【海外市场月报】海内外市场AI行情对比（海通策略王正鹤、荀玉根）
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核心结论：①6月港股回升，主要由于国内稳增长政策加码预期增强，叠加美联储暂停加息以及中美关系有望缓和，显著提振市场信心。②上半年港股并未走出AI行情，主因当前我国AI技术尚未直接提振企业盈利，而港股投资者更关注基本面。③我国AI产业发展空间广阔，未来随着成熟度提升，港股有望迎来AI行情。
海内外市场AI行情对比
6月港股有所回升，主要由于国内稳增长政策加码预期增强，叠加美联储暂停加息以及中美关系有望缓和，显著提振市场信心。年初以来美股市场掀起人工智能投资热潮，并传导至A股市场，但港股反应平淡。那么海外内市场AI行情差异背后的原因是什么？未来港股能否受益于AI产业的发展？本文将展开分析。
1. 回顾：6月全球市场普涨，恒生科技领涨
6月全球主要股指多数上涨，其中港股恒生科技的涨幅最大。从6月全球重要股指表现看，全球股市普涨。A股方面：沪深300指数6月累计涨幅/最大涨幅为1.7%/5.0%，创业板指为0.8%/7.5%；港股方面：恒生指数为3.6%/10.8%，恒生科技指数为7.0%/18.3%；美股方面：标普500指数为4.0%/6.6%，纳斯达克指数为4.3%/7.4%；其他市场：英国富时100累计涨幅/最大涨幅为0.2%/0.8%，日经225为6.1%/9.5%，法国CAC40为0.9%/4.4%，德国DAX为1.1%/1.2%。从行业表现看，6月港股可选消费（+6.7%）、房地产（+5.4%）、信息技术（+5.3%）、能源（+4.6%）涨幅居前，仅医疗保健（-6.0%）下跌；6月美股全部行业均上涨，其中工业（+8.8%）、可选消费（+8.3%）、材料（+6.5%）涨幅居前。
6月美股持续上涨主因经济韧性强，以及美联储暂停加息释放估值压力。尽管关于美国经济衰退的讨论依旧不断，然而近期多项经济指标表现强劲，叠加美联储加息缓解流动性压力，驱动美股继续上行。经济方面，当前美国经济表现依旧强劲，6月29日美国大幅上修Q1 GDP增长率终值0.7个百分点至2%（市场预期1.4%）。尽管当前美国制造业依旧延续萎缩态势，但服务业依旧高景气，并带动了劳动力市场的繁荣，5月Markit制造业PMI为46.3，而Markit服务业商务活动PMI为54.1，服务业延续高景气态势，并进一步创造了大量就业需求，5月新增非农就业高达34万人（市场预期18万人）。货币政策方面，近期通胀显著降温，5月核心PCE同比增长4.62%，相较4月超预期回落，6月16日美联储在FOMC议息会议上宣布本轮暂停加息，以观望加息政策对通胀和经济表现的影响。然而当前通胀水平与美联储合意目标2%仍有一定差距，因此鲍威尔近期仍旧持鹰派表态，称7月可能会恢复收紧货币政策，同时年内可能会再度提高基准利率半个百分点。受此影响，美股短期略有下挫，但月底重回上涨趋势。
6月港股回升源于国内政策预期强化，布林肯访华缓解市场对中美关系的担忧。6月以来港股触底回升，主要由于国内降息政策陆续落地，市场对后续逆周期政策出台的预期增强，同时布林肯访华、美联储暂停加息也有效缓解分母端的压力。经济方面，6月我国PMI录得49，仍处于枯荣线以下；CPI同比微增0.2%，显示当前需求依然疲弱。然而市场对经济数据不及预期正逐渐脱敏，较差的经济表现反而强化了市场对逆周期调控政策发力的预期。货币政策方面，6月中旬央行先后调降OMO、MLF等利率，进一步释放流动性；产业政策方面，6月16日国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，此后政策陆续出台支持消费，其中汽车和家居是突破口，6月21日三部门发布《关于延续和优化新能源车购置税减免政策的公告》，6月29日国务院常务会议发布《关于促进家居消费的若干措施》。中美关系方面，6月19日美国国务卿布林肯访华，表达了致力于重回巴厘岛会晤确定的议程，并寻求对话交流合作的意愿，此次访华行动展现了美方管控分歧，保持沟通的意愿，进而有效提升市场风险偏好，有助于推动港股流动性改善。
2. 海内外市场AI行情对比
年初以来，美股、A股及港股表现差异较大，除了宏观因素作用，行情结构上也有很大不同，如上半年美股和A股均走出AI行情，而港股则反响平平，这主要由于当前我国AI技术尚未直接提振企业盈利，而港股投资者更关注基本面。但随着我国AI技术逐步发展成熟，并转化为确定盈利，未来港股有望受益于AI产业，下文将展开分析。
