【策略甜点24】参考历史，开年下跌最终是何结局？（海通郑子勋、荀玉根）

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

参考历史，开年下跌最终是何结局？

作者：郑子勋、荀玉根

2022年股市并未迎来开门红，反而1月4日、5日连续下跌，相比于去年底，2个交易日内上证综指下跌1.23%，沪深300跌1.46%，万得全A跌2.07%，创业板指跌4.85%；行业方面，有色金属跌4.36%，国防军工跌5.21%，电力设备跌6.64%，成长股集体出现了较大的回撤。再往回看一些，从去年12月10日中央经济工作会议开完至1月5日，上证综指和万得全A均下跌了2%，沪深300跌幅超过4%。政策稳增长的信号已经很明确，为何市场还是较弱？历年都有的春季行情今年还会复现吗？其实开年下跌的情况历史上出现过好几次，本次甜点对此做一个简单复盘。

过去20年，有8年股市在开年下跌，每一年跌完后一季度指数均有行情，但是全年有涨有跌。我们以上证综指来刻画股市的行情，过去20年，2002-03、2010-12、14、16、19年开年市场便下跌，这种下跌与全年行情关系不大，但是跌完后一季度均有春季行情：

①2002年初：上证综指开年延续了01年底的跌势，从年初到1月29日指数区间最大跌幅19%（如果从01年12月指数高点开始计算，最大跌幅为25%），随后指数一路上涨至3月21日，区间最大涨幅26%。全年看，上证综指下跌了18%。

②2003年初：上证综指开年延续了02年下半年的跌势，但开年只跌了两个交易日，随后上涨至4月16日，区间最大涨幅26.5%。全年看，上证综指上涨了10%。

③2010年初：上证综指开年便下跌，到2010年2月3日指数最大跌幅12%，随后指数一路上涨至4月15日，区间最大涨幅10%。全年看，上证综指下跌了14%。

④2011年初：上证综指开年延续了10年底的跌势，从年初到1月25日指数区间最大跌幅7%（如果从10年11月指数高点开始计算，最大跌幅为16%），随后指数一路上涨至4月18日，区间最大涨幅15%。全年看，上证综指下跌了22%。

⑤2012年初：上证综指开年虽然延续了11年的跌势，但是只跌了两个交易日，随后便一路上涨至2月27日，区间最大涨幅16%。创业板指则从开年一路下跌至1月19日，从11年11月的高点开始算区间最大跌幅34%，之后创业板指也开始一路上涨，至3月14日创业板指最大涨幅30%。全年看，上证综指上涨了3%。

⑥2014年初：上证综指开年延续了13年底的跌势，从年初到1月20日指数区间最大跌幅6%（如果从13年12月指数高点开始计算，最大跌幅为12%），随后指数上涨至2月20日，区间最大涨幅10%。全年看，上证综指上涨了53%。

⑦2016年初：上证综指便连续下跌，到16年1月27日指数最大跌幅25%，随后指数一路上涨至4月15日，区间最大涨幅17%。全年看，上证综指下跌了12%。

⑧2019年初：类似2012年，上证综指也是开年跌了两个交易日便上涨，至4月8日指数最大涨幅为35%。全年看，上证综指上涨了22%。

当前类似12、19年，市场下跌源自对稳增长政策力度的担忧，但担忧终会消散。当前的宏观环境类似12、19年初：11年下半年经济下行压力加大，通胀压力缓解，11年12月央行下调存款准备金率，相比于11年前七个月央行多次升准加息，12月的降准意味着宏观政策明显转向宽松，但是股市依旧下跌了一个多月，直至12年初才开始上涨；19年的情况也类似，在经历了18年的经济下行后，18年10月19日国务院副总理刘鹤及一行两会负责人接受记者采访，很明确地释放了维护金融市场稳定的积极信号，有关民营企业纾困政策随之密集出台，这表明政策明确转向，但市场依旧在犹豫，直到19年初股市才开始上涨。

在近期报告《开门七问》中我们指出，中央经济工作会议新闻稿中出现了25个“稳”字，提出2022年经济工作要“稳字当头”、“稳中求进”，会议还提出各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前，我们认为政策宽松的信号已经很明确了。昨日李克强总理在减税降费座谈会上指出，“抓紧实施新的更大力度组合式减税降费，确保一季度经济平稳开局、稳住宏观经济大盘。”我们认为，随着更有力的稳增长政策出台，政策效果将逐渐显现，一季度市场或迎来不错的表现。

---

风险提示：稳增长政策不及预期，历史不会简单的重复。

注释：《策略甜点》分析可能影响宏观经济、资本市场的信息，是我们日常思考的沉淀。研究是个创造性工作，策略分析师需要细致观察、积极思辨，此报告系列不求全面，注重启发。如果说其他策略报告类似生活中的正餐，此系列报告好比餐后甜点，是个补充，是美好生活的一部分。

附录-相关报告（点击文字可查看原文）：

2、《PPT：曲则全，枉则直——2022年中国资本市场展望-20211213》

法律声明

本公众订阅号（微信号：股市荀策）为海通证券研究所策略行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。

本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。