出口回落进口大幅改善 预计年底出口同比回正—10月进出口数据点评

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海关总署11月7日公布数据显示，今年10月以美元计价的中国出口同比下降6.4%，预期降3.1%，前值降6.2%;进口上升3%，预期降4.3%，前值降6.3%;贸易顺差565.3亿美元。

近期我国出口表现波动较大，呈现出8月符合季节性、9月大幅强于季节性、10月再度弱于季节性的特征，单月的大幅波动可能受到今年中秋国庆假期较长、节前企业提前备货抢出口的影响，造成了出口节奏上的错位。

从外需表现来看，欧美制造业PMI在低位企稳后并没有出现趋势性回升，美国10月制造业PMI意外下滑至46.7，欧元区10月制造业PMI也继续下滑至43.1，均为近三个月新低，仍处于低位震荡。不过周边的越南、韩国出口增速于9月、10月先后转正，而平滑9、10月的数据来看我国出口表现仍然偏弱。除了假期错位的因素之外，越南、韩国出口增速的回升主要由消费电子链条带动，与之对应，我国出口品类中手机和汽车表现较强，但我国出口品类更丰富，在海外商品需求疲弱、补库周期尚未开启的背景下，结构性的拉动难以带动整体增速的反弹。

图：欧美制造业PMI在底部震荡

进口数据方面，10月进口同比较9月大幅回升9.3个百分点至3%，多数品类进口增速都出现了不同幅度回升。进口作为内需的映射，其改善无疑是比较积极的信号。考虑到今年以来进口如同出口一样单月波动较大，在当前国内经济回升趋势尚不牢固、制造业库存仍然偏高的背景下，内需趋势性修复和补库周期开启的信号仍然有待进一步观察。

后续来看，由于去年四季度疫情造成了偏低的基数，出口仍然处在同比继续修复的阶段，年底大概率转正。不过从环比动能的角度来看，后续出口的决定因素仍然是海外的商品需求。

一方面，美国前期存量政策的红利正在退坡，超额储蓄的安全垫大幅削弱，叠加财政上限法案约束下明年美国财政增量支持力度将有所减弱，欧元区国家、日本等经济体明年财政力度大概率将有所下降，财政政策对外需的支撑将弱化。

另一方面，海外商品需求进一步下行的空间可能也比较有限，在前期利率快速上升的背景下，欧美制造业从2022年初开始经历了一年半的调整，到今年年中呈现磨底迹象，即使后续财政退坡，进一步压低外需和我国出口的空间可能也比较有限，但出口大幅回升的动能还有待于海外开始降息、外需的趋势性重启。

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