CTA基金圈头脑风暴！量化、主观策略怎么选？看过来！

眼下正是一年当中最舒服、最绚烂的时节。8月底的杭州，天高云淡，清风和煦。

昨日，行业人士期待已久的盛会——2023CTA基金大会在这里举办，从五湖四海奔涌而至的私募机构、资管机构代表，聚焦同一关键词“CTA”，互相切磋、头脑风暴。500人现场参会，线上观看量达5万次。

接下来，我们带你回看一下这场盛会全貌！

2023CTA基金大会会场

素以期货市场发达而著称的杭州，汇聚多家期货公司总部，并且聚集了大批的私募机构，以及众多的期货投资者。这里私募基金数量多、规模大，投资氛围好。

为了进一步服务期货资管行业，顺应《私募投资基金监督管理条例》给市场带来的影响与变化，扩大CTA基金行业的优秀管理机构和基金经理的知名度，推广CTA基金的先进理念和成功经验，促进行业健康、稳定发展，更好地提升期货资管在资产管理和财富管理市场的影响力，8月26日，由期货日报主办、牛资管（杭州）信息技术有限公司联合主办、玉皇山南基金小镇特别支持的主题为“量化风起时，主观迎盛世，翘首新型复苏下的投资机遇”的2023CTA基金大会，邀请到多家CTA管理人、资方、高净值人士、外资机构，就CTA基金的发展方向、配置机会以及投资理念进行了深度探讨。

期货日报总经理兼总编辑陈邦华

期货日报总经理兼总编辑陈邦华在致辞时表示，大资管时代已经到来，资管行业打破了银行、证券、保险、基金、期货、信托等行业之间的壁垒，使资产管理行业进入竞争、创新、混合经营的时代。这为期货资管行业发展提供了良好的背景，同时也为期货资管发展提出了新的挑战。特别是在期货和衍生品法实施的背景下，更多的公募、私募基金和期货市场的结合将更加紧密，对CTA市场的发展提供了广阔的发展空间。此外，即将于9月1日实施的《私募投资基金监督管理条例》也为CTA市场健康发展提供了保障。

目前，我国上市的期货和期权品种已达121个，保证金规模已经接近1.6万亿元。CTA策略为主的私募群体不断扩增，业务需求不断涌现，发展进入快车道。

陈邦华表示，作为期货市场综合服务商，期货日报通过举办各种赛事、活动，积淀了一批优秀私募，不断完善了私募、投顾的评价机制，为期货资管人才的培养和输出做出自己的贡献。其中，2021年推出的中国CTA基金“金麒麟”评选项目，得到了私募和资管机构的大力支持。“期货日报力争把‘金麒麟’评选做成一个长期的CTA基金展示平台和业务对接平台。期货日报将继续在资管领域深耕细作，发挥自身纽带优势和评价体系优势，进一步发掘更多的优质资管机构，汇聚更多的资源，为扩大CTA市场影响力、助力CTA市场发展尽一份力量。”

玉皇山南基金小镇企业发展有限公司企业发展部副总监尚运佳

作为区域经济高质量发展的重要引擎和金融服务实体经济的典范，以美国格林尼治基金小镇为标杆的玉皇山南基金小镇自问世以来一直备受市场关注。玉皇山南基金小镇企业发展有限公司企业发展部副总监尚运佳在会上介绍，截至2023年8月，玉皇山南基金小镇入驻各类投资机构总计2200余家，其中已登记私募登记管理人350余家，占杭州市25%左右，占浙江省近20%。累计管理规模近1.2万亿元，累计实现税收173亿元，是浙江省资管行业集聚度最高的区域之一。

“特别是期货投资，行业内素有‘全国期货看浙江，浙江期货看上城’的说法。上城区在期货领域具有领先优势，全国第一家上市期货公司南华期货和全国规模最大的上市期货公司永安期货均落户在上城区，期货投资的头部企业敦和资管和永安国富均入驻在基金小镇。此外，小镇还注册有杭实国贸、热联中邦等大量供应链企业和商品投资类公司等。他们通过期现联动帮助实体企业发现价格、规避风险。”尚运佳表示，目前小镇内已集聚各类高端金融人才5000余名，包括海归人才600余名，其中认定的海外领军人才34名，杭州市高层次人才231名，上城区金融人才630名。

国浩律师事务所合伙人刘乃进

规范化、清晰化的法律条款是促进私募行业有序成长的必要保障。国浩律师事务所合伙人刘乃进在会上表示，金融行业建章建制是一个漫长的过程，今年9月1日起开始施行的《私募投资基金监督管理条例》使得资管企业发展道路更为清晰，势必对行业发展产生深远影响。

