瞭望｜波罗的海干散货指数大跌背后

◆ 纽约股市三大股指12日暴跌超9%

• 纽约股市三大股指12日暴跌超9%，当天开盘跌幅超过7%。暴跌行情导致美股再次触发熔断机制，暂停交易15分钟。

• 截至当天收盘，道琼斯工业平均指数下跌2352.60点，收于21200.62点，跌幅为9.99%，创下1987年以来的最大单日下跌点数。标准普尔500种股票指数下跌260.74点，收于2480.64点，跌幅为9.51%。纳斯达克综合指数下跌750.25点，收于7201.80点，跌幅为9.43%。

• 板块方面，标普500指数十一大板块全线下跌。其中，能源板块、金融板块和工业板块分别以12.3%、10.77%和10.33%的跌幅领跌，医疗健康板块跌幅最小，下跌7.41%。

◆ 自2008年达到历史最高点11793点之后，波罗的海干散货指数一直在低位震荡

◆ 深层原因在虚拟经济比重上升，也与全球发展失衡加剧有关

波罗的海干散货指数大跌背后

文/金洪

作者为中国人民银行合肥中心支行经济师

　　尽管3月以来，波罗的海干散货指数（下称BDI指数）连日上涨，3月3日报549点至1月24日以来最高水平，但变化不意味着反转，自2019年9月高点以来BDI指数已累计下挫80%。

　　从技术面上看，2020年的下挫是2019年下跌行情的延续，但更深层次原因，是虚拟经济在世界经济增长中的比重不断上升，一定程度上削弱了原材料供求对全球经济的影响。

国际金融危机后便低位震荡

　　2008年可谓BDI的分水岭。如果把该指数的整体走势看作是一个倒“V”字，那么2008年5月20日的11793点就是那个尖顶。（见图表）BDI指数当时的急剧下跌，一定程度上预见了国际金融危机对全球经济的影响。

▲ 1988年10月19日～2020年2月20日波罗的海干散货指数走势

　　由于实体经济受到国际金融危机巨大冲击和国际海运市场供大于求，2008年BDI指数暴跌91.53%，最低时达到663点，成为仅高于1986年最低点553点的第二低点。

　　金融危机初期，BDI指数与国际上主要证券市场指数保持了较高的同步性。美国道琼斯指数在2007年9月达到阶段性高点后，经历了长达一年半的熊途，到2009年3月才开始见底回升。同一时期的BDI指数在2008年5月份达到历史大顶后也一路向下，直到同年12月才开始止跌反弹。

　　但二者最终却分道扬镳。2009年3月见底后，道指进入上升轨道，走出了十多年的慢牛行情，而BDI指数则在2010年5月反弹结束后转身向下，开始了近十年的低位震荡行情。由于铁矿石等原材料价格持续走低，加上国际海上运力供大于求，BDI指数在2016年2月一度达到历史最低290点。

　　此后随着经济复苏和投资者预期改观，BDI指数有所反弹。但2019年巴西受淡水河谷矿难影响铁矿石发货量不及目标值，加上煤炭和粮食国际运输需求减少，BDI指数在2019年9月份反弹突破2500点后重新下跌。

　　2020年开年BDI指数的下跌，实际上是2019年9月下跌趋势的延续。短期看全球实体经济基本面不会发生根本性改善，该指数继续向下的可能性仍然较大。

深层原因在虚拟经济比重上升

　　BDI指数2008年以后持续低位震荡的深层原因，缘于虚拟经济在全球增长中的比重不断上升，这在一定程度上削弱了全球经济对原材料供求的依重。

　　由于从事虚拟经济获取利润周期短于实体经济，资本流向虚拟经济态势持续走强，金融资本的逐利性导致金融服务实体经济的动力和效率不足。如果不改变目前这种经济金融结构，实体经济依然难以有效复苏。

　　世界银行统计数据表明，虚拟经济在全球经济增长中的比重不断上升。2018年，全球股票交易额占GDP中的比重为97.78%，比2013年时的90.28%增加了7.5个百分点，更是远远高于1975年时5.94%的比重。

　　2018年，全球股票交易换手率为104.70%，比2013年的102.08%多出2.62个百分点；全球上市公司总市值占GDP比重在2018年为92.92%，2013年时则为89.12%。

　　全球银行国内信贷占GDP比重也在不断上升。2018年该比重为132.57%，较2001年的111.42%增加了20多个百分点。金融要素在经济增长中的地位越来越重要，原材料等要素份额受到压缩。

　　近些年，影子银行发展迅速。影子银行是指游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系。金融稳定理事会（FSB）全球影子银行监测资料显示，自2002年以来，全球影子银行总资产规模持续扩大。2017年影子银行资产规模已达116.65万亿美元，较2002年的28.19万亿美元增加了3倍多。

　　除规模不断扩大外，影子银行资产规模在全球金融机构总资产中的比重也在持续上升。根据FSB全球影子银行监测资料，2002年，影子银行资产规模在全球金融机构总资产中的比重为21.77%，到2017年，这一比重上升到了30.51%，15年间提高了近10个百分点。

　　影子银行业务的不断扩张已成为全球金融机构发展的加速器，同时也对实体经济产生一定影响，增加了经济金融运行的风险。影子银行游离于金融监管之外，是造成2008年国际金融危机的重要推手。影子银行通过与实体经济产生关联业务，让实体经济暴露在诸多未受到监管的经济金融风险之下，增加了经济金融运行的不确定性。

▲ 美国加州长滩港停靠的一艘中国远洋运输集团（COSCO）的集装箱货轮（2019年2月27日摄）李颖摄

也与全球发展失衡加剧有关

　　据IMF统计，在以购买力平价计算的人均GDP方面，1980年以来发达经济体一直高于新兴市场和发展中经济体，而且两者之间的差距不断拉大。2018年，发达经济体在这方面的数值为51776.31国际元，新兴市场和发展中经济体为12510.16国际元，前者是后者的4倍多。

　　从以现价计算的GDP（指没有剔除物价变动前的GDP）来看，发达经济体也是始终高于新兴经济体。IMF数据显示，2018年，发达经济体现价GDP为512428.1亿美元，新兴经济体为336867亿美元。

　　发达经济体、新兴经济体在经济结构上差异也较明显。第一、二产业对新兴经济体增长的贡献依然很大，而发达经济体主要依靠第三产业。对铁矿石、煤炭等原材料的需求主要来自新兴经济体，全球经济中占比不高，BDI指数低位运行亦受此影响。

　　在过去的二十年间，全球成人人均债务也没有得到有效降低，债务加重的势头没有改变。个人债务制约了居民消费能力，对全球经济复苏产生了一定影响，也是BDI指数低位徘徊的影响因素。

　　此外全球贸易摩擦及逆全球化风潮，也严重制约了国际贸易发展，进一步加剧了世界经济失衡，对国际海运事业产生不良影响。

　　展望未来，金融在经济中的地位不会出现根本性改变，经济增长对金融的依赖程度仍会不断上升。铁矿石、煤炭等原材料在全球经济增长中的地位短期内不会得到较大幅度提升，BDI指数可能还将在低位继续徘徊。LW

刊于《瞭望》2020年第10期

延伸阅读

长按上图，关注瞭望微信

瞭望新媒体，给你权威的新闻洞察力

总监制 | 史湘洲 

监　制 | 潘燕  

编　辑 | 喻千桓