上半年美股AI行情传导至A股，而港股则表现平平。今年ChatGPT的诞生引领人工智能浪潮，年初至今纳斯达克指数累计上涨30%（截至2023/6/30，年初以来累计涨幅，下同），标普500上涨15%，而剔除科技股后标普500下跌1%，表明上半年标普500基本全部涨幅皆由科技行情贡献。同时美股AI各产业链代表性企业也大幅上涨，例如AI芯片龙头英伟达上涨190%，开发大语言模型LLaMA的Meta上涨138%，收购ChatGPT母公司的微软上涨43%等。AI行情映射至A股也掀起主题投资热潮，年初以来A股通信指数累计上涨44%、传媒指数上涨39%、计算机指数上涨22%，涨幅远超万得全A的3%。AI产业链上的龙头个股也表现出色，光模块龙头中际旭创上涨446%，AI技术应用龙头科大讯飞上涨107%。然而在本轮AI行情中，港股参与度较低，恒生科技指数年初以来累计下跌8%，港股互联网指数上涨6%。个股上，尽管许多港股上市科技企业相继发布AI大模型及相关应用产品，但股价相对反响平平，甚至略有下挫，如推出通义大模型的阿里巴巴年初以来累计下跌6%，推出“日日新SenseNova”大模型的商汤下跌7%。
美股AI涨势凌厉源于技术领先性，A股更偏主题投资，港股相对理性。对比而言，美股AI行情表现更加突出，A股跟随美股上涨，港股相对落后，究其原因，我们认为跟不同市场上AI公司的属性和成熟度有关。
美股AI相关公司表现突出主要源于其在AI大模型技术和应用处于领先地位。美股较为成熟的AI企业已形成庞大的用户基础，并发掘AI大模型的盈利模式，以ChatGPT为例，ChatGPT推出60天后月活跃用户已达1亿，2月OpenAI正式推出ChatGPT收费版订阅服务，已逐步实现商业化。同时，美国AI硬件产业发达，在全球供应链中占据主导位置，以芯片龙头英伟达为例，根据TrendForce，2023年英伟达在全球GPU芯片出货量中市占率将逾60%。因此，美股的AI行情主要基于AI技术变革已落地至应用端，带来公司基本面的增长，为行情提供支撑。
相比之下，我国AI产业尚处在发展初期，A股主要反映的是市场预期。我国AI公司与美股公司存在一定差距，就大模型而言，尽管A股部分公司发布了AI大模型，例如商汤科技、三六零等，但整体而言不如OpenAI的ChatGPT成熟；在芯片领域，A股有具备竞争力的硬件公司，例如涨幅较大的国内光模块龙头中际旭创，根据Omdia统计，2021年中际旭创的全球市占率约10%，位居全球第二。然而当前我国高端芯片主要依赖海外，AI芯片技术上与美股仍存在一定差距，未来依然需要等待突破。因此，A股的AI行情更偏主题投资，反映市场对AI产业前景的预期。
与A股类似，港股AI公司发展并不成熟，同时港股投资者更为理性。港股上市的AI企业主要为国内互联网龙头，在AIGC领域已开展布局，一些龙头也相继推出自研AI大模型，并积极探索应用生态层面的整合，阿里巴巴于2023年4月推出“通义千问”大模型，并计划将其接入各项业务中，以提升用户体验；百度于2023年3月推出“文心一言”模型，并整合进搜索、智能云等主流业务。但整体而言，港股互联网公司的AI大模型处于初级阶段，并且很难兑现到盈利，而港股以海外机构投资者为主，更加看重基本面，因此很少提前参与AI主题行情。
我国AI产业发展空间广阔，未来随着成熟度提升，港股和A股充满投资机遇。当前我国AI产业正稳步发展，根据艾瑞咨询预测，到2025年我国AI产业规模有望达3999亿元，23-25年复合增速达27%。我国AI产业的高速发展有望在A股和港股市场上孕育大量的投资机会。A股方面，目前算力硬件领域已有诸多A股企业布局，而算力是AI大模型发展的重要基础，根据亿欧智库测算，预计23-25年我国AI芯片市场规模复合增速达31%；同时我国国产芯片技术正加速突破，根据SEMI测算，2022年我国晶圆厂商半导体设备国产化率较2021年明显提升，从21%提升至35%，我们认为未来我国半导体国产化程度有望继续推进，进而解决芯片“卡脖子”难题。
就港股而言，互联网企业发展AI大模型在训练数据和应用生态方面具有天然优势。一方面，我国网民数量众多，根据Wind统计，到2021年我国网民已超10亿人，形成了天然的流量红利，为发展AI模型提供了庞大训练数据；另一方面，我国互联网龙头已布局了较为完善的应用生态，AI大模型功能的不断丰富有望赋能企业下游应用场景，如4月阿里巴巴CEO张勇在阿里云峰会上宣布阿里巴巴所有产品将接入“通义千问”大模型，进行全面升级。综合而言，随着我国人工智能产业建设逐步完善，技术持续迭代升级，未来若互联网企业顺利推动AI模型落地应用端，将AI技术真正转化为确定性盈利，则有望带动企业基本面上行，进而催生港股AI产业行情。
3. 2023年7月大事日历
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