刘乃进表示，《私募投资基金监督管理条例》的出台为私募基金行业良性发展奠定了制度基础，使得监管规则趋于成熟、稳定，资产管理机构开展金融服务、业务拓展更有章可循，能够全力谋发展。此外，监管力度升级，对私募基金管理人、控股股东、实际控制人、从业人员设置同等准入要求，并按照金融业务加强监管，执法及处罚力度加大，责任主体或将被一罚出局。信誉不好、能力不足的主体将被出清，行业将开启良币驱逐劣币的时代。管理人将更加重视基金管理全过程的全面性、充分性、规范性、审慎性，可以为投资者提供更好服务的足够多的资产管理机构群体将逐渐形成。

“目前‘卖者尽责、买者自负’的共识基本形成，即在卖方尽职尽责做好管理的前提下，由买方自负盈亏，这是行业下一步发展的基石。下一阶段，借贷资金将从资管行业淡出，资管资金将回归本源，投资者将会更加理性、成熟。”刘乃进表示。

浙江双冠集团投资部魏旭涛

浙江双冠集团投资部魏旭涛表示，考虑到目前我国工业化进程已基本完成，城镇化率和人口结构将长期制约地产需求等因素，未来我国的经济增长应更重视金融业方面的潜力。

据他介绍，美国经济以金融业为核心，每年从国外获得的投资收益，即财富增加速度较为可观。而中国的经济增长引擎主要源自工业领域。2008年美国金融危机之后，以美元为中心开启了新一轮的经济增长，历时超过10年。这一轮经济增长中，中国和美国的增量达到全球增量的63%，接近三分之二，也就意味着全球工业领域的增长基本上来自中国，而全球金融和服务业的增长基本上来自美国。

对于未来，魏旭涛认为，城镇化率和人口结构因素将长期制约我国的地产需求。中国房地产市场经过2010年至2021年10年左右高速增长期，目前城镇化率已经升至65%左右，根据其他国家发展经验，后面的城镇化率增速会明显放慢，加上中国人口结构的变化，这将长期制约地产需求。

“从全球经济再平衡的视角来看，我国上市公司更倾向于制度套利，并不看好二级市场的投资价值。”因此，魏旭涛建议，我国二级市场应形成优胜劣汰的制度，如完全市场化的融资分红制度，并形成重视家族信托的财富管理模式，让中国的金融业为经济发展贡献更多动力。

友山私募基金管理有限公司总裁杜平

友山私募基金管理有限公司总裁杜平表示，目前国家已经在资本市场、房地产市场、民营经济等多个方面实施众多复苏经济的政策措施，展望下半年发展走向，中国经济值得期待。

杜平表示，国外方面，欧美央行的紧缩政策已经接近尾声，2022年以来美元上涨行情也已经见顶回落，海外金融风险与地缘政治扰动等因素带来的外部压力有所缓解，但尾部风险需要重视。国内方面，7月24日召开的中央政治局会议对下半年中国经济发展方方面面作出了重要部署。“此次会议提出‘活跃资本市场，提振投资者信心’，这种提法对当下市场十分具有针对性，应该把资本市场作为拉动消费、刺激经济的重要课题来研究。”杜平称，针对当下经济增速放缓的基本面，要从内循环出发，增强市场的造血能力，关注上市公司质量、机构投资者比例等问题，提升市场抗风险能力，发挥市场的调节修复能力。

“总体来说，一系列支持政策不断发力将逐渐取得效果，支撑下半年经济缓慢复苏，总需求逐步恢复，年底前CPI将小幅回升。作为重要的先行指标，制造业PMI表明中国实体经济正在企稳。”杜平表示。

牛资管（杭州）信息技术有限公司董事长姜承州

近两年，CTA策略整体表现不佳。对此，牛资管（杭州）信息技术有限公司董事长姜承州表示，一方面是国内外经济形势变化，另一方面则是突发事件的影响导致商品市场出现剧烈波动，以主观趋势为主的CTA策略受到较大影响。基于此，姜承州表示，依托技术开发的专业系统将能做好交易前、中、后期的风险控制，有助于主观CTA策略的有效执行。

圆桌讨论现场

圆桌讨论环节，来自私募机构、期货公司的与会嘉宾分别就量化策略和主观策略各自的优势、未来的发展方向等进行了深入探讨。

上海古木投资管理有限公司创始人、基金经理徐洁表示，量化更多是基于规则、基于数据的一种策略，短周期对于量化来讲更为有利。如果追求交易效率，肯定对量化来讲更有优势。但主观策略也存在一些没有办法被量化替代的部分，如交易员的经验等，这也是主观策略未来能长期存在的根基。因此，在选择策略时是要结合市场环境、交易策略周期、策略本身的特点，还有交易标本身如流动性等因素综合考虑。

