年12月回升5.3个百分点。其中，商品零售同比增长2.9%，较2022年12月回升3.0个百分点；餐饮收入同比增长9.2%，较2022年12月回升23.3个百分点。汽车类销售同比下降9.4%，较2022年12月回落14.0个百分点。1-2月全国网上零售额同比增速6.2%。其中，实物商品网上零售额同比增长5.3%，占社会消费品零售总额比重为22.7%。

◆ 固定资产投资稳定增长，房地产投资企稳。1-2月，全国固定资产投资累计同比增速5.5%，较2022年加快0.4个百分点。民间固定资产投资累计同比增速0.8%，较2022年回落0.1个百分点。其中，制造业投资累计同比增长8.1%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长9.0%；房地产开发投资累计同比下降5.7%，较2022年少降4.3个百分点。1-2月，商品房销售面积累计同比下降3.6%，较2022年少降20.7个百分点；新开工面积累计同比下降9.4%，较2022年少降30.0个百分点。

◆ CPI大幅回落，PPI维持低位。2月CPI同比增长1.0%，较1月回落1.1个百分点。其中，非食品价格同比增长0.6%，较1月回落0.6个百分点；食品价格同比增长2.6%，较1月回落3.6个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长0.6%，较1月回落0.4个百分点。2月PPI同比增速为-1.4%，较1月多降0.6个百分点。

宏观经济运行环境

◆ 外部经济景气度回升。2月摩根大通全球综合PMI为52.1，较1月回升2.4个百分点；摩根大通全球制造业PMI为50.0，较1月回升0.9个百分点。美国制造业PMI从1月的47.4回升至2月47.7，欧元区制造业PMI从1月48.8回落至2月48.5，日本制造业PMI从1月48.9回落至2月47.7。CRB大宗商品现货价格环比下降0.7%。

◆ 社融存量增速回升。2月M1同比增速为5.8%，较1月回落0.9个百分点；M2同比增速为12.9%，较1月回升0.3个百分点。社会融资规模存量同比增速为9.9%，较1月回升0.5个百分点。2月，新增社融3.2万亿，较1月回落2.8万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.8万亿，较1月回升0.4万亿；企业新增债务2.1万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较1月回落3.2万亿；居民新增债务0.2万亿，较1月回落0.05万亿。

◆ 7天回购利率回升。7天银行间质押式回购利率2月均值为2.38%，较1月回升25个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较1月回落12个基点至0.39%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较1月回落6个基点至0.70%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较1月回落6个基点至0.74%。

近期展望和风险提示

◆ 国内经济正处于疫情防控政策优化调整后的逐渐恢复期。

◆ 真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。

◆ 外部下行对出口带来压力。 

诊断建议

◆ 利率每次下调25个bp，持续下调直到实现就业目标和合意经济增速为止。

◆ 财政贴息的新型债券和政策性金融贷款，支持缺少收益的公益和准公益类基建投资。

◆ 设立专项基金，补偿因疫情受损的市场主体，支持其重新恢复经营；增加对低收入群体的生活补贴。

◆ 稳定房地产企业正常融资；引入住房抵押贷款利率市场化竞争，减低居民债务负担。试点房地产企业存量资产改造为保障房，化解房地产企业过度负债。

宏观经济运行检验报告单

宏观经济环境检验报告单

注：受限于篇幅，附注略，全文详见文末“阅读原文”。

CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。

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