中伦观点 | 说英雄，谁是英雄—新三板体育服务类公司业绩浅析

导言

上篇我们拉开了体育产业资本运作这一大幕，本想撸起袖子加油干，通过体育产业公司新三板挂牌前后几年的业绩看看挂牌对于各公司业绩的影响，也打出预告吊足了各位胃口。无奈16年度的数据尚未披露，有三个完整年度业绩的体育产业公司样本量偏少，实在是巧妇难为无米之炊。

本着好饭不怕晚的信念，我们坐等16年度数据“下锅”的同时，从业绩变化的动态大数据调转枪口，试图主要通过体育服务类公司15年度业绩的静态数据窥看冰山一角。至于新三板和体育服务类公司联姻到底幸福与否？待16年度的业绩披露后我们再和各位来慢慢八卦。

江湖风云之开宗立派

截至2016年12月31日，按照我们的统计，新三板挂牌的体育产业公司为52家，在审的体育产业公司为7家。借用当下正火的“互联网⁺”和“⁺互联网 ”概念，如果把传统的体育产品生产、销售、体育场馆建设等行业归入“⁺体育 ”的范畴，现在蓬勃发展的体育服务行业大抵该算作真正的“体育⁺ ”公司了。 

按照主营业务收入的构成划分，52家体育产业公司中⁺体育的传统行业和体育⁺的服务行业各占一半，其中有13家公司属于体育用品及相关产品制造、销售行业，9家公司属于体育用品及相关产品销售行业，4家公司属于体育场地设施建设行业，其余26家则是重点关注的体育⁺ 公司。不同于屈指可数的A股、港股上市的体育服务类公司，体育⁺公司到新三板挂牌蔚然成风，新三板俨然已经成为这些公司开宗立派、招兵买马的江湖。

江湖风起云涌，新兴势力不容小觑。这些选择在新三板挂牌的体育⁺公司的收入、利润水平究竟如何？哪些公司崛起最快，威名正盛，最有可能一战成名傲视群雄？且听我们细细道来。

江湖风云之体育⁺公司

2015年度战绩

2015年度主营业务收入

在26家体育⁺公司中，接近三分之二的公司主营业务收入在5,000万元以下，平均收入为8,149.5万元，中位数仅为4,117.7万元。与⁺体育的26家公司相比，体育⁺公司在主营业务收入方面的差异还是较为明显的。

2015年度净利润

而体育+公司2015年度的净利润情况，恰巧“三足鼎立”：亏损企业、净利润低于500万和500万以上的企业各据一方。26家体育⁺公司净利润的中位数虽为222.9万元，但平均净利润却是-3,050.2万元。

究其原因，恒大淘宝2015年度的巨额亏损恐怕难辞其咎——2015年度亏损接近9.27亿元。如将其剔除，那么534.6万元的平均净利润，可能更接近体育⁺公司的真实净利润水平。但体育⁺公司这些新崛起的势力，短期内还是很难与⁺体育公司这些门派匹敌。

新生门派虽然发展迅猛，但现实总是比理想骨感一些。和⁺体育公司2015年度的业绩相比，体育⁺公司的主营业务收入和净利润都明显偏低。

一方面，这与服务业和制造业（⁺体育公司中的绝对主力）的行业差异密不可分：如果把⁺体育公司中的制造业比作华山剑派的“气宗”，其“内力深厚”（重资产）、“循序渐进”（业绩增长平稳）的特点非常明显，但作为“剑宗”的体育⁺公司“易于速成”（轻资产）、“厚积薄发”（增幅明显）的特点也极其突出，如若练成“独孤九剑”，纵横江湖并非难事。

另一方面，相比我国体育用品生产、销售企业这些开宗立派早、武功趋于成熟、竞争激烈的传统门派，体育⁺公司近年才随着国民体育服务需求的爆发和产业扶持政策频出而发展壮大，可谓是初出江湖，内力招式都自成一家鲜有敌手，两个产业处于明显不同的发展阶段。

2015年度利润率

2015年度，体育⁺公司的利润率平均值为-24.01%，中位数为9.70%，其中博克森以51.25%遥遥领先，云高信息以-495.48%居末。和新兴门派的两极分化形成鲜明对比的是，老江湖们的表现相对稳健：⁺体育公司2015年度利润率分布比较集中，平均值为7.13%，中位数为7.36%，最高的为卡宾滑雪16.21%，最低的为泰山体育-6.91%。

体育⁺公司由于细分行业、业务模式和发展阶段的区别，反映到利润率上差异明显，百花争鸣的同时，想要凭自己的实力独步江湖，尚需一番修炼。

江湖风云之琅琊榜

琅琊榜之主营业务收入

2014年度，恒大淘宝以3.4亿元独占鳌头，2015年度和2016半年度，体育之窗则分别以5亿元、2.8亿元稳居榜首。近两年半，体育之窗、恒大淘宝、中航时尚、万国体育和新赛点5家企业凭借稳健发展，占据了江湖一流门派的几把交椅，与其他体育⁺公司相比，收入方面的优势明显。