傲创（杭州）资产管理有限公司创始人陈泠希认为，量化的关键词可以总结为：数学化建模、程序化实现。对于主观来讲，更多是基于人的经验的积累，去组建出一些交易的规律，进行一些主观的判断和决策。此外，如果从逻辑上来讲，量化更多是偏归纳，尤其是对过往的历史大数据的整合建模。主观则更偏演绎，基于人先进的知识和经验的积累进行一些主观的决策和判断。

“随着市场的不断发展，我们会发现量化、主观二者的界限越来越不清晰。在主观交易当中也越来越多地强调交易纪律，强调策略框架等。从量化的产品生命史的角度来讲，也必须要有一些主观因素参与当中，比如挑选参数、配置策略等，这都要有人的经验参与在全过程中。”上海双隆投资有限公司总经理助理、投研总监李隽表示，基于此，未来主观和量化可能会形成相互学习、各取所长的发展趋势。

在广发期货有限公司总经理助理、资产管理部总经理陈军看来，量化和主观的交易逻辑不同，适用的市场环境也大不一样。“量化策略做的是胜率和概率，需要比较适合的量化的大环境，比如在一个商品牛市的时代，主观策略是做不过量化的，因为人的想象力比较有限，但是量化在做一些趋势时是非常有爆发力的。但在像今年商品指数没有大趋势的时候，主观能做很好的策略，因为能够把握住某些品种结构性的机会。”他说。

“具体来看，量化策略是通过大数据的统计发现其中规律，然后做出的一种盈利的模式。同时，这个策略随着市场的变化在不断更新，这样才能适应市场。基于基本面的主观策略，是通过从宏观到行业再到品种，基于各层面细微的基本面数据的逻辑分析，然后得出一个系统性的结论，再应用到交易行为中做出的策略。”东航私募基金管理有限公司投资总监、基金经理王倩表示，由于底层逻辑的不同，二者的盈利特征、盈利节奏等都是不同的。不过，也不排除在各类策略逻辑一致化时形成的共振效应，如2020年。

事实上，过去两年，量化和主观策略的表现经历了此起彼伏的过程，在2021年至2022年上半年，量化策略比较出彩，但2022年下半年持续到今年，量化CTA正在经历非常大的挑战。与此同时，在行情陷入振荡市时，主观CTA则有相对较好的表现。陈泠希表示，基于市场行情的变化，如何进行策略的配置和切换是一个很现实的问题。

对此，徐洁表示，量化和主观策略间的切换是非常有难度的一件事，需要基于对于未来市场的判断。“量化和主观适合的环境不同，量化CTA主要是靠品种的分散来减缓大幅回撤，因此必须要分散在大品种上。如果说各个品种没有相对连续又较长时间、较大幅度的行情，可能对量化CTA不是太友好，就像去年下半年到今年的行情。但如果对于某一个行业板块，或者对某一些品种有比较深的研究，那么选择主观策略，就可以靠捕捉有限的几个行情获得不错的收益。我们要对于未来市场的波动特征有一个预判，才能够做好策略间的调整，但这种预判本身对于管理人的要求是比较高的，因此难度很大。”她说。

“投资者在选择主观策略时，更多应关注管理人在一个产品过程当中风控做的如何，而并不是关注短期内如两三年的历史业绩如何。具体来看，应该从两个角度来筛选主观的管理人：一个是其擅长的板块，一个是本身做的风控体系到底如何。”陈军表示，而对于何时配置量化策略，从风险收益角度来讲，在回撤的时候配置，其风险收益会更好。

王倩表示，结合自身的情况，一般会从两个方面考虑配置的比例：一是回撤的情况，二是策略的研发情况。“具体如何调配，还是会结合市场行情来看。比如在2021年的时候，尤其是当年10月份，我们意识到市场波动在加大，而且从宏观角度来看，商品已经‘牛’了两年多，有终结的趋势。至于是什么形势的终结，我们不得而知，但确定的是波动会放大。我们当时判断，如果选择对整个宏观因素考虑更多的基本面，判断的胜率会比较大。单纯量化的话，尤其是中长期的一个比较简单逻辑的量化，可能会给我们产品带来更大的波动负向的作用。因此，我们结合市场的行情做了调配，尽量加大优质的基本面策略的运用，降低我们简单策略的中长线纯量化趋势的运用，主要是为我们的产品收益来服务。”她表示。

颁奖环节

大会的最后，还举行了2022年度“金麒麟”评选的颁奖仪式。

为遴选行业内优秀的CTA基金及管理人，期货日报自2021年开始，推出“中国CTA基金‘金麒麟’奖评选”，该评选采取业绩数据、项目加分、专家评定相结合的形式，秉承“公平、公开、公正”的评审原则，自2021年度开始，在每个年度结束后评选出机构类、产品类、基金经理类三类奖项。2022年度的“金麒麟”奖项在今年5月份已经出炉。在2023CTA基金大会上，期货日报代表主办方对上述奖项获奖者进行了颁奖。

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责任编辑：李国雷  主管：崔利华

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