贸易走弱，汇率反弹 —— 1月中国数据评论
文/ 哈继铭 CF40成员、高盛私人财富管理中国区副主席暨首席投资策略师
2016年开年，中国外贸即显疲态，这与我们上月报告中的预期一致（见2016年1月13日发表的《贬值下的贸易数据改善》）。以美元计算，中国的出口额和进口额在1月同比分别下降11.2%和18.8%（图1），远弱于彭博市场共识预期（出口：同比下降1.8%；进口：同比下降3.6%）和12月的数据（出口：同比下降1.6%；进口：同比下降7.6%）。由于进口极度疲软，贸易顺差创下633亿美元的历史新高。
资料来源：CEIC、荷兰政府经济政策分析局、投资策略组，截至2016年2月15日
我们认为，中国农历新年时间的变化在一定程度上影响了贸易数据，但它并不是关键因素。2016年的农历新年在2月8日，比2015年早11天。由于许多外贸公司今年在1月底就开始放春节长假，因此2016年1月的工作日可能少于2015年1月。
然而，正如我们在以前的报告中所强调的，工作日数量变化的影响较为微弱，造成中国出口疲软主要原因实为全球需求疲软。据荷兰政府经济政策分析局汇编的最新数据，2015年底，全球实际进口的同比增速低于2%，发达经济体的需求略有回升，但新兴市场需求持续下跌（图表2）。与中国的情形类似，韩国出口大幅下降，1月同比萎缩18.6%（图表3）。
资料来源：CEIC、荷兰政府经济政策分析局、投资策略组，截至2016年2月15日
同样的，进口低迷亦不应全然归因于春节效应，它主要是因为在中国增长放缓的大背景下国内需求疲弱。反映中国国内需求的非加工进口额（以美元计）1月同比萎缩18.3%（12月同比萎缩3.2%）。
此外，我们认为真实的进口额可能低于官方数据。我们怀疑，在1月资本持续外流而资本管制加强的环境下，贸易高报问题更加严重。衡量贸易高报可能性的一个指标是中国大陆从香港的进口：1月，该值同比激增109%，相比之下，12月同比增长64%，而2015年全年同比下降3%（图表4）。
资料来源：CEIC、荷兰政府经济政策分析局、投资策略组，截至2016年2月15日
央行行长周小川在2月13日表达了如下观点：
中国无意加强资本管制和通过货币贬值来提升净出口；
人民币没有持续贬值的基础。中国将保持人民币兑一篮子货币的基本稳定，同时将允许人民币兑美元出现更大波动；
中国不会实施盯住一篮子货币的固定汇率，而会更多地参考一篮子货币，并尝试管理兑美元的日常波动。央行亦将基于更广泛的宏观经济数据来制定中间价；
国家需要防范系统性风险，避免股票、债券和货币市场之间的“交叉感染”；
当市场条件逐步稳定时，中国将继续推进人民币国际化；
中国将审慎推进人民币汇率改革，以减少负面溢出效应。
这表明了央行与市场沟通的意愿和稳定投资者情绪的意图。市场对此快速反应，2月15日人民币兑美元在岸即期汇率为6.50，较前收盘率升值1.2%，为2016年迄今的最强值。
但是，我们的汇率观点并未因此改变。因缺乏投资机会与经济的不确定性，加之国内金融风险上升，中国或将实施更多的资本控制，但这并不能长久地彻底阻止资本外流。此外，经常账户盈余亦无法阻止货币的持续贬值，因为顺差实际上反映的是经济疲软造成的进口需求不振。我们认为，在经济基本面无甚改观的情况下，人民币将进一步贬值。
原创声明：本文为作者向中国金融四十人论坛提供的交流文章，转载请注明出处。仅代表作者个人意见，不代表CF40与所在单位意见。
近期文章精选