琅琊榜之净利润

再看净利润，2014年度、2015年度和2016半年度，体育之窗以3,894万元、1.04亿元和7,285万元独步天下，俨然有独孤求败的风范。而万国体育作为体育培训行业的翘楚，近两年半的净利润分别为1,316万、2,592万和2,062万元，按此趋势发展，净利润指标已完全具备申请A股上市的条件。可惜的是，尽管有个别公司在2015年度成绩亮眼，体育⁺公司的净利润总体而言还是比较低的。

如果与体育⁺公司的营收榜结合来看，在营收榜中稳居前五的体育之窗、万国体育和中航时尚在净利润榜中亦成绩斐然，但恒大淘宝和新赛点在取得高额的主营业务收入的同时面临的却是巨额的亏损，这结果初看可能觉得意料之外，细想其实也不足为奇。

恒大淘宝作为我国第一家直接借力资本市场的足球俱乐部和职业运动俱乐部，其开宗立派敢为天下先的勇气和前瞻性绝对是值得敬佩的。作为在我国乃至亚洲独占鳌头的足球俱乐部，又身处中超不计成本疯狂投入的“黄金时代”，在球员和教练的转会费、年薪方面砸下重金本不足为奇，这一做法也和以五大联赛俱乐部为首的诸多足球俱乐部如出一辙。但话分两头，在玩命砸钱的同时，我国足球俱乐部在转播权、商业赞助、门票和衍生品收入等方面与五大联赛，尤其是英超的俱乐部尚有云泥之别。因此，即使是中超收入稳居前列的恒大淘宝，也深陷持续巨亏的泥沼。

与恒大淘宝的行业特性不同，新赛点主攻为客户提供企业运动服务解决方案、赛事活动组织及体育培训等多元化的综合体育服务，其主营业务收入中近9成是为银行卡持卡人提供网球、高尔夫球、羽毛球等运动项目的体育场馆预订服务所得。尽管收入可观，其亏损的主要原因是业务转型升级、研发投入加大和引进高端人才导致的薪酬大幅提升。值得注意的是，在成本上升的同时，其2016年上半年的营业收入较15年同期却下降了9.73%。新赛点想要“笑傲江湖”还是路漫漫其修远兮，需得在努力提高营收的同时控制成本，内外兼修。

琅琊榜之利润率

根据体育⁺公司的行业细分，利润率前十的公司主要集中在体育影视及其他传媒服务、赛事运营服务、健身俱乐部、体育培训及体育广告服务几大细分行业。再结合前文的收入、利润琅琊榜，赛事运营服务（体育之窗）、体育培训（万国体育）、健身俱乐部（中航时尚）、体育场馆服务（珠江文体）这四大细分行业中的执牛耳者傲立三大琅琊榜榜首。而这四家公司在各自领域至少也修炼了10年，最长已近16年，绝对是刀光剑影里一路拼杀过来的老江湖。

可见若想华山论剑，不苦练个十几年，又没点江湖经验的话，也很难一战成名。当然，由于新三板体育⁺公司的样本数量相对较小，可比较的完整会计年度也比较有限，上述看法的可靠性还有待产业发展，江湖人才辈出之后再求验证。

说英雄，谁是英雄

相较⁺体育公司，体育⁺公司起步较晚，规模普遍较小，营业收入、净利润较低，业绩波动性较大，不够稳定。

对于已经在新三板挂牌的体育⁺公司，按照当前通行的申报前一年度扣非后不低于3,000万元的上市净利润指标，除体育之窗、万国体育等个别公司外，绝大多数公司还需要扎根新三板，在修炼剑法的同时提升内力，力争早日练成“独孤九剑”，方有直接上市功成名就的可能性。至于借力资本市场是通过华山论剑、英雄大会还是挑战六大门派，我们后续也会在路径选择上给各位大侠充充谋士。

对于尚未挂牌的体育⁺公司，琅琊榜上各相关细分行业的高手自然是“标杆企业”，深入研究这些高手的招式特点和成长轨迹，一步一个脚印，知己知彼方可早日跻身琅琊榜。

而体育⁺公司的投资者，如意欲早日扬名立万，选择体育之窗、万国体育、中航时尚、珠江文体等三大琅琊榜中如雷贯耳的公司，自然是万全之策；但如果不急于求成，愿意深耕细作，选择利润率排行榜中的博克森、高德体育、中智华体等潜力股，也不失为一种投资策略。

滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄。说英雄，谁是英雄……

下回预告：

体育产业公司挂牌后融资的整体情况如何？哪些公司是吸金大户？哪些公司的发行价、市盈率最高？三大琅琊榜上的英雄豪杰是否在融资榜上也名列前茅？新三板挂牌前后的融资有无差异？且听下回解说“资本市场律师看体育产业系列研究之三”。

作者简介：

李磐  律师

合伙人  北京办公室 

业务领域：资本市场/证券，收购兼并，银行与金融

陈宗尧  律师 

北京办公室  资本市场部 

宋媛媛  律师 

北京办公室  资本市场部 

马玲玉

实习生

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