A股麻烦大了！高盛小摩瑞银说“牛”回来了，但在投资方向上有分歧

“2017年为沪深300指数带来15%的潜在涨幅。”

“两会结束以后，A股表现相对比较抢眼。”

“市场情绪将在3-4月走高。”

全国两会召开之际，高盛、瑞银、小摩（摩根大通）、荷宝集体唱多A股。从几大报告看，虽然中国经济2017年面临多重风险，但是在更为审慎以及宏观的货币政策辅佐下，A股走强概率较大。

至于投资主题，几大投行各念各的经。投资者如何下嘴，还得八仙过海各显神通。

“硬着陆”会不会来？

高盛发布报告称，2017年中国经济不太可能发生“硬着陆”，但是，经济增速可能会温和放缓，同时还面临国内外多重威胁。

荷宝中国首席投资总监缪子美表示，市场担忧的诸多风险中，中美贸易战是个较大风险；另一风险在于资金外流可能导致人民币汇率波动，“目前市场对美联储3月16日加息的预期已高达95%，随着美国再次加息，人民币将受到贬值压力”。

摩根大通认为，在很大程度上，中国经济的不确定性与房地产市场前景、金融风险和外部风险（中美贸易关系、欧元区选举和前景）有关，因此在经济增长和风险管理之间取得平衡是中国决策者的主要挑战。

降准概率有多大？

政府工作报告指出，2017年，中国广义货币供给量M2增速目标为12%。

瑞银胡一帆认为，这一目标反映了央行更为审慎以及宏观的货币政策。

瑞银预测，一方面，央行还会继续推进银行间去杠杆，货币市场利率将温和地上涨。另一方面，货币政策方向，应该会继续从流动性向支持经济的增长转变，“今年加息的可能性比较小，毕竟经济还在下行，通胀比较温和，但是降准的可能性还是蛮大的，可能会降准一到四次”。

A股行情会向好吗？

全国两会期间传递的信息以及政策导向，肯定会影响资本市场。

渣打银行对过去17年(2000年－2016年)全国两会前后的市场表现作了分析，总结出了一系列时点规律。

例如，两会前后3个月上涨概率较高，两会期间反而表现平平，两会结束以后的一段时间内表现较好。两会结束以后，A股表现相对比较抢眼。其中，两会结束到3月底大约10个交易日，A股/沪深300/中小板的正回报概率分别为64.7%/66.7%/72.7%，平均回报率分别为2.11%/1.94%/3.93%。两会结束到4月底的约一个半月时间内，A股/沪深300/中小板的正回报概率分别为70.6%/73.3%/54.6%。

高盛团队表示，整体来看，有两个重大政治事件将成为2017年中国股市的宏观背景，一是特朗普宣誓就职，二是下半年在北京召开的十九大。这将在2017年为沪深300指数带来15%的潜在涨幅，预计2017年年底目标点位4000点，市盈率13.5%。

荷宝集团中国研究总监鲁捷判断，上海、深圳股市的盈利向下修订情况已经见底，预测2017年将开始复苏，“一方面是因为企业盈利转好，利润率扩展改善股本回报率；一方面是因为企业持续去杠杆，现金流正在转好”。

不过，数据显示，A股市场换手率持续下降，市场活动持续缩减。

对此，鲁捷分析指出，“交易量还没上来，还在筑底的过程中，但市场价格已经缓慢回升”，“预计随着解禁压力减小、企业业绩成为市场焦点，市场情绪将在3-4月走高”。

哪些主题被看好？

在投资主题上，荷宝中国首席投资总监缪子美认为，接下来的主题走势将与宏观基本面和结构性改革相一致，上涨动力在于需求拉动，“整体来看，信息科技、医疗、消费等将继续跑赢能源、原材料、工业等传统类别”。

荷宝集团中国研究总监鲁捷也特别强调了工业复苏和中国制造主题，“建议增持基建及工业板块”。

此外，鲁捷看好国有企业改革主题，因为2017年混合所有制改革将大步推进。随着政府工作报告中下降单位能耗的强调，绿色板块得到发力支撑，“考虑到2017年货币政策已明显呈现收紧趋势，金融监管也预期加强，因此对金融板块持谨慎态度”。

瑞银高挺则强调，环保未来一定会成为比较重要的长线主题，“今年的股市上涨，基本上应该由上市公司的盈利增长来推动，预计今年企业盈利增长6％左右，实际状况可能会更好”。

多少资金南下港股？

高盛发表报告，称“北水南下”净流入港股的金额，由年初至今累计已超过70亿美元，相当于约540亿港元，成为香港股市最重要资金流入来源。

高盛认为“北水南下”持续受到支撑，其中的因素包括人民币相对美元走弱，内地资本基础大，港股市场深度较窄，不同类型的机构投资者增加，以及能够满足内地资金外流的需要等。

摩根士丹利此前曾发布长达118页的报告，估计今年内港股市场的南下资金超过300亿美元，即约2340亿港元，更认为乐观情况下，港股恒生指数有望在今年内上升至最高30500点。

瑞银估计，今年南下资金将达到1500到2000亿，比去年明显多出30%。

对于港股过去几个月涨势如虹，荷宝中国首席投资总监缪子美预期这种涨势将持续下去。

支撑港股上涨的资金，很大一部分来自南下的险资、养老基金等机构资金，其资金性质决定了它们将以长期持有为主，去年的丰厚盈利也鼓励了更多资金入场。

（国际金融报记者徐蔚、杨月萦对本文亦有贡献）

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